政信三公子 作者：政信三公子
來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
上周高烈度出差，今天一直緩不過(guò)來(lái)，渾身疼。長(cháng)話(huà)短說(shuō)。
（一）
中國人民銀行公眾號里，最新一篇的研究文章，提到了：
“推動(dòng)發(fā)展高收益債券市場(chǎng)?！?/p>
“在加強投資者保護和信息披露的前提下，充分發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機制作用，豐富和完善具有多元風(fēng)險偏好的投資者結構?！?/p>
央行這篇文章是寫(xiě)中小微企業(yè)融資的。其實(shí)不管寫(xiě)啥，高收益債券的特定發(fā)行對象，參考國外經(jīng)驗，一直很清晰：
要么是高成長(cháng)企業(yè)，要么是強現金流企業(yè)。
高成長(cháng)企業(yè)，發(fā)展迅猛，自然可以?xún)敻陡呦?，而且不像股權融資一樣，沒(méi)有喪失控制權的擔憂(yōu)。
強現金流企業(yè)，雖然增長(cháng)性一般，勝在收入穩定，比如貿易公司。
國內的融資環(huán)境對于真材實(shí)料的企業(yè)是很有利的。高成長(cháng)企業(yè)有各類(lèi)政府引導基金加持，強現金流企業(yè)可以發(fā)展供應鏈融資。
從高收益債市場(chǎng)在國內的發(fā)展現狀來(lái)看，走歪了。
沒(méi)看出來(lái)有啥增進(jìn)直接融資的作用，更多是薅國企和同業(yè)的羊毛，賭剛兌套利而已。
不看實(shí)質(zhì)看名頭，至少人民銀行開(kāi)始公開(kāi)提“高收益債”這個(gè)詞匯了，這就是可喜的變化。萬(wàn)億級的高收益債市場(chǎng)，此去不遠矣。
（二）
網(wǎng)絡(luò )上在傳一份江蘇省發(fā)布到《關(guān)于規范地方融資平臺公司投融資行為的指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。
內容比較多，簡(jiǎn)單提幾句核心的。
其一，“不得干預企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不得在未履行投資合規程序前決策融資平臺公司投資，不得將招商引資項目變相為融資平臺公司投資項
目，不得通過(guò)融資平臺公司舉債，不得為融資平臺公司融資提供任何形式的擔?；虺兄Z?！?/p>
這里面【不得將招商引資項目變相為融資平臺投資項目】，非常關(guān)鍵。
舉兩個(gè)例子。
某知名商場(chǎng)品牌，在某三線(xiàn)省會(huì )城市的項目，就是當地城投公司負責投資建設，某知名商場(chǎng)品牌掛名并負責管理。
某知名制造業(yè)品牌，在某二線(xiàn)城市的項目，就是當地城投舉借銀團貸來(lái)修建，某知名制造業(yè)品牌按年支付租金。
諸如此類(lèi)，重資產(chǎn)的部分在城投，輕資產(chǎn)的部分在招商引資企業(yè)。
這在過(guò)去是個(gè)很常見(jiàn)的套路：
金融機構+施工企業(yè)+上市公司，一起去和地方ZF談?wù)猩桃Y。由當地城投公司向金融機構借錢(qián)，施工企業(yè)來(lái)做工程，折騰到最后，上市公司進(jìn)場(chǎng)。
很多時(shí)候，上市公司就是個(gè)魚(yú)餌，這幫兄弟們就是搭伙騙工程的。
其二，“不得脫離投資項目實(shí)際盲目舉債，不得違規為其他企業(yè)提供借款、擔保，不得違規改變資金用途，不得開(kāi)展融資性貿易。在舉債融資時(shí)需主動(dòng)聲明不承擔政府融資職能、所舉債務(wù)是企業(yè)債務(wù)，確保融資借的來(lái)、用的好、管得住、還得上?！?/p>
這里面有兩點(diǎn)，特別刁鉆。
第一點(diǎn)就是【融資性貿易】。
很好理解，借貿易之名，行融資之實(shí)，掛羊頭賣(mài)狗肉?，F在平臺公司融資難了，借資質(zhì)給上下游企業(yè)，虛構貿易合同，套取資金再三七分賬。
偽·供應鏈金融。
第二點(diǎn)就是【在舉債融資時(shí)需主動(dòng)聲明不承擔政府融資職能】。
城投公司之所以能融資，就在于和地方ZF勾勾搭搭的，有層朦朦朧朧的遐想空間。
聽(tīng)說(shuō)有的地方ZF比較軸，在城投公司和金融機構簽署的融資合同里，要求必須加一句：
此系企業(yè)市場(chǎng)化自主融資行為，和地方ZF沒(méi)有任何關(guān)系。
如果你是金融機構，就問(wèn)你尷尬不尷尬？簡(jiǎn)直要社會(huì )性死亡。
其三，“逐步壓降非標類(lèi)融資產(chǎn)品規模。各級政府要重點(diǎn)關(guān)注非標類(lèi)產(chǎn)品監管政策變化，指導融資平臺公司逐步壓降信托、資管計劃、融資租賃、私募基金和在地方交易場(chǎng)所發(fā)行的各類(lèi)非標產(chǎn)品規模。
各金融管理部門(mén)要引導金融機構配合置換高成本、短期限、難接續的存量非標類(lèi)債務(wù)。各地國資監管部門(mén)要將融資平臺公司非標產(chǎn)品占比壓降成效納入年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)考核范圍，同時(shí)強化監督，確?？貕旱轿??！?/p>
非標已死。這下子，不止監管下死手，連地方ZF都下死手了。
“高成本、短期限、難接續”，僅僅九個(gè)字，就是非標的催命符，斬草除根那種。
其四，“探索開(kāi)展二級市場(chǎng)債券估值管理，引導一級市場(chǎng)債券發(fā)行成本下行?！?/p>
這點(diǎn)特別特別特別重要，我已經(jīng)在公眾號文章中和在與地方zf領(lǐng)導的座談中，呼吁過(guò)很多次了。
如果不調控住二級的價(jià)格，債券投資人會(huì )用腳投票，既會(huì )要求更高的一級發(fā)行成本，也會(huì )患得患失于莫須有的風(fēng)險。
長(cháng)此以往，一級發(fā)行價(jià)格高企也就算了，二級高頻成交的網(wǎng)紅底色會(huì )向一級市場(chǎng)傳導，從此，一級再也發(fā)不出債了。
這也是為什么會(huì )有越來(lái)越多的發(fā)債國企，悄摸摸的繞通道，給自己的債券二級市場(chǎng)價(jià)格托底。
其五，“融資平臺公司要加強融資成本管控，禁止以咨詢(xún)費、顧問(wèn)服務(wù)費等名目，違規向第三方支付中介費用?！?/p>
全省去中介。甚至有當地中介和我吐槽：
不管自己介紹去的資金成本和期限多么有市場(chǎng)競爭優(yōu)勢，城投公司都不要。
一句話(huà)就把他懟的無(wú)話(huà)可說(shuō)：
領(lǐng)導說(shuō)了，有中介給介紹的資金，一律先放放。
其六，“鼓勵金融機構合理讓利。各級金融管理部門(mén)要引導金融機構合理讓利，降低通道費、承銷(xiāo)費等中間費用成本；金融機構對融資平臺公司不得違規提出額外融資附加條件，不得違規收取額外服務(wù)費用，不得通過(guò)以存定增、購買(mǎi)理財等方式額外增加負擔?！?/p>
人為刀俎，我為魚(yú)肉，兄弟們別騷了。
其七，“各級政府對融資平臺公司主要責任人因違規決策或決策失誤，或因瀆職失職、內外勾結、利益輸送、謀取私利等行為，造成國有資產(chǎn)損失、引發(fā)重大風(fēng)險以及惡意逃廢債等嚴重問(wèn)題的要嚴肅追責，構成犯罪的，依法追究刑事責任?！?/p>
把人架火上烤了，不上不下，進(jìn)退兩難。反正，多干多錯，少干少錯，不干不錯。
這份征求意見(jiàn)稿的內容很多，我發(fā)到知識星球里了，感興趣的，自行閱讀。
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