作者：消金漫談

來(lái)源：消金漫談（ID:cf-talk）

引子

凡事必有兩面，當消費金融發(fā)展轉入存量期，業(yè)務(wù)監管進(jìn)入強化期，這個(gè)掙扎、蛻變的過(guò)程從另一個(gè)側面被市場(chǎng)慢慢接受。在監管摸透消費金融風(fēng)險本質(zhì)后，市場(chǎng)也認清了消費金融資產(chǎn)的真正價(jià)值。

小而美，分散可控，場(chǎng)景化，一定程度可以概括頭部互金和持牌消金的特點(diǎn)。

相反，最近兩天，媒體新聞頻出的是：城投違約-政信隱形擔?？孔V乎，金凰大案-83噸黃金質(zhì)押成黃銅…

暗自慶幸，多年前，我就職于銀行投行部時(shí)，曾與一位資深的投資經(jīng)理大姐去武漢盡調過(guò)這家金凰珠寶，深入黃金加工車(chē)間和當地工行保險柜實(shí)地勘查。最后判斷對質(zhì)押黃金的成分不可控，所以盡調結論決定不投。

多年后，我已經(jīng)轉而進(jìn)入消費金融行業(yè)，從事消金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)生態(tài)創(chuàng )新。對消金資產(chǎn)的業(yè)態(tài)和特點(diǎn)有相對全面和深入的了解，故用一點(diǎn)時(shí)間剖析我眼中的消費金融資產(chǎn)管理之路。

資管大勢

與消費金融相比，資管行業(yè)在過(guò)去十年同樣高速馳騁。

2019年，資管規模突破121萬(wàn)億，大資管時(shí)代已到來(lái)。

泛資管發(fā)展的內生原因是實(shí)體經(jīng)濟、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的崛起，實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展融資需求旺盛。伴隨全社會(huì )財富增加，人均收入提高，導致的資產(chǎn)保值增值剛需強烈。

2018年《關(guān)于規范金融機構資管業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》“資管新規”之前，資管行業(yè)在發(fā)展速度上一騎絕塵，結構上更是百花齊放，“創(chuàng )新”層出不窮，主要得益于監管釋放的窗口期紅利。

資本幽靈的逐利性絕對超越大多數人的想象。

絕對的利潤，吸引大量的機構。銀行資管/理財、券商、信托、保險、公募、基子、私募，以及眾多的三方資管機構紛紛前來(lái)分享資管盛宴。

后“資管新規”時(shí)代，影子銀行、監管套利、資金空轉等現象受到強力約束。并行而前，實(shí)體經(jīng)濟增速放緩，社融水平減少，全口徑資管增速也逐年下降。

車(chē)輪滾滾，歷史從未后退。

雖然面臨宏觀(guān)經(jīng)濟結構調整、中美貿易戰常態(tài)化、金融持續去風(fēng)險、黑天鵝事件頻現等狀況，資管行業(yè)依然需要負重前行，繼續充當全社會(huì )資金、資產(chǎn)配置的路由器。

各家參與機構呈現以下主要特點(diǎn)：

? 銀行資管（理財子）：行業(yè)巨擘、難以撼動(dòng)

總量平穩向上，產(chǎn)品結構持續優(yōu)化。投資標的端，一面提高標準化資產(chǎn)配置，另一面交易結構更加簡(jiǎn)潔合規（去通道、去嵌套）。

? 信托資管：影子銀行、持續轉型

面臨打破剛兌、消除嵌套、規范資金池、強化非標、統一杠桿被動(dòng)限制。投資標的端出現分化，傳統政信類(lèi)、地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)依然存續，但房抵、汽車(chē)、消金類(lèi)資產(chǎn)更受重視。

? 券商資管：資管新貴、緩釋沖擊

受到機構資金萎縮沖擊巨大，同樣受制于去通道、規范資金池業(yè)務(wù)，與信托資管相比各有特點(diǎn)。正向著(zhù)資管投行化、策略產(chǎn)品化的方向緩慢轉型。

? 保險資管：分化加劇、強者恒強

保險資管的負債穩定、且資金量充足。中長(cháng)期看，資產(chǎn)端主要以?xún)?yōu)化投資配置（無(wú)論債權類(lèi)或權益類(lèi)）為主。

? 公募基金：穩健發(fā)展、影響日增

工具型基金如貨基受利率市場(chǎng)化影響收益普遍下滑。權益類(lèi)與債券指數類(lèi)基金因市場(chǎng)變化波動(dòng)明顯。雖然各種策略與新技術(shù)不斷演進(jìn)，但總體上公募基金保持穩健發(fā)展態(tài)勢。

? 私募基金：寬嚴并濟、市場(chǎng)出清

初心為支持中小科技、創(chuàng )業(yè)公司發(fā)展，但過(guò)去劍走偏鋒，故目前PE已經(jīng)進(jìn)入監管調整期，總體呈現資金聚集、優(yōu)勝劣汰的態(tài)勢，未來(lái)“大浪淘沙”將不可避免。

市場(chǎng)波動(dòng)，適應監管，策略博弈，投研精進(jìn)。

現在與未來(lái)，資產(chǎn)管理將在更多風(fēng)云詭譎的變換要素之間，強化核心主動(dòng)管理能力和特色，哲取符合策略的底層資產(chǎn)。

乘風(fēng)破浪，定會(huì )有時(shí)。

消金資產(chǎn)

管中一窺，不難想象當前機構篩選資產(chǎn)時(shí)的維谷境遇。

相比較而言，消金資產(chǎn)特點(diǎn)鮮明，加持入場(chǎng)資管世界。

從資產(chǎn)分類(lèi)上看，消金資產(chǎn)主要涵蓋同業(yè)借款、金融債、消金ABS、銀登資產(chǎn)、消金信托資產(chǎn)。

無(wú)論是消金主體還是穿透底層，消費金融資產(chǎn)無(wú)疑具有相對小額、高度分散的特點(diǎn)。

2017年“現金貸新規”之后，消金資產(chǎn)場(chǎng)景化、明確用途、受托支付、價(jià)格36%上限等被監管?chē)栏裣薅?，對于投資人厘清亂序、挑選標的掃清荊棘。

具體而言，資產(chǎn)分類(lèi)剖析如下：

? 同業(yè)借款（銀團貸款）

定義解析：銀行給持牌消費金融公司的借款業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)特點(diǎn)：

1.商業(yè)銀行重點(diǎn)審核持牌消金的主體盈利和還款能力，本質(zhì)為一筆信用貸款，與底層消金資產(chǎn)無(wú)直接聯(lián)系。

2.同業(yè)借款占銀行對消金主體的總體授信額度。同業(yè)借款資產(chǎn)形成后，商業(yè)銀行可通過(guò)銀行間市場(chǎng)、銀登等平臺將債權轉讓?zhuān)虼虬韶敭a(chǎn)權信托出售、轉讓。

3.銀團貸款與同業(yè)借款性質(zhì)一致，在實(shí)操層面需注意借款合同中有無(wú)限制債權轉讓的約束條款。

? 金融債

定義解析：持牌消金以主體信用發(fā)行的公司債券。

資產(chǎn)特點(diǎn)：

1.與同業(yè)借款相比，金融債具有評級公司對主體信用和債項做出的公允評級作為投資參考。

2.根據2020年7月3日發(fā)布的《標準化債權資產(chǎn)認定規則》，金融債屬于標準化資產(chǎn)序列，銀行、信托等機構認購占用100%風(fēng)險資本。

3.持牌消金的金融債期限一般為1-3年，價(jià)格較銀行金融債有相對優(yōu)勢。

? 消金ABS

定義解析：以消費信貸為底層資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品。

資產(chǎn)特點(diǎn)：

1.標準化產(chǎn)品，持牌消金在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，互金及小貸多在交易所市場(chǎng)發(fā)行。

2.目前持牌消金ABS底層資產(chǎn)為強場(chǎng)景、明確用途、受托支付、定價(jià)上限24%IRR產(chǎn)品為主?；ソ鸺靶≠J的在交易所發(fā)行無(wú)論在流程上還是底層資產(chǎn)上的要求都相對寬松。

? 銀登資產(chǎn)

定義解析：借助銀登平臺轉讓底層為消金的信托受/收益權。

資產(chǎn)特點(diǎn)：

1.銀登作為交易平臺并不對底層資產(chǎn)進(jìn)行逐筆穿透性審核，交易的金融資產(chǎn)以法律意見(jiàn)書(shū)、法律盡調報告和評級機構報告為準。

2.對消費金融資產(chǎn)而言，銀登掛牌資產(chǎn)一般都會(huì )打包成為結構化資產(chǎn)或財產(chǎn)權信托受益權，以資產(chǎn)包的形式進(jìn)行轉讓。

3.目前借助銀登進(jìn)行消金資產(chǎn)流轉的轉出機構為商業(yè)銀行。

? 消金信托資產(chǎn)

定義解析：底層為消費金融應收賬款的信托份額或收/受益權。

資產(chǎn)特點(diǎn)：

1.形式一為信托作為放款主體，通過(guò)結構化或增信設計，形成集合資金信托計劃的信托份額。形式二為信托作為SPV，將已形成的消費金融應收賬款包結構化，形成財產(chǎn)權信托，在銀登或非柜臺場(chǎng)所交易的信托（收）受益權。

2.無(wú)論是信托份額還是信托（收）受益權，對于機構投資認定非標準化資產(chǎn)，風(fēng)險資本計提相應提高。

梳理·展望

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。

尋尋覓覓消金物，覓覓尋尋見(jiàn)真金。

站在時(shí)間的高處，縱覽曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)的完整消金周期。再踮腳回身，展望遠程。車(chē)轍間，顯現出這條消費金融資產(chǎn)管理之路。

過(guò)去與未來(lái)，消金資產(chǎn)呈現出三個(gè)明顯特點(diǎn)：

? 分散性

消費貸款的用途和人群決定了底層金融資產(chǎn)的額度分散性，用途多樣性和地域擴展性。按照監管上限要求，單筆不得高于20萬(wàn)，實(shí)際上消金貸款的筆均在5萬(wàn)以下。

消費貸款大多嵌入多樣化的消費場(chǎng)景或要求提供貸后消費證明，貸款資金的去向相對均勻分布在不同的消費行業(yè)中。

地域分散是由貸款人群的物理分布天然所致，按照人口分布密度，消金貸款的密度由東南沿海向西北分布，由發(fā)達城市向欠發(fā)達農村分布。

? 抗周期性

抗周期性主要表現為并不隨著(zhù)經(jīng)濟周期和金融周期曲線(xiàn)變化，隨著(zhù)消費升級和消費降級的交替演進(jìn)，消費金融總體上高速增長(cháng)，并未隨著(zhù)GDP增速下行而滑落。

影響消費金融資產(chǎn)的主要動(dòng)因目前在于人口紅利、監管政策、可支配收入等，而上述因素與宏觀(guān)經(jīng)濟浮動(dòng)的聯(lián)系并不直接。相反隨著(zhù)投資、出口的疲弱，消費對經(jīng)濟拉動(dòng)的占比隨之提升。

? 高成長(cháng)性

高增長(cháng)性是相對于目前資管投資標的而言。股權類(lèi)資產(chǎn)除外，放眼標準化債券類(lèi)資產(chǎn)和非標債權類(lèi)資產(chǎn)，收益增長(cháng)性并未隨著(zhù)風(fēng)險提升而等比提高。

消費金融資產(chǎn)由于前兩個(gè)特性，疊加宏觀(guān)市場(chǎng)廣闊、政策滌蕩行業(yè)、巨頭帶量入場(chǎng)等因素至少在未來(lái)3-5年依然會(huì )保持相對地高增長(cháng)性。

后記

疫情過(guò)后，消金行業(yè)應該算是經(jīng)歷一個(gè)完整生命周期。

下一個(gè)周期，行業(yè)亂象不再，消金穩健發(fā)展成必然。

在行業(yè)的上游，陽(yáng)光的環(huán)境為消金資產(chǎn)開(kāi)辟了新道路。

在這條資產(chǎn)管理之路上，在蕓蕓資產(chǎn)管理標的中，消費金融資產(chǎn)宏觀(guān)扣合經(jīng)濟發(fā)展方向，微觀(guān)涵蓋資產(chǎn)配置的篩選要點(diǎn)。

天賦加持，行穩漸遠。

最近幾天趕上高考，疫情期間，諸多不易。

愿考生們都能正常發(fā)揮，進(jìn)入夢(mèng)想學(xué)府，在進(jìn)入復雜紛亂的成人世界之前，用心感受美好可貴的大學(xué)時(shí)光

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“消金漫談”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 消費金融資產(chǎn)管理之路