小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
在被證實(shí)財務(wù)造假、違規占用上市公司資金后，深陷債務(wù)緊張旋渦的延安必康發(fā)生債務(wù)違約。
01
違約
1月5日，延安必康（002411.SZ）公告稱(chēng)，暫時(shí)未能在2020年12月31日及時(shí)兌付不低于“18必康01”債券本金的50%和相應利息，合計約3.86億元。
“18必康01”償付安排公告
公告顯示，考慮到延安必康股權轉讓交易事項進(jìn)展情況，無(wú)法在2020年12月31日前獲得新宙邦應支付的50%交易價(jià)款，以及其他融資事項等工作進(jìn)展并不理想，資金面緊張局面至今尚未得到有效緩解。
據公開(kāi)資料，“18必康01”發(fā)行金額7億元，票息7.5%，期限2+1年，附第2年末投資者回售選擇權和發(fā)行人票面利率調整選擇權。
2020年4月28日，7億“18必康01”獲全部投資者回售。鑒于當時(shí)融資環(huán)境影響，經(jīng)投資者同意后“18必康01”回售展期。兌付日由2020年4月26日延期至2021年4月26日，其中應于2020年12月31日前按約定按期足額償付本期債券約定的應付本金及利息，合計3.86億元，同時(shí)采取場(chǎng)外兌付的方式支付利息。
也就是說(shuō)，在延期半年多后，“18必康01”回售還是違約了，這也是延安必康首次發(fā)生債券違約。
其實(shí)，延安必康違約并非沒(méi)有預兆，2020年12月30日聯(lián)合資信將“18必康01”債項評級從AA+下調至BB，評級展望“負面”。
信用評級情況
02
財務(wù)造假
據官網(wǎng)介紹，延安必康成立于2002年，2015年借殼九九久在深交所掛牌上市，是一家集原料藥、中成藥、化學(xué)藥品、生物制劑、疫苗研發(fā)、健康產(chǎn)品、健康飲品生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)于一體的現代化大型醫藥企業(yè)集團。
2013-2015年，陜西必康連續三年入選“中國制藥工業(yè)百強”，并榮獲“2016年中國醫藥工業(yè)最具成長(cháng)力企業(yè)”榮譽(yù)稱(chēng)號。
延安必康官網(wǎng)
從股權結構上來(lái)看，延安必康的控股股東為新沂必康，持股比例為33.24%，穿透后公司實(shí)控人為李宗松，其通過(guò)18條直接或間接路徑持股，合計持有39.85%股份。
股權結構圖
2020年3月，因涉嫌信息披露違法違規，延安必康被證監會(huì )立案調查。
經(jīng)查明，延安必康存在對上市公司44.97億資金違規占用、虛增貨幣資金36.63億元及信息披露內容不準確、不完整，存在誤導性陳述等違法事實(shí)。
在財務(wù)造假的畫(huà)皮下，2017年以來(lái)延安必康的盈利能力持續下滑，陷入“增收不增利”怪圈。
2018年，業(yè)績(jì)承諾期滿(mǎn)后即“變臉”，延安必康凈利潤腰斬；今年前三季度其業(yè)績(jì)更是大幅下滑97%，實(shí)現歸母凈利潤僅1276.84萬(wàn)元。
盈利能力
對于業(yè)績(jì)下滑原因，延安必康表示并購子公司形成的商譽(yù)存在減值計提情形，導致利潤有所下降。
《小債看市》統計，延安必康2015年借殼、2016年并購小營(yíng)制藥、2017年收購潤祥醫藥、百川醫藥等子公司后，最高形成商譽(yù)20.17億元，截至2019年末商譽(yù)為16.94億元。
截至最新報告期，延安必康總資產(chǎn)218.26億元，總負債117.5億元，凈資產(chǎn)100.76億元，資產(chǎn)負債率53.83%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，延安必康主要以流動(dòng)負債為主，流動(dòng)負債占總債務(wù)比為83%，債務(wù)結構不合理。
截至今年三季末，延安必康流動(dòng)負債97.19億元，主要為短期借款和應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務(wù)為58.93億元。
而相較于短期負債，延安必康流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有6.59億元，無(wú)法覆蓋短債，現金短債比為0.1，短期償債風(fēng)險巨大。
在備用資金方面，截至2020年6月末，延安必康銀行授信總額為58.8億元，未使用授信額度為1.84億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性不佳。
銀行授信情況
在負債方面，延安必康還有非流動(dòng)負債20.31億元，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計17.34億元。
整體來(lái)看，延安必康剛性負債近70億，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為58%。
2015年上市后，延安必康有息負債猛增，高企的債務(wù)產(chǎn)生大量利息，對利潤形成嚴重侵蝕，其中2019年財務(wù)費用就高達5.32億元。
近年來(lái)，延安必康償債資金主要依賴(lài)于外部融資。在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，其還有10次租賃融資、2次應收賬款融資、1次信托融資以及股權質(zhì)押融資。
在股權質(zhì)押方面，截至2019年末延安必康的控股股東新沂必康已將其所持99.66%的股權質(zhì)押；實(shí)控人李宗松股權質(zhì)押率為97.49%，且大部分已到平倉線(xiàn)，如股價(jià)進(jìn)一步下跌有爆倉風(fēng)險。
2015年，從借殼九九久開(kāi)始，李宗松定向增發(fā)23.2億元，進(jìn)行了高股權質(zhì)押融資；兩年后，他再次質(zhì)押延安必康股權，用13億現金參與東方日升定增后，又以融資為名全部質(zhì)押定增股份。
從此之后，李宗松所持兩家公司股權均處于高質(zhì)押的狀態(tài)，2018年8月他所持東方日升股權已被動(dòng)減持遭平倉。
股權質(zhì)押風(fēng)險
值得注意的是，除了已查明違規占用上市公司資金，延安必康還存在關(guān)聯(lián)利益輸送嫌疑，2019年其應收賬款、預付款項和其他應收款項數額激增。
截至2019年末，延安必康的應收賬款有40.07億元，較2018年年末增長(cháng)近4成，其他應收款項從6874.02萬(wàn)元激增至21.83億元，一年翻了32倍令人咋舌。
在財報數據疑點(diǎn)重重之中，2019年年末延安必康突然變更會(huì )計師事務(wù)所，辭退了服務(wù)多年的瑞華換為永拓。
2020年，巨大償債壓力之下，延安必康開(kāi)始賣(mài)子求生。
2020年3月，延安必康擬將其控股子公司九九久分拆至深交所創(chuàng )業(yè)板上市，最終因為陜西證監局對實(shí)控人李宗松作出行政處罰，分拆終止。
在籌劃分拆上市未能成行后，延安必康為九九久科技找到新買(mǎi)家。
2020年11月，延安必康擬向新宙邦以22.27億元轉讓九九久74.24%股權，同時(shí)向九九久科技及其法定代表人周新基以3.9億元轉讓九九久13%股權。
除了出售九九久，延安必康還將將在建工程嘉安信息中心工程、新沂智慧健康小鎮及其所坐落的土地使用權轉讓給新沂經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區建設發(fā)展有限公司，轉讓價(jià)格為16.91億元。
總得來(lái)看，延安必康深陷業(yè)績(jì)變臉、財務(wù)造假、違規占用上市公司資金等丑聞，實(shí)控人不僅悉數質(zhì)押還多次減持股票，仿佛做好全身而退的準備。
03
長(cháng)袖善舞李宗松
延安必康的前身是國有山陽(yáng)藥廠(chǎng)，由于其品種單一、管理粗放、虧損嚴重等諸多因素，于1995年6月被迫停產(chǎn)處于破產(chǎn)邊緣。
1997年，李宗松憑著(zhù)對市場(chǎng)的把握和對企業(yè)的認識，對山陽(yáng)藥廠(chǎng)實(shí)行整體買(mǎi)斷并組建了陜西必康制藥。
延安必康董事長(cháng)李宗松
據悉，當時(shí)山陽(yáng)藥廠(chǎng)設備破損率達85%，資產(chǎn)負債率高達600%。
接手后，李宗松先后投入資金2000萬(wàn)元，對廠(chǎng)房進(jìn)行維修、改造并新添設備，先后引進(jìn)了國際國內最先進(jìn)的制藥設備，對原老藥廠(chǎng)的基礎設施和制藥設備進(jìn)行了改良升級。
此后，長(cháng)袖善舞的李宗松開(kāi)啟了一系列外延式擴張，先后并購五景藥業(yè)、康寶制藥、金維沙藥業(yè)等醫藥公司，2015年延安必康位于“中國制藥工業(yè)百強榜”第19位。
2015年，延安必康借殼“九九久”登陸深交所，其市值在2018年達到最高點(diǎn)522億，但好景不長(cháng)后來(lái)一路跌至不足百億。
值得注意的是，延安必康借殼時(shí)的業(yè)績(jì)承諾是在2015-2017年實(shí)現凈利潤分別不低于5.65億、6.30億及7.20億元。業(yè)績(jì)承諾期間，上市公司凈利潤分別為5.68億、9.62億和9.01億元，但業(yè)績(jì)承諾期滿(mǎn)后其業(yè)績(jì)突然變臉，慘遭腰斬。
延安必康上市后，李宗松利用上市公司進(jìn)行股權和債券融資，借助子公司實(shí)施對上市公司的資金占用，同時(shí)為了掩蓋違規占用問(wèn)題，在此期間虛增貨幣資金。
近年來(lái)，“功成名就”的李宗松打算套現離場(chǎng)，2019年年末其擬將延安必康的控制權賣(mài)給延安國資，后又擬將新沂必康超50%股權也轉讓給后者，不過(guò)此事未有下文。
另外，延安必康還寄望于遷址或是與新地方政府合作，來(lái)為自己以及新沂必康尋求出路。
2018年，新沂必康深陷債務(wù)緊張的旋渦，實(shí)控人李宗松果斷與延安合作，將必康股份從江蘇遷至陜西延安，近期傳出消息其將二次遷址至武漢。
在個(gè)人財富上，2020年2月李宗松、谷曉嘉夫婦以140億元人民幣財富名列《胡潤全球富豪榜》第1443位。
百億債務(wù)壓頂、發(fā)生債務(wù)違約后，延安必康將如何化解債務(wù)危機，胡潤榜富豪李宗松將如何開(kāi)展“花式自救”。
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