小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
近年來(lái)由于業(yè)務(wù)擴張，紅星美凱龍的財務(wù)杠桿水平已上升至歷史高位，負債壓頂、流動(dòng)性緊張之下，近日其拋出40億定增計劃。
6月4日，紅星美凱龍（601828.SH，01528.HK）發(fā)布2020年非公開(kāi)發(fā)行A股股票預案，計劃募集不超過(guò)40億元資金，用于家居商場(chǎng)建設、家裝平臺系統建設、3D設計云平臺建設和償還公司已有債券等方面。
定增預案公告
其中，紅星美凱龍擬將11.7億元，也就是定增金額中最大的一筆錢(qián)用于償還公司債等有息債務(wù)，如有剩余可償還銀行借款。
公告顯示，紅星美凱龍欲回購20億規?！?9紅美02”等公司債，以減少公司利息費用支出，緩解資金壓力，改善資產(chǎn)負債結構。
《小債看市》統計，目前紅星美凱龍存續債券21只，存續規模181.7億元，其中有兩只合計6.68億元債券將于一年內到期；30億元“18紅美01”將于今年11月面臨回售，其短期面臨較大集中兌付壓力。
值得一提的是，2019年5月紅星美凱龍獲得阿里巴巴43.59億元的債券投資。
存續債券期限分布
值得注意的是，多年來(lái)紅星美凱龍的流動(dòng)資產(chǎn)一直無(wú)法覆蓋流動(dòng)負債，據最新數據顯示，其流動(dòng)負債是流動(dòng)資產(chǎn)的1.68倍，可見(jiàn)其資產(chǎn)流動(dòng)性不足，短期償債能力惡化。
據公開(kāi)資料，紅星美凱龍成立于1986年，是國內經(jīng)營(yíng)面積最大、商場(chǎng)數量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場(chǎng)運營(yíng)商，連續5年躋身“中國民營(yíng)企業(yè)500強”前50位。
2015年6月，紅星美凱龍在港交所主板掛牌上市，2018年又在上交所上市，號稱(chēng)“中國家居零售A+H第一股”。
紅星美凱龍官網(wǎng)
從股權結構上來(lái)看，紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，持股比例為55.7%，穿透后公司實(shí)控人為自然人車(chē)建興。
值得注意的是，如上述定增完成后，紅星控股擁有表決權的公司股份占比將由70.38%稀釋為55.98%，但其仍為公司控股股東，車(chē)建興也仍為公司實(shí)際控制人。
股權結構圖
近年來(lái)，紅星美凱龍業(yè)績(jì)增長(cháng)乏力，2019年在營(yíng)收增長(cháng)15.66%情況下，凈利潤僅微增0.05%；今年在疫情沖擊下，業(yè)績(jì)大幅下降70.08%，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現金流由正轉負，流出10.6億元。
盈利能力
截至最新報告期，紅星美凱龍的總資產(chǎn)為1254.96億元，總負債765.11億元，凈資產(chǎn)489.85億元，資產(chǎn)負債率60.97%，財務(wù)杠桿已升至近年來(lái)新高。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，紅星美凱龍主要以非流動(dòng)負債為主，非流動(dòng)負債占總負債比為67%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
截止今年一季末，紅星美凱龍有非流動(dòng)負債510.08億元，其中長(cháng)期借款199.88億元，同比上升26%；應付債券76.24億元；還有流動(dòng)負債255.03億元，其中短期借款32.81億元，一年內到期非流動(dòng)負債96.46億元。
由上述數據可以看出，紅星美凱龍一年內的短期債務(wù)有129.27億元，但其賬上貨幣資金只有80.64億元，再加上今年經(jīng)營(yíng)性現金流呈凈流出狀態(tài)，其自有資金與短債間的資金缺口有50億左右，短期償債風(fēng)險較大。
如果去除疫情影響，截至2019年年末紅星美凱龍短期債務(wù)有131.93億元，而其貨幣資金和經(jīng)營(yíng)性現金流之和為113.23億元，現金流也不足以覆蓋短期債務(wù)，可以說(shuō)從2019年開(kāi)始其流動(dòng)性就十分緊張。
2017年以來(lái)，紅星美凱龍大力舉債長(cháng)期借款，使得非流動(dòng)負債迅速攀升，當非流動(dòng)負債逐步轉化為流動(dòng)負債時(shí)，其賬上資金猛然吃緊，資金不足償債只能通過(guò)再融資“借新還舊”。
長(cháng)期借款迅速攀升
截至2019年年末，紅星美凱龍的有息負債已高達357.05億元，同比上升17%，帶息負債比為49%；另外其綜合融資成本也小幅上升至5.64%。
隨著(zhù)有息負債飆升，紅星美凱龍的財務(wù)費用也逐年增長(cháng)。
近三年來(lái)，紅星美凱龍的財務(wù)費用分別為11.32億元、15.33億元和22.6億元，財務(wù)費用支出長(cháng)期處于高位，直接影響到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，對利潤形成較大侵蝕。
然而，業(yè)績(jì)疲軟、負債壓頂、資金緊張之下，就連紅星美凱龍嚴重依賴(lài)的外部融資也出現危險信號。
2019年，由于取得借款大幅減少20%，紅星美凱龍籌資性現金流首次由正轉負，凈額由2018年的24.75億元變?yōu)?8.5億元。
籌資性現金流
在外部融資方面，除了借款和債券融資，紅星美凱龍還有1次租賃融資，73次應收賬款融資，14次股權質(zhì)押，兩次信托融資以及通過(guò)旗下三家上市平臺融資。
截至2019年年末，紅星美凱龍授信總額為344.84億元，其中未使用銀行授信為82.59億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性一般。
銀行授信情況
另外，紅星美凱龍資產(chǎn)主要集中于投資性房地產(chǎn)，2019年該項指標為851.07億元，占總資產(chǎn)的70%，其中686.33億元用于抵押擔保而受限，受限投資性房地產(chǎn)占比超80%，占比過(guò)高不利于資產(chǎn)變現影響流動(dòng)性。
總得來(lái)看，近年來(lái)由于業(yè)務(wù)迅速擴張，紅星美凱龍的財務(wù)杠桿已上升至歷史高位，2019年其流動(dòng)性緊張現象明顯，而嚴重依賴(lài)于外部融資的紅星卻面臨融資受限、渠道不暢的難題，因此上述40億定增對其來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。
1986年，剛剛20歲的木匠車(chē)建新借來(lái)600元錢(qián)，創(chuàng )辦了自產(chǎn)自銷(xiāo)的手工作坊開(kāi)始創(chuàng )業(yè)。
兩年后，車(chē)建新走出手工作坊，創(chuàng )辦了常州市大成家具門(mén)市部，賺到了人生的第一桶金--50萬(wàn)元。
在完成資本原始積累的同時(shí)，車(chē)建新也悟出一個(gè)道理：在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，商品最大的利潤空間還是在流通環(huán)節上，擁有一家像常州百貨大樓一樣的家具城成了他的下一個(gè)目標。
紅星美凱龍創(chuàng )始人車(chē)建新
1991年，車(chē)建新投資100多萬(wàn)元創(chuàng )辦了當地第一家大型家具專(zhuān)營(yíng)商場(chǎng)“紅星家具城”，并開(kāi)始了“前店后廠(chǎng)+連鎖經(jīng)營(yíng)”的商業(yè)模式。
此后5年，車(chē)建新陸續在江蘇省內開(kāi)辦了24家家具連鎖專(zhuān)營(yíng)點(diǎn)，企業(yè)銷(xiāo)售額從1991年600萬(wàn)元飆升至1995年的1.5億元。
但在企業(yè)超速成長(cháng)的背后，大量問(wèn)題開(kāi)始顯現。后來(lái)車(chē)建新下定決心將商場(chǎng)作為渠道平臺，引進(jìn)工廠(chǎng)和經(jīng)銷(xiāo)商，自己則靠旱澇保收的租金盈利。
1998年起，紅星家具城開(kāi)始大量買(mǎi)地、投資房產(chǎn)，并把這種模式迅速復制到國內各大城市。除了購地自建，紅星美凱龍還采用了“委托管理”的方式，與從房產(chǎn)開(kāi)發(fā)的最初環(huán)節介入，自己設計、招商和經(jīng)營(yíng)管理。
至2003年12月，紅星集團已擁有22家連鎖大市場(chǎng)，營(yíng)業(yè)面積達120萬(wàn)平方米，銷(xiāo)售總量突破63億元。
據官網(wǎng)介紹，截止2019年年末紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)自營(yíng)商場(chǎng)已達87家，委管商場(chǎng)250家，以及通過(guò)戰略合作經(jīng)營(yíng)12家家居商場(chǎng)，分布于全國212個(gè)城市。
同時(shí)隨著(zhù)商業(yè)版圖的不斷擴大，車(chē)建新的個(gè)人財富也達到峰值。
據公開(kāi)數據，《2019年福布斯全球億萬(wàn)富豪榜》中車(chē)建新排名第436位，財富值為44億美元；以332.3億元身家位列《2019福布斯中國400富豪榜》第64位。
但目前，紅星美凱龍前期快速擴張的弊病逐漸顯現，巨車(chē)建新又到了重新調整巨輪方向的時(shí)刻。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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