小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
連續兩筆債務(wù)違約，鴻達興業(yè)集團深陷債務(wù)泥潭，曾經(jīng)成功穿越行業(yè)周期的潮汕富豪，能否帶領(lǐng)公司再次走出危機？
01
再違約
近日，新世紀評級將鴻達興業(yè)集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鴻達興業(yè)集團”）主體和“18鴻達興業(yè)MTN001”、“19 鴻達興業(yè)MTN001”債項信用等級由CCC下調至C。
下調評級公告
1月15日，“18鴻達興業(yè)MTN001”未能如期償付本金和利息，這是繼去年12月“20鴻達興業(yè)SCP001”違約后，鴻達興業(yè)集團第二只違約債券。
據公開(kāi)資料，“18鴻達興業(yè)MTN001”發(fā)行于2018年1月，當前余額13億元，到期日為2021年1月15日，該券違約本息合計13.91億元。
知情人士認為，鴻達興業(yè)集團債券連續違約可能受到大環(huán)境影響。去年12月其已經(jīng)準備發(fā)行相應的債券，應對密集債券到期，但受到市場(chǎng)謹慎情緒影響，最終并未發(fā)行成功，隨即導致債券連續違約。
債務(wù)危機爆發(fā)的同時(shí)，有鴻達興業(yè)集團員工對《小債看市》反應，公司已經(jīng)拖欠員工三個(gè)月工資，甚至拖欠養老保險長(cháng)達兩年之久，可見(jiàn)公司資金鏈已經(jīng)斷裂。
《小債看市》統計，目前鴻達興業(yè)集團存續債券6只，存續規模29.7億元，今年2月其還有兩筆債券相繼到期，分別為3億元“18鴻達01”和10億元的“20鴻達興業(yè)SCP002”。
存續債券
據悉，面對集中到期的債務(wù)， 鴻達興業(yè)集團正在籌劃盤(pán)活部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)當屬上市子公司鴻達興業(yè)（002002.SZ）股份以及其所持中泰化學(xué)（002092.SZ）10.44%股份，但上述股權絕大部分處于質(zhì)押狀態(tài)。
02
債務(wù)危機
據官網(wǎng)介紹，鴻達興業(yè)集團創(chuàng )立于1991年，總部設在廣州，擁有“資源能源、鹽湖開(kāi)發(fā)、化工、環(huán)保、新材料、交易所和股權投資”七大產(chǎn)業(yè)體系，是中國大型資源能源綜合產(chǎn)業(yè)集團。
2004年，鴻達興業(yè)集團控股的鴻達興業(yè)在深交所上市，是中國“氫能源、新材料、大環(huán)保和交易所”產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)航者。
從股權結構上看，鴻達興業(yè)集團的控股股東為自然人周奕豐，持股比例為72%，二股東鄭楚英持股28%，兩人為夫妻關(guān)系。
股權結構圖
近年來(lái)，由于氯堿行業(yè)景氣度下滑，鴻達興業(yè)集團的盈利能力隨之下降。
2019年，鴻達興業(yè)集團實(shí)現營(yíng)收101.15億元，同比下滑7.56%；實(shí)現歸母凈利潤3.04億元，同比下滑14.13%；凈資產(chǎn)收益率由4.58%下降至3.75%。
2020年前三季度，不僅營(yíng)收大幅下滑，鴻達興業(yè)集團經(jīng)營(yíng)獲現能力也出現惡化，其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額首次凈流出。
盈利能力
截至最新報告期，鴻達興業(yè)集團總資產(chǎn)為385.93億元，總負債245.05億元，凈資產(chǎn)140.88億元，資產(chǎn)負債率63.5%。
從母公司層面看，截至2020年6月末，鴻達興業(yè)集團資產(chǎn)負債率已高達95.59%，處于極高水平，償債壓力巨大。
2016年以來(lái)，鴻達興業(yè)集團的財務(wù)杠桿水平一直在60%以上高位徘徊，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，鴻達興業(yè)集團主要以流動(dòng)負債為主，流動(dòng)負債占總負債比為52%。
截至2020年三季末，鴻達興業(yè)集團流動(dòng)負債有128.06億元，主要為短期借款，其一年內需償還的短期負債有79.52億元。
然而，相較于短期負債，鴻達興業(yè)集團的流動(dòng)性逐漸枯竭，其賬上貨幣資金只有17.12億元，較2019年年末大幅下降57%，現金短債比為0.21，存在巨大短期償債風(fēng)險。
在銀行授信方面，截至2020年三季末鴻達興業(yè)集團銀行授信總額為123.41億元，未使用授信額度為27.47億元，可以看出其財務(wù)彈性欠佳，備用資金較少。
銀行授信情況
在負債方面，鴻達興業(yè)集團還有非流動(dòng)負債116.99億元，主要為長(cháng)期借款和應付債券，其長(cháng)期有息負債合計114.67億元。
整體來(lái)看，鴻達興業(yè)集團剛性負債已超200億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息負債比為83%，可以看出有息負債過(guò)高。
有息債務(wù)高企，加重鴻達興業(yè)集團財務(wù)費用負擔，2019年其利息支出為7.93億元，近兩年計提較多資產(chǎn)減值損失，對利潤造成較大侵蝕；另外其銷(xiāo)售和管理費用也不低，控費能力待提升。
《小債看市》注意到，歷年來(lái)鴻達興業(yè)集團手中現金都不算充裕，2018年后隨著(zhù)短期借款規模迅速增長(cháng)，其自有資金與短債間的資金缺口進(jìn)一步擴大。
在業(yè)績(jì)下滑、獲現能力惡化壓力下，鴻達興業(yè)集團償債來(lái)源主要依賴(lài)于外部融資。
在融資渠道方面，鴻達興業(yè)集團渠道較為多元，其對短期借款依賴(lài)度較大，除了借款和發(fā)債，還通過(guò)租賃融資、股權融資、股權質(zhì)押和信托等方式來(lái)融資。
不妙的是，2020年以來(lái)鴻達興業(yè)集團外部融資環(huán)境惡化，其籌資性現金流凈額已由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，籌資流入資金已不能覆蓋到期債務(wù)，償債風(fēng)險激增。
籌資性現金流情況
在股權質(zhì)押方面，截至2020年6月末，鴻達興業(yè)集團與一致行動(dòng)人合計質(zhì)押鴻達興業(yè)8.5億股，占其所持公司股份的87.66%，可以看出其股權質(zhì)押率較高。
2018年下半年，由于股價(jià)跌破平倉線(xiàn)時(shí)未及時(shí)補倉，鴻達興業(yè)集團多次被迫減持?zhù)欉_興業(yè)股份。
2020年7月，出于回收資金需要，在履約保障比例充足的情況下鴻達興業(yè)集團仍對部分質(zhì)押股份進(jìn)行平倉，被動(dòng)減持?zhù)欉_興業(yè)股份1723.68萬(wàn)股，其未來(lái)面臨較大平倉風(fēng)險和被動(dòng)減持壓力。
據統計，2020年上半年鴻達興業(yè)集團通過(guò)可交換公司債券換股、集中競價(jià)交易、大宗交易等方式累計減持?zhù)欉_興業(yè)股份1.29億股；2020年11月至2021年1月14日其又累計減持1.3億股，同時(shí)由于總股本增加使其持股比例被動(dòng)減少。
值得一提的是，鴻達興業(yè)集團還持有中泰化學(xué)（002092.SZ）10.44%的股份，為后者第二大股東，這是其在2016年公開(kāi)市場(chǎng)收購而來(lái)，但目前不僅該筆投資已形成大額浮虧，其還把所持中泰化學(xué)股權幾乎全部質(zhì)押。
除了股權質(zhì)押比例過(guò)高，鴻達興業(yè)集團的受限資產(chǎn)規模也較為龐大，因此其資產(chǎn)流動(dòng)性弱，資金騰挪空間已十分有限。
截至2020年6月末，鴻達興業(yè)集團受限資產(chǎn)有83.9億元，占凈資產(chǎn)超50%，主要為受限固定資產(chǎn)60.68億元。
另外，鴻達興業(yè)集團應收賬款和存貨規模較大，周轉效率持續下滑，不僅對資金形成較大占用，存在一定跌價(jià)和回收風(fēng)險。
截至2020年三季末，鴻達興業(yè)集團應收賬款有49.15億元，存貨40.39億元，且應收下屬子公司款項短期內回籠難度大。
2017-2019年，由于應收賬款壞賬損失，鴻達興業(yè)集團計提資產(chǎn)減值損失合計近4億元。
應收賬款和存貨情況
總得來(lái)看，鴻達興業(yè)集團業(yè)績(jì)持續下滑、經(jīng)營(yíng)獲現能力弱；剛性債務(wù)擴大償債壓力大，但其資金鏈緊張、股權質(zhì)押率高，資產(chǎn)受限規模大。
03
潮汕富豪 白手起家
1991年，從小受家庭耳熏目染的周奕豐，創(chuàng )立了鴻達興業(yè)集團的前身廣州成禧，生產(chǎn)塑料原料等化工用品。
經(jīng)過(guò)十年精耕細作，加上不凡的商業(yè)洞察力，廣州成禧也算發(fā)展得風(fēng)生水起。
然而，這一行業(yè)受經(jīng)濟影響嚴重，2001年經(jīng)濟危機，國內大多數同行都選擇壓縮產(chǎn)能甚至停產(chǎn)，而成禧卻仍舊頂著(zhù)壓力和風(fēng)險照常生產(chǎn)。
幸運的是，經(jīng)濟危機并沒(méi)有太久，2002年市場(chǎng)就有了回暖趨勢，隨著(zhù)國內外對于塑料原料需求增大，塑料原料的價(jià)格恢復。
受經(jīng)濟危機影響，國內塑料原料企業(yè)儲備、產(chǎn)能都很低，出現了供不應求的情況，而挺過(guò)來(lái)的周奕豐緊緊抓住這次機會(huì )，開(kāi)始迅速發(fā)展，歷經(jīng)行業(yè)洗牌、轉型升級后，他將成禧更名為鴻達興業(yè)集團。
2004年，周奕豐再次遇到了人生中里程碑式的大事件--收購內蒙古烏海市化工廠(chǎng)。
2003年7月，創(chuàng )辦于1952年的老國企烏海市化工廠(chǎng)由于經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)，周奕豐出手收購了該企業(yè)，并進(jìn)行了一系列的升級改革，如今的烏?；ひ呀?jīng)成為了年生產(chǎn)能力200多萬(wàn)噸的大型塑料化工原料制造企業(yè)。
2005年，周奕豐又創(chuàng )立全國第一家塑料交易所——廣東塑料交易所，國內塑料交易進(jìn)入電子化時(shí)代，目前其年交易量超1000萬(wàn)噸，國內外客戶(hù)更是有著(zhù)30萬(wàn)家。
鴻達興業(yè)集團成長(cháng)歷程
之后，周奕豐便開(kāi)始了頗有野心的收購擴張之路。
2011年末，鴻達興業(yè)集團以司法劃轉、代為償債的方式收購江蘇瓊花（002002.SZ）成為大股東，2013年6月瓊花股份更名為鴻達興業(yè)，并在旗下成立全資子公司江蘇金材科技，開(kāi)始向PVC制品進(jìn)軍。
商業(yè)版圖不斷擴大的同時(shí)，周奕豐的個(gè)人財富也在水漲船高。
在2014年胡潤中國排行榜，周奕豐排在第547名，身家也只有41億元，而三年后其個(gè)人財富已經(jīng)飆升到105億元。
如今，在鴻達興業(yè)集團成立30年后，周奕豐又遇到經(jīng)濟下行和化工行業(yè)不景氣周期，再加上其近年來(lái)激進(jìn)擴張后遺癥凸顯，債務(wù)危機一觸即發(fā)。
據悉，目前鴻達興業(yè)集團正大力發(fā)展氫能業(yè)務(wù)，致力于成為氫能源的主要供應商。近日其與法國液化空氣全資子公司簽署合作意向書(shū)，周奕豐能否借助氫能走出債務(wù)危機的陰霾？
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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