小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
2020年以來(lái)，廣西建工負債規模飆升，財務(wù)杠桿水平接近90%，外部融資需求較大，其評級展望被調整為負面。
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評級展望遭下調
3月31日，東方金誠公告稱(chēng)，決定維持廣西建工集團有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣西建工”）主體和“20掛建工MTN01”信用等級AAA，評級展望調整為負面，并移出評級觀(guān)察名單。
下調評級展望公告
公告顯示，股東綠地集團和廣西國資委對廣西建工完成增資，但其資產(chǎn)負債率仍然較高，外部融資需求較大。
2020年9月，東方金誠就將廣西建工主體及相關(guān)債項列入評級觀(guān)察名單，因為混改對其未來(lái)發(fā)展戰略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財務(wù)狀況等帶來(lái)不確定性因素，以及綠地股份控制權結構可能發(fā)生較大變化。
《小債看市》注意到，廣西建工旗下“20桂建工CP001”將于今年4月10日到期，需兌付本金10億元。
目前，廣西建工存續債券11只，存續規模87.85億元，其中一年內到期的規模有18億元。
存續債券到期分布
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財務(wù)杠桿高企
據官網(wǎng)介紹， 廣西建工是廣西壯族自治區千億元企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋建筑施工與安裝、房地產(chǎn)、建筑機械制造與租賃、混凝土、建材銷(xiāo)售、基礎設施投資、國際業(yè)務(wù)、礦業(yè)等板塊，形成一業(yè)為主、多元并進(jìn)的發(fā)展格局。
廣西建工是廣西自治區唯一一家兼具“房建”、“市政”施工總承包特級資質(zhì)的建筑施工企業(yè)，公司具備建筑工程裝飾裝修、水利水電等多個(gè)總承包一級和專(zhuān)業(yè)承包一級資質(zhì)。
廣西建工官網(wǎng)
從股權結構看，目前廣西建工的控股股東為綠地集團，持股比例51%，廣西國資委持股34%，核心員工持股15%，公司實(shí)際控制人為綠地集團。
股權結構圖
廣西建工收入及利潤主要來(lái)自建筑施工業(yè)務(wù)，近年來(lái)其業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，2020年受疫情影響獲利短期承壓。
2020年前三季度，廣西建工實(shí)現營(yíng)業(yè)收入868.1億元，同比增長(cháng)1.64%；實(shí)現歸母凈利潤6.69億元，同比下滑39.78%。
盈利能力
截至2020年三季末，廣西建工總資產(chǎn)為1858.28億元，總負債1659.07億元，凈資產(chǎn)199.21億元，資產(chǎn)負債率89.28%。
受混改過(guò)程中資產(chǎn)劃撥及重大會(huì )計差錯更等因素影響，廣西建工凈資產(chǎn)規模下降使得資產(chǎn)負債率進(jìn)一步上升，已達歷史最高位。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，廣西建工主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的86%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
截至2020年三季末，廣西建工流動(dòng)負債有1422.52億元，其中應付賬款有521.35億元，較2019年末大增7倍多，主要由應付勞務(wù)分包款及應付材料款等組成。
廣西建工一年內到期的短期債務(wù)有135.49億元，其賬上貨幣資金有211.13億元，可以覆蓋短債，現金短債比為1.56。
在財務(wù)彈性方面，截至2020年9月末廣西建工銀行授信總額有999.52億元，未使用授信額度483.38億元，可見(jiàn)其備用資金充沛。
銀行授信情況
除此之外，廣西建工還有236.55億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計226.04億元。
整體來(lái)看，廣西建工剛性債務(wù)有433.07億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為26%。
有息負債高企，2017年以來(lái)廣西建工的財務(wù)費用支出均在9億元以上，對利潤形成較大侵蝕。
另外，廣西建工在建及擬建項目后續投資規模較大，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調控政策背景下，面臨一定資本支出壓力。
近年來(lái)，在國家房地產(chǎn)融資政策持續收緊的背景下，綠地集團融資渠道受政策調控影響較大，廣西建工投資未來(lái)保持一定幅度的增長(cháng)，外部融資需求較大。
根據廣西建工與廣西國資委、綠地集團簽署的混改協(xié)議，未來(lái)其在業(yè)務(wù)、融資等方面將持續得到股東支持。
從融資渠道看，廣西建工渠道較為多元，除了發(fā)債和借款其還通過(guò)租賃、應收賬款、信托和股權質(zhì)押等方式融資。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，2020年以來(lái)廣西建工的應收賬款和其他應收款項大幅增長(cháng)，三季末這兩項指標已達到344.75億和208.19億元，主要為應收工程款和各項工程款履約金和往來(lái)款，存在一定回收風(fēng)險。
應收賬款和其他應收款項
總體來(lái)看，公廣西建工盈利水平較好，疫情對主營(yíng)業(yè)務(wù)短期內形成一定不利影響；有息債務(wù)規模逐年增長(cháng)，資產(chǎn)負債率較高；在建及擬建項目后續投資規模較大，外部融資需求較大。
03
廣西首家完成混改的地方國企
廣西建工前身為廣西自治區建筑工程局，1979年10月正式成立，1995年經(jīng)廣西自治區政府批準，改制成國有獨資企業(yè)并更名為現名。
2018年8月，廣西建工成為國務(wù)院國企改革“雙百行動(dòng)”企業(yè)，2019年5月又成為全國第四批混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)。
2020年8月，廣西建工與“世界500強”綠地集團實(shí)施戰略重組，綠地集團通過(guò)收購股權方式，以35.76億元受讓廣西建工集團66%股權。
協(xié)議約定，混改后企業(yè)變更登記后一年內，綠地控股將轉讓15%股權給廣西建工核心員工，最終形成廣西國有資本持股34%、綠地集團持股51%、核心員工持股15%的三元股權結構混合所有制企業(yè)。
自此，廣西建工成為廣西第一家在集團層面實(shí)現整體混合所有制改革的自治區直屬?lài)衅髽I(yè)。
按照廣西建工五年發(fā)展規劃及三年行動(dòng)計劃，2023年營(yíng)業(yè)收入達到2000億元，利稅總額達到100億元，在全國省級建工集團排名“穩固前三、趕超第一”，力爭三年內達到進(jìn)入“世界500強”企業(yè)門(mén)檻。
值得注意的是，這也是“綠地混改模式”參與央企及地方國企混改，迄今標的規模最大的一次。
近年來(lái)，綠地頻頻收購多省建工集團，從2004年收購寶鋼建設后，相繼拿下了貴州建工、江蘇省建、西安建工以及天津建工。
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