YY評級 作者：rating狗
摘要
公司為天津市整合級國資運營(yíng)平臺，子公司股權多依賴(lài)劃轉等，實(shí)際掌控力偏弱；此外區域為了化解泰達的債務(wù)風(fēng)險，將公司股東津聯(lián)投資控股100%股權劃入泰達控股下。公司混改的股權轉讓款約90億元流向泰達，而泰達自身的風(fēng)險警報尚未解除，對公司資質(zhì)有一定拖累。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括醫藥生產(chǎn)及醫藥流通板塊（已出表）、食品業(yè)務(wù)板塊、公共設施及其他等，核心子公司包括天津醫藥、天津食品、津聯(lián)集團等。近年來(lái)收入規模持續收縮，目前子公司中，天津醫藥和中環(huán)集團已完成混改，天津醫藥出表，對公司主營(yíng)業(yè)務(wù)合并層面影響較大，未來(lái)可比性弱。
母公司層面，依賴(lài)子公司運營(yíng)為主，本部?jì)H為融資屬性，營(yíng)收較少，利潤依賴(lài)于資產(chǎn)處置。母公司資產(chǎn)集中在長(cháng)股投和投資性房地產(chǎn)上，投資性房地產(chǎn)主要是2.5萬(wàn)畝鹽田，短期變現能力弱。長(cháng)股投規模持續增長(cháng)，但多數市場(chǎng)化程度低，市場(chǎng)化程度較高/變現能力較強的合計約71.25億元。
就資產(chǎn)支撐力度而言，母公司層面短期極限變現可覆蓋一年內到期的債券，從債券品種和余額分布來(lái)看，潛在的擾動(dòng)窗口期是1‐3年內期限（88.80億元，含行權），存在較大體量沖擊。
就自身持續經(jīng)營(yíng)能力而言，近年合并層面財務(wù)不太樂(lè )觀(guān)，轉讓醫藥集團給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了不利影響，經(jīng)營(yíng)性現金流對償債能力的支撐明顯減弱；若剔除出售資產(chǎn)帶來(lái)的投資收益，公司將出現虧損的情況，未來(lái)疊加下屬子公司大而不強，再融資難度可能較大，持續經(jīng)營(yíng)能力存疑。
本文也是聚焦區域整合思路，如果出售掉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)債務(wù)問(wèn)題同步解決，那么皆大歡喜；而如果出售掉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也僅是杯水車(chē)薪，那么剩余的債權人將面對更劣質(zhì)的資產(chǎn)，那么企業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)假設、再融資邏輯，均會(huì )受到挑戰.
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