小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
業(yè)績(jì)連續兩年虧損，云南城投或將被實(shí)施“退市風(fēng)險警示”，雪上加霜的是其債務(wù)負擔沉重，2020年末已經(jīng)資不抵債。
01
2月10日，云南城投（600239.SH）公告稱(chēng)，聯(lián)合資信將其主體評級下調為AA-，并將公司主體列入可能下調信用等級的觀(guān)察名單，債項評級保持AAA。
降級公告
評級調整原因為，云南城投預計2020年度歸屬于上市公司股東扣非損益的凈利潤為-36.3億元至-31.8億元，預計2020年度期末凈資產(chǎn)為負值，其股票存在被實(shí)施退市風(fēng)險警示的風(fēng)險。
凈資產(chǎn)為負值，意味著(zhù)2020年末云南城投已經(jīng)資不抵債。
《小債看市》統計，目前云南城投存續債券8只，存續規模60億元，其中有3只將在一年內到期，金額合計19.87億元。
存續債券到期分布
值得注意的是，隨著(zhù)諸多利空襲來(lái)，云南城投的股價(jià)已跌至谷底，其市值較去年七月的高點(diǎn)蒸發(fā)超50億元。
02
債務(wù)壓頂 積重難返
據官網(wǎng)介紹，云南城投是經(jīng)云南省康旅控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康旅控股”）收購重組云南紅河光明股份有限公司，于2007年11月在上交所復牌的國有控股上市公司。
云南城投經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)、商品房銷(xiāo)售、房屋租賃、基礎設施建設投資、土地開(kāi)發(fā)、項目投資與管理，具備房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)一級資質(zhì)。
云南城投官網(wǎng)
從股權結構上看，云南城投的控股股東為康旅控股，持股比例為39.87%，公司實(shí)際控制人為云南省國資委。
康旅控股是云南省城市開(kāi)發(fā)、旅游文化、城市服務(wù)性項目投資和建設及公用設施建設的重要實(shí)體。
2019年，由于銷(xiāo)售大幅下滑，云南城投業(yè)績(jì)突然暴雷。當年實(shí)現營(yíng)收62.48億元，同比下跌34.52%；歸母凈利潤為-27.78億元，同比下跌665.35%，這是其上市以來(lái)的首虧。
其實(shí)，早在2018年云南城投業(yè)績(jì)就出現不妙勢頭，當年其歸母凈利雖同比暴漲，但扣非后暴虧8.21億元。
盈利能力
值得注意的是，業(yè)績(jì)爆雷的同時(shí)，2018和2019年云南城投經(jīng)營(yíng)獲現能力也持續惡化，經(jīng)營(yíng)凈現金流分別流出22.43億和27.37億元。
經(jīng)營(yíng)凈現金流情況
截至2020年三季末，云南城投總資產(chǎn)為805.21億元，總負債769.21億元，凈資產(chǎn)35.99億元，資產(chǎn)負債率95.53%。
從融資新規“三道紅線(xiàn)”來(lái)看，同報告期內云南城投剔除預收款項的資產(chǎn)負債率為95.13%，凈負債率859.6%，現金短債比僅為0.09，可以看出其三道紅線(xiàn)全部踩中，將不得增加有息負債。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，云南城投主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的74%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
2019年以來(lái)，隨著(zhù)流動(dòng)負債不斷攀升，云南城投的流動(dòng)資產(chǎn)已無(wú)法覆蓋前者，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均小于1，其短期償債能力指標持續惡化。
截至2020年三季末，云南城投流動(dòng)負債有571.15億元，主要為其他應付款和一年內到期非流動(dòng)負債，其短期債務(wù)合計149.74億元。
然而，相較于短債壓力，云南城投流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金只有13.25億元，僅為短債規模的十分之一，短期償債風(fēng)險巨大。
在備用資金方面，截至2020年6月末云南城投銀行授信總額為547.15億元，未使用授信額度為167.88億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性尚可。
銀行授信情況
值得注意的是，作為康旅控股重要子公司，云南城投能夠獲得項目資源和資金上的大力支持。截至2020年3月末，康旅控股及關(guān)聯(lián)方對其借款余額為141.21億元。
2017-2019年，云南城投分別獲得政府補助收入6000萬(wàn)元、1800萬(wàn)元以及2925萬(wàn)元，合計1.07億元。
政府補助收入明細
在負債方面，云南城投還有198.06億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計172.89億元。
整體來(lái)看，截至2020年三季末，云南城投剛性債務(wù)共計322.63億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為42%。
據云南城投回復上交所公告顯示，截止2020年末其有息負債余額611億元，占資產(chǎn)總額的比例為76%。
近年來(lái)，云南城投有息負債不斷飆升，2016年以來(lái)一直維持在400億以上高位，產(chǎn)生巨額財務(wù)費用，對利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，云南城投主要依賴(lài)于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應收賬款、定向增發(fā)、信托以及股權質(zhì)押等方式融資。
然而，隨著(zhù)大量債務(wù)到期，近年來(lái)云南城投籌資性現金流凈額屢現凈流出，其取得借款收到的現金已無(wú)法覆蓋到期債務(wù)，外部融資環(huán)境惡化。
籌資性現金流情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，云南城投的存貨超500億，部分竣工未售項目規模大且去化慢，存在一定存貨跌價(jià)風(fēng)險。
另外，云南城投資產(chǎn)受限比例高，占總資產(chǎn)的4成，資產(chǎn)流動(dòng)性弱；云南城投公司及子公司累計對外擔保210.28億元，占凈資產(chǎn)的773.16%，對外擔保規模大，面臨一定擔保代償風(fēng)險。
2019年以來(lái)，為了降低負債、緩解流動(dòng)性壓力，云南城投通過(guò)重大資產(chǎn)重組、掛牌轉讓等方式出售子公司股權。
然而，在變賣(mài)成都環(huán)球中心、西雙版納橄欖壩特色小鎮旅游度假區等多個(gè)核心項目后，2020年云南城投掛牌近百億資產(chǎn)，卻只回血了6億，可見(jiàn)資產(chǎn)變現十分艱難。
總得來(lái)看，云南城投業(yè)績(jì)連續虧損，或將被實(shí)施“退市風(fēng)險警示”；債務(wù)負擔沉重，2020年末已經(jīng)資不抵債；流動(dòng)性十分緊張，資產(chǎn)變現能力較差。
03
瘋狂并購埋下隱患
云南城投的前身為成立于1997年的云南紅河光明，1999年登陸資本市場(chǎng)。
2007年，“省城投”康旅控股收購重組紅河光明，并于2007年11月在上交所復牌，更名為云南城投，成為一家以房地產(chǎn)投資與開(kāi)發(fā)為主的上市公司。
此后，作為云南第一家上市房企，云南城投的擴張之路就此展開(kāi)。
近年來(lái)，云南城投更是發(fā)起多項收購，涉及會(huì )展、商業(yè)、旅游等資產(chǎn)，交易金額累計達300億元，其中尤為引人注目的是兩次收購銀泰旗下商業(yè)項目以及240億元“蛇吞象”拿下成都會(huì )展大單。
十年間，一系列大手筆的收購后，云南城投的營(yíng)收和資產(chǎn)成倍翻滾，但同時(shí)負債也在不斷上升；另外文旅項目回報周期長(cháng)、資金沉淀期長(cháng)，這給其帶來(lái)不小的資金壓力。
終于，2019年云南城投業(yè)績(jì)爆雷，流動(dòng)性趨于枯竭，債務(wù)雪球越滾越大，各種壓力如排山倒海般襲來(lái)。
償債壓力之下，云南城投一方面“賣(mài)子求生”進(jìn)行自救，另一方面努力向康養地產(chǎn)和文旅地產(chǎn)轉型。
2020年4月，云南省政府召開(kāi)座談會(huì )，通報了省委、省政府對康旅控股未來(lái)發(fā)展的最新戰略定位——將打造成為云南省文化旅游、健康服務(wù)萬(wàn)億級產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。
今年1月，云南省財政向康旅控股注資20億元，同時(shí)云南省組建的首期規模不低于300億元的云南國企改革發(fā)展基金，將部分投向康養、文旅項目，支持其改革發(fā)展。
云南城投表示，其將依托康旅控股在文化旅游、健康服務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢資源，圍繞整體發(fā)展戰略，制定自身十四五戰略規劃，進(jìn)一步向文化、旅游、康養業(yè)務(wù)轉型。
但沉疴痼疾、債務(wù)積重難返的云南城投，其戰略轉型之路并不容易。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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