大隊長(cháng)金融 作者：大隊長(cháng)金融
很多投資人會(huì )好奇一個(gè)問(wèn)題，我進(jìn)來(lái)了，老股東去哪？
現實(shí)情況一般是老股東會(huì )出局。老股東只有在少數沒(méi)有真正資不抵債的情況下才會(huì )留下（但是，即使留下，股份比例也不得不大幅降低）。
如果公司嚴重資不抵債，那老股東可能只得完全退場(chǎng)——凡是過(guò)往，皆為序章。
好奇的人會(huì )問(wèn)：老股東的股份怎么就會(huì )變成零呢？
通常而言，公司的資本公積轉增股份，分配給投資人和債權人，但這僅稀釋老股東的股比；老股東退場(chǎng)，是因為其還會(huì )將股份讓渡給投資人。
有時(shí)，老股東（主要是控股股東）對公司債務(wù)提供了擔保，則讓渡股份也可以釋放老股東自己的壓力。除了這種情況，老股東又有什么動(dòng)力配合讓渡股份？老股東不配合怎么辦？
涉及改變老股東股份比例的重整計劃，在被提交債權人會(huì )議表決時(shí)，除了需要各類(lèi)別債權人表決同意，也需要經(jīng)出資人（老股東）組表決通過(guò)。
但是，即使老股東反對，法院也有權基于公平公正原則強制裁定通過(guò)重整計劃。也就是說(shuō)，權力最終在法院。
那么問(wèn)題來(lái)了：如果老股東將成為歷史，那投資人是不是就不需花心思去和老股東溝通了？
這未必。
上面說(shuō)到，即使老股東不同意，法院可以強裁通過(guò)重整計劃，但這把“尚方寶劍”不能隨便用，受限于各地法院的實(shí)務(wù)傾向以及案件的具體情況，實(shí)踐中存在很大的不確定性。
因此，與老股東進(jìn)行充分溝通，甚至保留老股東部分或全部股份的安排，通?？商岣咧卣媱澩ㄟ^(guò)的機會(huì )。
總之，最終的股權結構往往是多方博弈的結果，均衡考慮各方利益的重整計劃一般才能順利獲批并執行。
談到保留老股東股份，很多投資人就急了：公司都搞破產(chǎn)了，還指望老股東能再創(chuàng )輝煌？
確實(shí)，在資產(chǎn)處置成為重整投資重要目的的背景下，境內破產(chǎn)重整中投資人選擇保留老股東股份的案例并不多。
但在境外實(shí)踐中，債權人和投資人從維持公司經(jīng)營(yíng)的穩定性、以及最大化公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的角度出發(fā)，會(huì )經(jīng)常主動(dòng)考慮給老股東保留公司股份。畢竟，沒(méi)人比老股東更懂公司。
說(shuō)回境內實(shí)踐，近來(lái)也開(kāi)始有更多的境內投資人愿意在重整后為老股東保留一定的股份比例，通過(guò)和老股東進(jìn)行利益綁定以推動(dòng)重整計劃的成功執行，并幫助有價(jià)值的破產(chǎn)公司煥發(fā)生機。
給老股東一次和公司再續前緣的機會(huì )，指不定就能還你一場(chǎng)起死回生的奇跡。
除了老股東，債權人也會(huì )成為股東嗎？
如果待償還的債權數額較大而債權人又不愿意“削債”的，對于重整投資人來(lái)說(shuō)完全通過(guò)現金償還債務(wù)可能會(huì )有比較大的壓力。
在這種情況下，重整計劃有可能考慮“以股抵債”方案。
實(shí)踐中，“以股抵債”的方法多種多樣。債權人可以通過(guò)老股東直接轉讓重整企業(yè)股份、重整企業(yè)發(fā)行新股、重整企業(yè)資本公積金轉增股本等方式取得重整企業(yè)股份。
蛋糕不夠？那就加入蛋糕店，把蛋糕做大了再分。重整計劃成功實(shí)施后，作為企業(yè)股東的債權人可就其持有的股份通過(guò)常規的變現路徑進(jìn)行退出，比如可以將股份以公允價(jià)值向公司其他股東或第三方進(jìn)行轉讓。
重整投資人和債權人多半同床異夢(mèng)，怎么確保成為股東后的債權人不“搗亂”呢？
好在重整投資協(xié)議以及重整計劃對債權人有長(cháng)期約束力，而其中可能會(huì )對股份設有限制。設定和執行相應的限制可保護重整投資人和重整企業(yè)的利益，一個(gè)好的協(xié)議和計劃，能解決后顧之憂(yōu)。
本文的作者均來(lái)自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛(ài)死磕復雜法律和商業(yè)問(wèn)題、挑戰高難度項目并在心血來(lái)潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗。
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