巴菲特曾經(jīng)表示，如果非要讓我用一個(gè)指標選股，我會(huì )選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率）；那些ROE指標常年穩定地持續在20%以上的公司，都是好公司，投資者應當考慮買(mǎi)入。

由于股神巴菲特的強烈推薦，ROE指標被越來(lái)越多的投資者用于選擇股票。隨著(zhù)ROE指標越來(lái)越被投資者重視，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層也越來(lái)越關(guān)注ROE，并想方設法提升ROE。

從數學(xué)上看，ROE等于凈利潤（E）除以?xún)糍Y產(chǎn)賬面價(jià)值（BV）。用符號表示，ROE=E/BV。拆解開(kāi)來(lái)，ROE=(E/S)*(S/A)*(A/BV) ，其中，E代表凈利潤，S代表銷(xiāo)售額，A代表總資產(chǎn)，BV代表凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。這種拆解，就是常用的杜邦分析法。在杜邦分析法拆解之下，ROE=凈利潤率*資產(chǎn)周轉率*財務(wù)杠桿。

杜邦分析法告訴我們，企業(yè)ROE是由凈利潤率、資產(chǎn)周轉率、財務(wù)杠桿三大因素共同決定的。

如何提升ROE呢？由杜邦分析法可知，如果能提升凈利潤率、資產(chǎn)周轉率或者財務(wù)杠桿三者中的任一項，我們就可以提升ROE。這對急于短期內提升ROE的企業(yè)經(jīng)營(yíng)層不啻為一個(gè)好消息，但是，這種提升是否萬(wàn)無(wú)一失呢？是否蘊含著(zhù)一定的風(fēng)險呢？我們一起拭目以待。

凈利潤率

首先，我們來(lái)看凈利潤率。在企業(yè)競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位沒(méi)有太大變化的情況下，短期內如何提升凈利潤率呢？還真有辦法可以做到——開(kāi)足馬力多生產(chǎn)，增加存貨。這種方式被稱(chēng)為增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿。

我們都知道，企業(yè)產(chǎn)品的成本分為固定成本和可變成本。一般來(lái)講，總固定成本在短期內不會(huì )有太大變化，并依據生產(chǎn)數量攤銷(xiāo)在產(chǎn)品上。產(chǎn)品數量越多，單個(gè)產(chǎn)品攤銷(xiāo)下來(lái)的固定成本越低。短期內單個(gè)產(chǎn)品可變成本不變，因此其總成本隨著(zhù)產(chǎn)品數量增加而降低。成本越低，毛利率越高，進(jìn)而帶動(dòng)凈利率走高。

這真的是一種簡(jiǎn)單實(shí)用且快速便捷的盡在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層控制范圍之內的增加凈利潤率的絕妙方法。但是，這種方法蘊藏著(zhù)巨大的風(fēng)險——過(guò)多占用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資源以及存貨的跌價(jià)準備。

我們都知道，存貨放在倉庫里，永遠都是企業(yè)的成本；只有存貨被銷(xiāo)售出去，才是企業(yè)的利潤來(lái)源。過(guò)多的存貨放在倉庫里，就會(huì )過(guò)多地占用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資源，擠壓企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。當然，這還只是小問(wèn)題。更大的問(wèn)題在于，如果存貨在較長(cháng)時(shí)間內不能被銷(xiāo)售出去，就面臨被淘汰的風(fēng)險。時(shí)日一久，存貨價(jià)值不得不被減記為0，賠了夫人（員工工資）又折兵（存貨價(jià)值急速下降）。這才是短期增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿后不得不面臨的最大風(fēng)險。

資產(chǎn)周轉率

接著(zhù)，我們來(lái)看資產(chǎn)周轉率。短期內，總資產(chǎn)變化幅度并不會(huì )太大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層能夠操控的，也只有銷(xiāo)售量了。

接下來(lái)的問(wèn)題是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層可以操控銷(xiāo)售量嗎？當然可以了。企業(yè)經(jīng)營(yíng)層可以通過(guò)強制壓貨的方式把企業(yè)的存貨轉移給下游客戶(hù)、渠道或者是經(jīng)銷(xiāo)商。通過(guò)這一步，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層就可以多確認銷(xiāo)售收入了。

多確認銷(xiāo)售收入，對企業(yè)來(lái)講，是好事嗎？這可不一定。一般來(lái)講，企業(yè)強制壓貨給下游，一方面，下游需要一段時(shí)間來(lái)消化這些存貨，影響未來(lái)需求量，也就是企業(yè)的未來(lái)銷(xiāo)售量。這還不是致命的，致命的問(wèn)題是，為了強制壓貨，企業(yè)一般會(huì )降低銷(xiāo)售門(mén)檻并采用應收賬款的形式強制銷(xiāo)售。問(wèn)題從存貨轉移到應收賬款。應收賬款可以迅速收回嗎？答案是，降低企業(yè)銷(xiāo)售標準情況下的強制壓貨，大部分的應收賬款都未必收得回來(lái)。更是賠了夫人又折兵，搭上了人情，沒(méi)了貨，錢(qián)還收不回來(lái)，這就是短期內增加存貨周轉率面臨的最大風(fēng)險。

財務(wù)杠桿

最后，我們來(lái)看財務(wù)杠桿。短期內提升前面兩個(gè)指標（凈利潤率、資產(chǎn)周轉率）都蘊藏著(zhù)一定的風(fēng)險，那么，提升第三個(gè)指標（財務(wù)杠桿）是不是會(huì )安全一些呢？答案是，非但不安全，還蘊藏著(zhù)更大的風(fēng)險——有可能引發(fā)企業(yè)的破產(chǎn)。

在企業(yè)基本面沒(méi)有太大變化的情況下，短期提升財務(wù)杠桿的方法只有一種——大規模融資以增加負債。增加負債會(huì )帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)，財務(wù)成本增加，導致凈利潤率下降。這個(gè)問(wèn)題還不致命，最致命的是第二個(gè)——財務(wù)成本增加，企業(yè)盈利能力下降，導致企業(yè)的利息率和利息總額相對升高，債務(wù)覆蓋能力下降。這可能進(jìn)一步誘發(fā)債券持有人要求提前還債，或者，債務(wù)到期之后不再購買(mǎi)新債。如果企業(yè)現金流準備不足，極易出現被逼破產(chǎn)的情況發(fā)生。

從上面的論述可以看出，雖然短期內，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層可以通過(guò)一些操縱手段提升ROE，但每種提升方法都蘊含著(zhù)一定的風(fēng)險，一定要慎之又慎。當然了，最好的方法是不用這些手段，轉而不斷苦練內功，用自身的實(shí)力和行業(yè)競爭地位提升ROE，這才是投資者喜聞樂(lè )見(jiàn)的事項。