政信三公子 作者：政信三公子
來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
最近寫(xiě)了好幾篇文章分析國內垃圾債（高收益債）市場(chǎng)的投資機會(huì )，實(shí)操成立了一只產(chǎn)品且已經(jīng)打滿(mǎn)。
同事和我說(shuō)，按照中債估值，你們產(chǎn)品的凈值曲線(xiàn)太牛皮了，不到10天就沖上了1.45，年化收益高達45%！饞的流口水！
在1號產(chǎn)品的投資人交流群里，我旗幟鮮明的提出：
不要參考凈值！
不要被誤導！
對于高收益債來(lái)說(shuō)，
參考凈值沒(méi)有任何意義！
主要理由有兩個(gè)：
其一，高收益債建倉后，因為偏離度很高，所以?xún)糁登€(xiàn)會(huì )火箭上升，隨后趨緩。如果后期出現違約事件，凈值曲線(xiàn)還會(huì )下行。
所以，絕對！絕對！不能因為凈值曲線(xiàn)坐了火箭往上沖，就沾沾自喜！不到產(chǎn)品清算的那一刻，永遠不知道結果是成是敗。
其二，因為大爆雷還沒(méi)有到來(lái)，所以底層單債的久期都非常短，看到期收益就可以了，不要折算成年化。因為短券到期時(shí)，需要接續新券時(shí)，無(wú)法預判到時(shí)候的市場(chǎng)是個(gè)什么球樣子，絕對不能樂(lè )觀(guān)！
所以，久期絕對要打短！高收益債一定對應著(zhù)高風(fēng)險，高風(fēng)險就意味著(zhù)，網(wǎng)紅發(fā)行人的資金統籌管理，資金計劃能做到1個(gè)月，保證1個(gè)月內資金不出問(wèn)題，就很不錯了！
如果資金計劃能做到3個(gè)月，保證3個(gè)月內資金不出問(wèn)題，那么早就不算網(wǎng)紅了，已經(jīng)屬于資金計劃很牛的了！先知先覺(jué)的資金早就進(jìn)場(chǎng)了，怎么可能還會(huì )出現大幅折價(jià)？
1號產(chǎn)品，底層券的久期，主力幾只券，久期放到了1個(gè)月以?xún)?。收益從?lái)不是最重要的，安全才是！
最近交流，很多機構覺(jué)得，久期做到1年內，就是安全。
怎么來(lái)評價(jià)呢？
如果網(wǎng)紅發(fā)行人的資金計劃，只做到了1個(gè)月。那么去買(mǎi)到期日在2個(gè)月以上到2-3年以?xún)取?/p>
我覺(jué)得：
沒(méi)有太本質(zhì)的區別！
都是在玩火！在賭博！
當年，大家擼上市公司信用融資的時(shí)候，貸款期限都打到1年以?xún)取?/p>
風(fēng)控邏輯都是：
畢竟是上市公司呢，這么大一家企業(yè)，還有股票質(zhì)押，再爛，也不可能一年內就出事吧？
我對這個(gè)邏輯深?lèi)和唇^，一單都沒(méi)做。沒(méi)錯，后來(lái)的結果證明：
這些網(wǎng)紅上市公司，真的都在1年內陸續爆雷違約了！
某只網(wǎng)紅券。
據我了解，有效的資金計劃不到1個(gè)月。因為最新一期，經(jīng)股東協(xié)調，想辦法踩著(zhù)最后時(shí)點(diǎn)給兌付了。所以后續各期，全線(xiàn)暴漲。
誰(shuí)說(shuō)過(guò)，有能力和意愿來(lái)兌付這期，就一定有能力和意愿兌付后續各期呢？
基于以上兩個(gè)理由，我想重申一個(gè)論斷：
高收益一定對應的高風(fēng)險，高風(fēng)險就一定會(huì )割了絕大多數人的韭菜！不要覺(jué)得折價(jià)了就遍地黃金，可以隨便撿錢(qián)！
如果當真，那些打折跑路的機構，為什么要不惜代價(jià)的奪命狂逃呢？
拿股市來(lái)舉例子吧。
很多垃圾股，基本面爛的不得了。但是，ST后，反而漲停了！
經(jīng)營(yíng)好的時(shí)候你不買(mǎi)，經(jīng)營(yíng)搞砸了反而搶?zhuān)鞘裁催壿?？就因為收益高？覺(jué)得收益能覆蓋風(fēng)險？
扒垃圾的投入回報比也奇高，相當于沒(méi)有什么本錢(qián)卻可以博取高收益，萬(wàn)一撿到什么被誤丟的鈔票和金條就發(fā)財了！
那么問(wèn)題來(lái)了：
你會(huì )放棄辛苦的打工人身份，轉而去扒垃圾嘛？
當年樂(lè )視網(wǎng)退市前，還好幾個(gè)漲停，真是無(wú)法理解，大概投資人賭性夠強吧。都喪失了基礎邏輯和理性。
被金錢(qián)蒙蔽了雙眼嘍~
最后回歸正題，究竟應該怎么投資高收益債？
現實(shí)生活中的朋友和領(lǐng)導都了解我的情況，屬于少數擼遍了網(wǎng)紅還能基本全身而退，甚至不僅全身而退，還和很多網(wǎng)紅區域的領(lǐng)導成了朋友的人。
所以當他們知道我要做高收益債時(shí)，紛紛表示要拿機構資金提供支持，公司自有資金也敞開(kāi)給我。在被我陸續拒絕后，他們也都拿出自己的個(gè)人資金，跟進(jìn)了1號和2號產(chǎn)品。
那么問(wèn)題來(lái)了，我為什么不要這些錢(qián)？
因為高收益一定對著(zhù)高風(fēng)險，我只敢做自己熟的網(wǎng)紅發(fā)行人的債，不熟的，一只都不敢碰！
因為自己熟的發(fā)行人數量有限，就決定了穩妥的產(chǎn)品規模不可能大了。
在操作中，每一只券的選擇，我從來(lái)不看評級報告，也不關(guān)心財報，因為各自啥情況，都是知根知底的。重心是去用自己的渠道驗證信息，去跟進(jìn)兌付。
高收益債本來(lái)就意味著(zhù)高風(fēng)險，要想獲得高收益，就要能夠識別和把控高風(fēng)險，這才是獲得收益的前提條件。
不吹不黑，舉一個(gè)例子。
兩只券，到期日接近，區域和資質(zhì)都差不太多。但是一家打5折，一家打7折。
怎么選？
各項條件都差不多的情況下，當然是選5折的啦！
錯了，我選的7折那只。
通過(guò)私下渠道（注意，不是公對公），溝通了一下。
7折那家，有明確的兌付方案。
5折那家倒是很實(shí)誠：
三公子，你見(jiàn)多識廣。幫我們參謀下，該怎么處理？
說(shuō)實(shí)話(huà)，我不知道。不知道就意味著(zhù)不確定性，不敢賭，也不想賭。
5折這家因為某些原因，涉及了比較嚴重的國有資產(chǎn)流失。這個(gè)帽子可大可小，到期兌付時(shí)能做的文章很多。
更何況，如果弱資質(zhì)的發(fā)行人逐漸退出債券市場(chǎng)，后續從公開(kāi)市場(chǎng)上再也融不到資金了，還有多大的動(dòng)力和能力來(lái)兌付到期債券？
比劃了下自己的胳膊腿兒，算了，可選擇的范圍這么廣，何必主動(dòng)往火坑跳呢。
如果你不了解這些情況，沒(méi)有摸底過(guò)，那么所謂的投資決策，就是在賭博。
拿自己的錢(qián)來(lái)賭，小賭怡情，無(wú)所謂。拿別人的錢(qián)來(lái)賭，欠妥當呀。
城投的未來(lái)融資，會(huì )是個(gè)什么情況？
個(gè)人判斷，跨區域的公開(kāi)市場(chǎng)融資僅限IPO和標債，其它融資僅能在本區域進(jìn)行，非標全面退出。
這樣合理，既然是屬地展業(yè)的本地企業(yè)，那么主要融資也應該在屬地。
存量該怎么處理？
這個(gè)問(wèn)題討論過(guò)很多次了。翻看歷史文章即可。
最難不過(guò)債轉股，amc，時(shí)間換空間。
增量該怎么處理？
退出的退出。不退出的加擔保，信用違約互換唄。
城投債，長(cháng)期一定沒(méi)問(wèn)題。
但是短期，某些弱資質(zhì)和高杠桿的發(fā)行人不存在一邊流血一邊發(fā)展的雙全可能，必須卸下歷史包袱才能再出發(fā)，這很現實(shí)，也是必須正視的問(wèn)題。
所以：
行政的力量和市場(chǎng)的力量互相博弈，一定會(huì )尋找出一個(gè)雙方都能接受的方案，在有限烈度內實(shí)現市場(chǎng)化出清，維護住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)。
只盼望，這一天早點(diǎn)到來(lái)。
到時(shí)候就會(huì )出現稍縱即逝的黃金底。
也將是新的債市未來(lái)十年，繁榮的起點(diǎn)。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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