債券球 作者：債券球
來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）
3月25日，多家平臺報道了國務(wù)院國資委下發(fā)的管控地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的指導意見(jiàn)，縱觀(guān)意見(jiàn)內容，筆者以為從國家層面對于國有企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題處理，已經(jīng)形成了較為清晰的處理模式，市場(chǎng)中的從業(yè)者自當理清思路，做好應對策略。
一、處理模式：防-疏-堵-違約
處理模式主要體現在報道指出的4條內容，其實(shí)從內容排序上，筆者以為1、3、4條放在前面，第2條放在后面，也許會(huì )更加妥當。
（一）防
從內容來(lái)看，第3條、第4條和第1條的部分內容都體現了“防”概念。
1、第3條
主要集中于風(fēng)險預警機制的要求，通過(guò)檢測臺賬、每月跟蹤和信息化等手段，進(jìn)行動(dòng)態(tài)檢測，爭取早發(fā)現、早應對。特別提出“一企一策”的要求，要求對于有債務(wù)問(wèn)題的企業(yè)，制定特定措施，爭取穩妥化解債務(wù)風(fēng)險（文中用的是“確?！?，這是國家層面的意志，從實(shí)務(wù)角度來(lái)看，用爭取可能會(huì )更加合適一些）。
2、第4條
主要關(guān)于資產(chǎn)負債率的控制問(wèn)題，更準確一點(diǎn)是關(guān)于有息負債的把控。至于何為合理，各行各業(yè)不同，各家企業(yè)不同，作為意見(jiàn)，難以給出具體比例，是可以理解的事情。該條意見(jiàn)也提出了權益類(lèi)永續品種的問(wèn)題，這點(diǎn)跟房地產(chǎn)三道紅線(xiàn)里面的一條頗為相似，說(shuō)白了，負債偽裝成權益，有點(diǎn)不地道。
3、第1條
第1條前兩段的重點(diǎn)還是體現了防的概念，無(wú)論是從全生命周期管理，還是債券分門(mén)別類(lèi)，滾動(dòng)監測，目的還是早發(fā)現、早應對。
4、其他
意見(jiàn)中還有一些其他方面的要求，比如對外擔保、高風(fēng)險業(yè)務(wù)等，基本也是體現防的概念。
（二）疏
疏主要體現在第1條最后一段的前半部分，包括與發(fā)行人商討處置方案，比如債券展期、置換等，主要思路是用時(shí)間換空間，避免債券違約。
（三）堵
意見(jiàn)里說(shuō)的是借鑒央企信用保障基金，其實(shí)目前有些省份已經(jīng)成立了類(lèi)似的基金，比如地方政府償債保障基金制度，這基本也是防止違約的最后一道防線(xiàn)。
（四）違約
如果通過(guò)防、疏、堵還是無(wú)法解決債務(wù)問(wèn)題，債券違約也就勢在必行。第2條的內容主要集中在，如果發(fā)生違約了，應該如何處理，比如嚴防惡意逃廢債，這些基本也是結合市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)生的事件，表明政府的態(tài)度。
二、如何應對
從處理模式，可以看出，從政府層面來(lái)看，需要嚴防違約，但是違約也不是必須禁止，優(yōu)勝劣汰也是資本市場(chǎng)的合理現象之一。作為市場(chǎng)上的你我，應該如何應對？目前國企可以從行業(yè)屬性大致可以分為兩大類(lèi)：產(chǎn)業(yè)和城投。
（一）產(chǎn)業(yè)
對于產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企，其實(shí)分析起來(lái)困難比較大。目前市場(chǎng)上，對于產(chǎn)業(yè)分析比較多的是股票研究，但是債畢竟不是股，是要還的，股的分析套路難以照搬到債的套路上。就債來(lái)說(shuō)，其成色幾何，可能評級是重要指標之一，然而無(wú)論是外評，還是內評，過(guò)去幾年中均遭遇過(guò)滑鐵盧。
那么未來(lái)應當如何處理做呢？筆者以為，對產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企來(lái)說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況是重中之重，如果企業(yè)運營(yíng)良好，營(yíng)收可觀(guān)，同時(shí)結合債務(wù)規模，最終得到收支合理的結論，那么這家國企的可接受度就應當高一些，但是如果不能滿(mǎn)足上述要求，可能就要引起關(guān)注了。除了企業(yè)運營(yíng)情況較好外，企業(yè)的背景，比如：股東、區域等，在分析國企信用能力的過(guò)程中，有時(shí)候也能起到比較關(guān)鍵的作用。具體就如上文的“一企一策”，仔細分析，詳細研究，千萬(wàn)不能單方面迷信外評、評級模型等。
如果說(shuō)債的分析具有藝術(shù)性的話(huà)，筆者以為其魅力主要體現在，定量和定性需要緊密結合，把控好定量和定性的度。就此，筆者以為信評人員的招聘，可以適度吸納一些一級市場(chǎng)人員，也許會(huì )起到畫(huà)龍點(diǎn)睛的作用。
（二）城投
作為信用債市場(chǎng)的基石，同時(shí)也是信用債市場(chǎng)的最后一道護城河，城投信仰已經(jīng)奉行多年，作為市場(chǎng)上的從業(yè)者，尤其是二級應當如何把握？筆者以為，閉著(zhù)眼睛亂買(mǎi)，自然是不可取，就目前情況來(lái)看，應當著(zhù)眼于如下兩個(gè)方面：
1、區域分析
從近年來(lái)城投演化的情況來(lái)看，城投的區域屬性愈發(fā)強烈，大到信用事件，小到融資成本，大到按照省份劃分，小道地市，均或多或少出現了一定的分化。
2、一企一策
發(fā)到地區的城投是不是一定穩？其實(shí)也不好說(shuō)。實(shí)務(wù)來(lái)看，不同企業(yè)的情況還是不太一樣，大到區域平臺的地位，小到具體經(jīng)營(yíng)、負債情況，都有一定的差異。
作為投資者，投哪些區域，投哪些企業(yè)，歸根結底，一方面，要結合區域、企業(yè)的具體情況，另一方面，還要根據自身所在機構的風(fēng)險偏好，最終選擇合適的標的區域。
上述觀(guān)點(diǎn)未必公允，供參考。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“債券球”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
