小債看市 作者：感恩贊賞你
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近日，技術(shù)性違約再現江湖，同一日吉林鐵投“15吉林鐵投PPN002”和康美藥業(yè)“17康美MTN001”均出現延時(shí)兌付情況。
技術(shù)性違約
8月17日，吉林市鐵路投資開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉林鐵投”）旗下“15吉林鐵投PPN002”發(fā)生技術(shù)性違約。由于當地銀行手續流程臨時(shí)調整，導致資金在當日17點(diǎn)前未完成資金劃付至上清所。
當日晚間，吉林鐵投公告稱(chēng)，“15吉林鐵投PPN002”已按期完成本期債券全部本機及利息的兌付。
兌付公告
據公開(kāi)資料，“15吉林鐵投PPN002”發(fā)行于2015年8月，當前余額15億，票息為6.7%，期限為5年，將于今年8月17日到期。
《小債看市》統計，目前吉林鐵投存續債券12只，存續規模67億元，加權發(fā)債成本7.01%，集中兌付期主要集中在2021和2022年。
目前，吉林鐵投主體和相關(guān)債項信用評級均為AA+，評級展望為穩定。
雖然技術(shù)性違約令市場(chǎng)虛驚一場(chǎng)，但吉林地方經(jīng)濟欠佳、財政狀況下滑，以及城投平臺自身盈利能力等問(wèn)題值得關(guān)注。
償債壓力較大
據官網(wǎng)介紹，吉林鐵投是2006年經(jīng)吉林市人民政府批準、吉林市國有資產(chǎn)監督管理委員會(huì )出資設立的集城市開(kāi)發(fā)建設與運營(yíng)、鐵路拆建、國有資產(chǎn)管理與運營(yíng)、多元化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展國有獨資公司。
成立至今，吉林鐵投以多渠道的融資方式，為吉林市城市建設及自身發(fā)展累計融資650余億元，2018年發(fā)行境外“泡菜債”開(kāi)創(chuàng )了域內發(fā)行境外美元債的先河。
從股權結構上看，吉林鐵投為吉林市國資委100%控股企業(yè)，屬于當地城投平臺。
2019年，由于纖維、漿粕業(yè)務(wù)收入下滑，吉林鐵投營(yíng)收和凈利雙雙下滑。當年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入36.72億元，同比下降13.33%；實(shí)現歸母凈利潤6.68億元，同比下滑14.12%。
同時(shí)，2019年吉林鐵投經(jīng)營(yíng)性現金流凈額由正轉負，凈流出16.92億元，而上年同期為凈流入11.08億元，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)獲現能力下滑。
截至2019年末，吉林鐵投總資產(chǎn)為827.75億元，總負債495.05億元，凈資產(chǎn)為332.7億元，資產(chǎn)負債率59.81%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，吉林鐵投主要以流動(dòng)負債為主，流動(dòng)負債占總負債比為54%。
截至2019年末，吉林鐵投流動(dòng)負債有269.63億元，主要為一年內到期流動(dòng)負債81.2億，其他應付款77.73億元，其一年內到期的短期負債合計150.44億元。
而相較于短債規模，吉林鐵投流動(dòng)性十分緊張。其賬上貨幣資金僅有7.09億元，并且近半為受限資金不可動(dòng)用，可用資金與短債間資金缺口巨大，存在較大短期償債風(fēng)險。
在備用資金方面，截至2019年末吉林鐵投銀行授信總額為147.15億元，未使用授信額度為4.68億元，可以看出財務(wù)彈性不是很好。
除了流動(dòng)負債，吉林鐵投還有225.42億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款137.87億元，應付債券65.97億元，其整體有息負債規模有354.97億元，帶息負債比為72%。
在盈利能力下滑，流動(dòng)性緊張情況下，吉林鐵投作為城投平臺，可以獲得較大外部支持。
2019年，吉林鐵投獲得財政補貼和水務(wù)、公交專(zhuān)項補貼等合計10.97億元。除此之外，吉林市國資委對吉林鐵投增資1.83億元，同時(shí)為其注入16.8億辦公樓、住宅和地下車(chē)庫等資產(chǎn)。
除了政府補助，吉林鐵投償債資金還來(lái)源于外部融資，其融資渠道較為多元，除了借款和發(fā)債，還有12次租賃融資，8次應收賬款融資，以及兩次股權質(zhì)押融資。
值得注意的是，吉林鐵投對外擔保金額較大，存在一定對外擔保風(fēng)險。
截至2019年末，吉林鐵投對外擔保合計99.07億元，占年末凈資產(chǎn)的29.78%，其中對民營(yíng)企業(yè)擔保14.42億元，部分擔保事項未設置反擔保措施。吉林鐵投已經(jīng)存在因擔保被起訴情形，存在較大或有負債風(fēng)險。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，吉林鐵投應收賬款和其他應收款項規模較大，上升較快且賬齡較長(cháng)，不僅對資金形成較大占用，還存在一定回收風(fēng)險，資產(chǎn)變現能力較弱。
截至2019年末，吉林鐵投應收賬款有66.48億元，其他應收款項有235.35億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的13%和46%，其中三年以上賬齡應收款和其他應收款占比超40%。
總得來(lái)看，吉林鐵投盈利能力下滑，負債壓頂之下流動(dòng)性異常緊張；作為城投平臺，每年可以獲得較大外部支持，增厚利潤，但需注意其短期償債和對外擔保風(fēng)險。
經(jīng)濟不振
吉林市地處中國東北地區、吉林省中部，是東北地區和吉林省重要的交通樞紐中心城市和新型工業(yè)基地，首批國家新型城鎮化綜合試點(diǎn)地區。
2019年，吉林市實(shí)現地區生產(chǎn)總值1,416.6億元，同比增長(cháng)1.5%，吉林市人均GDP為3.43萬(wàn)元，系當年全國人均GDP的48.43%。
在地方財政方面，2019年吉林市一般公共預算收入185.8億元，市級政府性基金收入29.2億元。
全市一般公共預算全口徑財政收入完成288.0億元，下降3.9%；一般公共預算地方級財政收入完成97.9億元，下降6.1%。一般公共預算財政支出420.6億元，增長(cháng)2.1%。
可以看出，吉林市經(jīng)濟增速進(jìn)一步放緩，財政收入下降的同時(shí)財政支出卻在增長(cháng)。
近期，標普報告稱(chēng)經(jīng)濟不振制約吉林省發(fā)展，并損害該省政府的財政收入生成能力，吉林省政府面臨高企的或有負債風(fēng)險。
由于吉林省經(jīng)濟狀況欠佳、地方國企杠桿高企，特別是若省政府許諾救助這些企業(yè)，那么這些或有負債將有很大可能明確由省政府承擔。
2019年9月，吉林省交通投資集團有限公司成為中國首家在贖回日選擇不贖回其永續債的地方政府融資平臺，并導致票息跳升，該事件凸顯了吉林省政府面臨的或有負債風(fēng)險。
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