債券球 作者：債券球
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今天國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開(kāi)發(fā)上闖新路的意見(jiàn)》（國發(fā)〔2022〕2號），作為債券從業(yè)人員，焦點(diǎn)無(wú)疑集中在第二十九條。這條大概是國務(wù)院首次對單個(gè)地區的城投債務(wù)問(wèn)題出具的意見(jiàn)，自然值得關(guān)注。筆者在公眾號發(fā)布了這個(gè)消息，有一些朋友問(wèn)起筆者對此事怎么看，作為統一回復，下面筆者就來(lái)談?wù)剛€(gè)人對此事的看法。
（一）二十九條僅指城投“隱性債務(wù)”
對于城投，二十九條的表述為“按照市場(chǎng)化、法治化原則，在落實(shí)地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務(wù)的前提下，允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機構協(xié)商采取適當的展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉?！边@里指的是城投的隱性債務(wù)，如果把城投非隱性債務(wù)當做一般債務(wù)，那么城投隱形債務(wù)和城投一般債務(wù)誰(shuí)的安全性會(huì )更高呢？
地方政府隱性債務(wù)大致分為三類(lèi)：一類(lèi)債務(wù)，地方政府負有償還責任債務(wù)；二類(lèi)債務(wù)，地方政府負有擔保責任債務(wù)；三類(lèi)債務(wù)，其他債務(wù)，地方政府承擔救助責任。很明顯，如果能夠被認定為隱性債務(wù)，可以看出，不管哪一類(lèi)隱性債務(wù)，都與地方政府相關(guān)。
其實(shí)熟悉市場(chǎng)的都知道，無(wú)論是財政部，還是各地政府，在對待城投平臺債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行過(guò)多次表態(tài)，大致意思是政府歸政府，企業(yè)歸企業(yè)，當然也可以理解為城投歸城投。比如對于貴州的，去年九月份，貴州省政府令《《貴州省政府投資項目管理辦法》（第202號）》第二十五條。
“第二十五條?國有及國有控股企業(yè)應當剝離其政府融資職能，自主經(jīng)營(yíng)、自負盈虧。對只承擔政府融資職能且主要靠財政資金償還債務(wù)的“空殼類(lèi)”國有及國有控股企業(yè)，一律按照相關(guān)規定和程序撤銷(xiāo)。對嚴重資不抵債、失去清償能力的國有及國有控股企業(yè)，要依法實(shí)施破產(chǎn)重組或者清算?！?/p>
通過(guò)上文分析，作為一般國有企業(yè)的城投公司，很容易得出隱性債務(wù)優(yōu)于普通城投債，進(jìn)而推導出我們第一部分標題的結論。
二、對于一般城投債的意義
（一）一般城投債可以違約
1、什么叫違約？
筆者理解，違反約定即為違約，比如沒(méi)有按照約定的時(shí)間、金額進(jìn)行還本付息，就是違約，而文件中談及的“展期、債務(wù)重組等方式”無(wú)疑符合上述關(guān)于違約的定義，自然就構成了違約。
2、各地城投都可以違約
從2號文內容可以看出，一方面，對于違約，國家是認可違約這種行為的存在，另一方面，隱性債都可以違約，作為信用等級低一等的一般城投債來(lái)說(shuō)，自然也是可以違約。
還有一點(diǎn)需要關(guān)注的是，雖然這個(gè)僅僅是針對貴州地區的文件，但是考慮到各地都是國家的孩子，很難厚此薄彼，推而廣之，也就是各地的城投都可以違約。
文件中提出的“展期、債務(wù)重組等方式”，其實(shí)并不新鮮，對于債務(wù)違約的處置方式，其實(shí)之前多次文件中提出過(guò)，雖然表述略有差別，但是本質(zhì)基本一致。
比如：《關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控工作的指導意見(jiàn)》、《關(guān)于公司信用類(lèi)債券違約處置有關(guān)事宜的通知（征求意見(jiàn)稿）》、《<關(guān)于公司信用類(lèi)債券違約處置有關(guān)事宜的通知（征求意見(jiàn)稿）>的起草說(shuō)明》和交易商協(xié)會(huì )發(fā)布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具違約及風(fēng)險處置指南》等。
關(guān)于城投債的分析，筆者在之前的文章中已經(jīng)多次分析過(guò)，有興趣的朋友可以搜索一下筆者之前關(guān)于城投債的文章，今天簡(jiǎn)單說(shuō)一下結論。筆者以為，未來(lái)的城投債出現系統性違約的可能性相對很低，因為成本太高，但是出現擦槍走火的可能性很大。
基于此，無(wú)論是一級承銷(xiāo)，還是二級投資，還是要盡量控制好風(fēng)險，避免撞到槍口上，畢竟國內的金融機構，某種意義上是風(fēng)險零容忍，一旦出現狀況，不管最終結果如何，大概難逃被追責的境遇。
如上，供參考。
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