小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
自并購勝通集團合并破產(chǎn)重整中的子公司以來(lái)，“中國最大胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)”大業(yè)股份的經(jīng)營(yíng)狀況、財務(wù)杠桿水平備受爭議。
01
列入觀(guān)察名單
近日，大業(yè)股份(603278.SH)公告稱(chēng)，東方金誠將其主體信用等級“AA-”、“大業(yè)轉債”信用等級“AA”列入評級觀(guān)察名單。
跟蹤評級結果公告
東方金誠認為，大業(yè)股份主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降及運費成本調整等導致毛利潤和毛利率下滑；有息債務(wù)增長(cháng)較快，短期債務(wù)占比仍較高，對勝通鋼簾線(xiàn)等的資產(chǎn)重組所產(chǎn)生的并購貸款將增加公司債務(wù)負擔。
《小債看市》統計，目前大業(yè)股份僅存續一只“大業(yè)轉債”，債券余額5億元，票面利率0.4%，起息日為2019年5月9日，到期日為2024年5月9日。
“大業(yè)轉債”詳細資料
02
財務(wù)杠桿高企
據官網(wǎng)介紹，大業(yè)股份成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為胎圈鋼絲、鋼簾線(xiàn)以及膠管鋼絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
大業(yè)股份是目前中國最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)，占國內市場(chǎng)份額近三成，2017年登陸上交所。
從股權結構看，大業(yè)股份的控股股東為自然人竇勇，持股比例為38.42%，公司實(shí)際控制人為竇寶森、竇勇父子，合計持有公司59.77%的股份。
股權結構圖
近年來(lái)，受行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降影響，大業(yè)股份毛利潤和毛利率明顯下滑，“增收不增利”現象明顯。
2020年，大業(yè)股份實(shí)現營(yíng)收30.74億元，同比增長(cháng)12.59%；實(shí)現歸母凈利潤1.03億元，同比下滑32.65%。
盈利能力
除此之外，大業(yè)股份的經(jīng)營(yíng)獲現能力也在惡化，2020年和今年一季度其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額分別為-1.85億和-1.02億元。
經(jīng)營(yíng)性現金流凈額
截至今年一季末，大業(yè)股份總資產(chǎn)為56.42億元，總負債38.29億元，凈資產(chǎn)18.14億元，資產(chǎn)負債率67.86%。
值得注意的是，近年來(lái)大業(yè)股份的財務(wù)杠桿水平雖有所下降，但仍在高位徘徊，去年對勝通集團鋼簾線(xiàn)板塊收購后，其資產(chǎn)負債率大幅攀升。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，大業(yè)股份主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的79.8%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
截至今年一季末，大業(yè)股份流動(dòng)負債有30.57億元，主要為應付票據，其一年內到期的短期債務(wù)有5.36億元。
相較于短債壓力，大業(yè)股份流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金雖有11.88億元，但受限資金超9億元，可動(dòng)用資金不足以覆蓋短債，存在一定短期償債風(fēng)險。
除此之外，大業(yè)股份還有7.71億元非流動(dòng)負債，主要為應付債券，其長(cháng)期有息負債合計6.08億元。
整體來(lái)看，大業(yè)股份剛性債務(wù)有32.7億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為85%。
有息負債高企，大業(yè)股份財務(wù)費用支出較多，再加上高額的管理費用和銷(xiāo)售費用，其每年期間費用支出超億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，業(yè)績(jì)下滑、經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化壓力下，大業(yè)股份償債資金依賴(lài)于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)股權以及股權質(zhì)押融資。
截至最新報告期，竇寶森、竇勇父子分別質(zhì)押大業(yè)股份5587.14萬(wàn)股和5349.68萬(wàn)股，分別占其所持股份的90.26%和48.03%，可以看出股權質(zhì)押比例較高。
股權質(zhì)押情況
從資產(chǎn)質(zhì)量看，大業(yè)股份應收賬款規模較大，且應收賬款周轉率低于同業(yè)對比企業(yè)平均水平。
截至今年一季末，大業(yè)股份應收賬款有10.73億元，占凈資產(chǎn)的60%，不僅對資金形成占用還存在一定回收風(fēng)險。
另外，大業(yè)股份受限資產(chǎn)比例較高，對資產(chǎn)流動(dòng)性形成較大影響。截至2020年末，其受限資產(chǎn)有17.18億元，主要為受限貨幣資金和應收票據。
總得來(lái)看，大業(yè)股份盈利能力持續下降，經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化；有息負債高企，短期償債風(fēng)險較大；受限資產(chǎn)比例較高，對資產(chǎn)流動(dòng)性形成較大影響。
逆勢并購引質(zhì)疑
山東省是輪胎大省，素來(lái)有“世界輪胎看中國，中國輪胎看山東”之說(shuō)。
近年來(lái)，中國汽車(chē)行業(yè)及輪胎行業(yè)迎來(lái)了良好的的發(fā)展機遇，輪胎行業(yè)以較快的速度增長(cháng)，受此影響國內胎圈鋼絲行業(yè)發(fā)展迅速。
2003年，大業(yè)股份的前身諸城市大業(yè)金屬制品有限責任公司成立，2011年更名為現名。
在發(fā)展的十余年間，大業(yè)股份憑借突出的技術(shù)研發(fā)能力和制造工藝水平，確立了在橡膠骨架材料行業(yè)中的市場(chǎng)地位，成長(cháng)為中國最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)。
2017年，大業(yè)股份登陸A股市場(chǎng)，迎來(lái)發(fā)展的高光時(shí)刻。
上市后，大業(yè)股份通過(guò)產(chǎn)能提升、智能化改造、優(yōu)化產(chǎn)品結構、協(xié)同發(fā)展等措施，規模優(yōu)勢和競爭實(shí)力大幅提升。
值得注意的是，2019年8月大業(yè)股份實(shí)際控制人、時(shí)任董事竇寶森，因在窗口期違規買(mǎi)賣(mài)公司股票，被上交所予以通報批評。
近年來(lái)，受經(jīng)濟下行壓力、主營(yíng)業(yè)務(wù)惡化及“擔保圈”影響，同為鋼線(xiàn)簾企業(yè)的勝通集團爆發(fā)債務(wù)危機，2019年3月申請破產(chǎn)重整，隨后法院裁定其等十一家公司合并重整。（后臺回復“勝通集團”查看原文）
2020年末，大業(yè)股份豪擲17億收購勝通集團合并破產(chǎn)重整中的鋼簾線(xiàn)板塊，引發(fā)外界諸多質(zhì)疑，被稱(chēng)“逆勢擴產(chǎn)能”、“風(fēng)險重重”。
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