作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

從2020年開(kāi)始，財政部就開(kāi)始強調，保持地方財政的“緊平衡”狀態(tài)。隨著(zhù)積極財政政策的結束與轉向，今年的地方財政將明顯比去年更“緊”，并對許多行業(yè)都造成更大的影響：

由于去年疫情導致的經(jīng)濟沖擊以及地方財政收入明顯的下降，2020年成為了近年來(lái)積極財政力度最大的一年，當時(shí)提出的財政緊平衡也是為了在維持地方財政穩定的基礎上適當減少開(kāi)支，強調的是“把錢(qián)花在刀刃”上。

而今年的主題是適當降低政府杠桿率、整治地方政府隱性債務(wù)；這就使得今年的財政政策不僅僅是降低政策性金融工具的幅度，還會(huì )進(jìn)一步壓縮地方財政的空間、擠出隱性債務(wù)的水分。

因此，2021年地方一般公共預算支出214605億元，比2020年地方一般公共預算支出210492.46億元僅增加4112.54億元，增幅僅為1.95%，遠低于6%的經(jīng)濟增長(cháng)目標。加上進(jìn)一步控制政府預算的執行力度、清查潛在的隱性債務(wù)，今年的地方財政情況要比去年嚴峻的多。

在去年財政緊平衡時(shí)，許多地方政府憑借“土地放量”略微緩解緊張壓力，但隨著(zhù)今年地產(chǎn)調控的加碼，這條路可能在今年不再行得通。在房企融資紅線(xiàn)、限購限貸升級、重點(diǎn)城市集中供地、史上最嚴清查銀行業(yè)資金流向的“組合拳”后，許多地區的地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)啞火，土地市場(chǎng)同樣不容樂(lè )觀(guān)。

因此，盡管宏觀(guān)上的積極財政政策仍然有一定的延續，但今年的地方財政顯然要緊于去年，除了“三?！钡葎傂灾С鐾?，可靈活動(dòng)用的資金非常有限。

二“緊”：政府投資緊

去年用于政府固定資產(chǎn)投資的地方專(zhuān)項債券新增規模創(chuàng )下歷史新高，達到了3.75萬(wàn)億；雖然今年的財政政策有了一定的變化，但今年的新增地方專(zhuān)項債券規模仍然達到了3.65萬(wàn)億，僅減少1000億。因此，市場(chǎng)上認為今年的政府投資仍然會(huì )“放量”，但從實(shí)際情況看，并非如此：

一方面是地方專(zhuān)項債券適用于預算管理，如果一個(gè)項目在2019年就已經(jīng)開(kāi)工，那么將分別在2019、2020、2021年分別申請專(zhuān)項債券用于當年的資金需求。因此，自專(zhuān)項債券2019年開(kāi)始大規模使用后，如今有許多項目已經(jīng)是在建狀態(tài)；這也是為何財政要求專(zhuān)項債券優(yōu)先支持已開(kāi)工項目。這意味著(zhù)今年的專(zhuān)項債券額度雖多，但新開(kāi)工的項目將有明顯的減少，政府投資呈現一定的收縮。

另一方面是管控預算與清查隱債的升級，會(huì )使得地方政府對政府投資項目進(jìn)行更審慎的思考，投資動(dòng)能將有明顯的降低。自去年底財政部開(kāi)展隱性債務(wù)清查行動(dòng)與治理以來(lái)，許多地方已明顯放緩的新上項目的速度，對于擬開(kāi)工項目也趨向謹慎。尤其是在債務(wù)壓力非常大的情況下，地方政府的投資空間將會(huì )明顯的收縮。

因此，今年的政府投資將明顯更“緊”，雖然去年開(kāi)工的項目仍有慣性將繼續，但基建投資的增速也將進(jìn)一步放緩。

三“緊”：城投資金緊

去年上半年地方財政收入出現明顯下降時(shí)，城投債務(wù)出現了比較明顯的擴張；雖然政企債務(wù)已經(jīng)分離，但城投仍然履行著(zhù)自己地方國企的責任。因此，地方財政究竟有多緊不僅取決于財政與監管，與城投的融資狀況同樣是密不可分。

但隨著(zhù)貨幣政策的正?；c監管的深入，今年的城投債務(wù)不可能再次大幅增長(cháng)，加上今年是債務(wù)到期的大年、兌付壓力相對較大，城投的資金狀況非常不樂(lè )觀(guān)。

從往年的情況看，由于債務(wù)的剛性，兌付壓力的增大會(huì )促進(jìn)影子銀行業(yè)務(wù)的增長(cháng)；但從今年的情況看，宏觀(guān)去杠桿、清理影子銀行的決心非常之大，信托、融資租賃等非標工具已經(jīng)被“關(guān)進(jìn)籠子”，不再能夠幫助城投債務(wù)實(shí)現進(jìn)一步擴張。

因此，今年的城投們能保住債務(wù)的兌付就非常勉強，幾乎沒(méi)有余力再來(lái)為地方財政補充財力，也很難為地方投資繼續添磚加瓦。這也是為何近期央企非常受地方政府歡迎的核心之一，地方財政和城投是真的很難繼續舉債，新增投資開(kāi)始更加依賴(lài)市場(chǎng)的力量。

四“緊”：地方金融緊

當地方政府與城投感受到壓力，最直接的解決辦法還是依靠地方金融，通過(guò)金融工具來(lái)平滑債務(wù)壓力、提供投融資工具。但隨著(zhù)貨幣政策的正?；c金融監管的加強，今年的地方金融受限持續加大，同樣處于“緊平衡”的狀態(tài)，很難為地方債務(wù)再次提供支持。

因此，無(wú)論是狹義財政還是廣義財政，今年的地方財政將明顯“緊”于去年，地方政府的“緊日子”再次升級。

不過(guò)，我們也不要忘記，“緊平衡”是在地方財政平穩運行的基礎上緊，并非一成不變、持續監管的緊；隨著(zhù)外部環(huán)境與宏觀(guān)政策的調整，地方財政與城投也將出現階段性的喘息之機，政策變化下出現的短暫“窗口期”，就是市場(chǎng)絕佳的機會(huì )。

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原標題： 今年的財政“緊平衡”，有多緊？