作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

很喜歡的一位自媒體兄弟昨天寫(xiě)了篇文章，標題大意是勸誡看空城投的快投降。

隨后，很多人在轉發(fā)，尤以城投公司、定融和三方財富的哥們居多，一遍遍的重申信仰。

當大家做某些項目，不是比好，而是比爛的時(shí)候，普通爛的瞧不起特別爛的。

此時(shí)，你其實(shí)，也可以選擇都不碰。雖然少賺錢(qián)，起碼心安。

如果碰，收益一定要厚到可以覆蓋風(fēng)險才行。否則，低收益高風(fēng)險的被人擼，心里能爽嘛？

回到那篇勸諫文章本身，看完后，笑出了豬叫聲。對城投明明是高級black的戲謔，還讓人覺(jué)得深度red的真誠擁躉，真是個(gè)人才！

剛才又回翻了一下，文章被刪了。還是有明白人兒的。

通過(guò)這篇文章，不難發(fā)現：

有些人被立場(chǎng)給迷惑了心智，什么信息都會(huì )腦補成利好。

一般情況下，只有絕望的人，才會(huì )拼命抓住任何一根稻草，而不會(huì )在意稻草是否靠譜。

心情很復雜，共克時(shí)艱，直面慘淡現實(shí)吧，勇敢者的游戲。

（二）

這周特別忙，每天大概只能睡4個(gè)多小時(shí)，雖然精神很充實(shí)，但身子有點(diǎn)虛。上午航班落地后就趕了兩場(chǎng)內部交流活動(dòng)，喝茶間隙把巴格利亞的《高收益債券：市場(chǎng)交易指南》讀完了，現學(xué)現賣(mài)唄。

之前聊過(guò)一部分，估計非科班的讀者會(huì )感覺(jué)枯燥。如果想簡(jiǎn)單一些，直接看標紅或標藍的部分也行。

高收益債券以場(chǎng)外交易為主，由投資銀行這樣的經(jīng)紀自營(yíng)商充當做市商，提供高收益債券的買(mǎi)入和賣(mài)出。

與股票市場(chǎng)不同，高收益債的做市商發(fā)起的買(mǎi)賣(mài)報價(jià)只是一個(gè)合理建議，表明市場(chǎng)上存在有限數量的債券，在按照這一價(jià)格水平可以成交。

這意味著(zhù)高收益債的買(mǎi)方不能依靠做市商提供流動(dòng)性，在市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的時(shí)候，尤其是下跌時(shí)期，要做好長(cháng)期持有資產(chǎn)的準備。

根據MarketAxess公司統計的2006年到2014年的部分高收益債券市場(chǎng)成交情況，高收益債券的二級市場(chǎng)成交量是跟不上市場(chǎng)增長(cháng)的步伐的。

比如2014年當年成交量為14.93億美元，當年規模為15.16億美元，周轉率僅為98%。

這意味著(zhù)有大量的投資者采取的不是交易套利策略，而是買(mǎi)入持有到期策略。

高收益債的杠桿包括保證金融資和總收益互換兩種方式。

保證金融資就和股票一樣，不再贅述。目前市場(chǎng)上，規模較大且流動(dòng)性較好的高收益債券，保證金比率可以低于15%。

總收益互換類(lèi)似于保證金融資，但是資產(chǎn)歸總收益互換的提供者所有?？偸找婊Q資金的提供者，使用自有資本作為一個(gè)投資級實(shí)體，以低成本借入資金，然后購買(mǎi)客戶(hù)希望持有的資產(chǎn)。

客戶(hù)需要提供抵押品來(lái)保證總收益互換提供者在此次購買(mǎi)中的信用風(fēng)險，期間所有的損失風(fēng)險均由客戶(hù)承擔。

2008年和2009年，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券和美聯(lián)銀行，在做市商報價(jià)方面蒙受了巨大損失。而引起這次市場(chǎng)暴跌的一個(gè)關(guān)鍵因素就是總收益互換這樣的逐日盯市融資。

2007年總收益互換市場(chǎng)規模在1,250億。而到了2014年末，市場(chǎng)規模衰退到了250億~400億，大概是衰退前的1/4。

美國的垃圾債市場(chǎng)也開(kāi)始去杠桿了。

高收益債券市場(chǎng)上，2/3的份額是固定利率，1/3的份額是浮動(dòng)利率（即LIBOR+溢價(jià)）。

如果未來(lái)是利率長(cháng)期下行趨勢，那么浮動(dòng)利率對發(fā)行人來(lái)說(shuō)更有利。

高收益債的“高息”屬性使它幾乎不受利率微小變動(dòng)的影響，而是對經(jīng)濟發(fā)展前景的變化更為敏感，因為這將影響到發(fā)展人的發(fā)展前景和信用風(fēng)險溢價(jià)。

投資者通過(guò)考察信用差價(jià)來(lái)了解高收益債券的潛在價(jià)值。這一價(jià)值反映了除其他因素外，為違約損失概率及非流動(dòng)性風(fēng)險提供的超額補償。

假如高收益債券市場(chǎng)的違約可能性是4%，如果發(fā)生違約損失為55%，意味著(zhù)該債券需要220bp的補償（4%*55%）才能補償預期的違約損失。

比如國內城投債違約的概率是10%，違約損失是50%，那么需補償500bp，相當于本金打了9.5折。

大家如果熟悉城投債市場(chǎng)就知道，現在的市場(chǎng)均價(jià)就是差不多9.5折左右。但某些券的折扣已經(jīng)向8折以下滑落。

參考摩根大通銀行提供的美國市場(chǎng)1999年到2015年的數據：

高息債券最好的投資機會(huì )通常出現在信用風(fēng)險溢價(jià)上升的時(shí)候，此時(shí)收益率的百分比開(kāi)始失調。

但是，投資者面臨的挑戰在于在這一情況通常發(fā)生在高度不確定的環(huán)境中，所以就要謹慎選券，只選自己熟悉的擼。

參考摩根大通、標普和美國財政部等提供的1997-2014年的高收益債券和國債收益率漲跌的數據，可以發(fā)現：

高收益債券的漲跌走勢和國債收益率漲跌沒(méi)有明顯的聯(lián)系。這些數據說(shuō)明高收益債受利率的影響很小，受信貸風(fēng)險和經(jīng)濟環(huán)境的影響很大，對利率風(fēng)險最敏感的固定收益市場(chǎng)分支是那些低風(fēng)險溢價(jià)的長(cháng)期債務(wù)。

回收率為債務(wù)違約后本金的剩余價(jià)值。

截至2014年12月，根據摩根大通的高息債務(wù)違約狀況監控數據顯示：

債券的平均違約率是3.8%，回收率是41%（即本金損失率59%）。換算一下，本金打9.78折才能補償風(fēng)險。

（三）

今天發(fā)了最后一篇理財培訓廣告。翻了翻記錄，11月初答應廣告商的，有始有終。后面不會(huì )再有了。不然倒立吃榴蓮。請大家多擔待。

說(shuō)起倒立吃榴蓮，之前聊到S家事件的發(fā)展趨勢時(shí)，我和D總對賭，才華橫溢的會(huì )員群顏值擔當--D總回復：

如果賭輸了就在黃浦江邊倒立吃榴蓮。

北京疫情影響，我去不了上海了。下周，哪位讀者小姐姐有時(shí)間，幫我去黃浦江邊扶一下倒立的D總。如果能偷偷拍張照片，私發(fā)我留念就最好了。

固收圈吃瓜大事件，skr 不skr？感覺(jué)下周的外灘要被固收精英們擠爆了~

昨晚發(fā)了個(gè)會(huì )員福利，有10個(gè)名額可以參與我做的高收益債產(chǎn)品二期。半天不到就約超了。

產(chǎn)品牛皮不牛皮，從參與一期的好幾位哥們都想繼續超配二期就可見(jiàn)一斑。

偷雞，需要悄悄進(jìn)村，不能打槍。因為這事兒存在管理半徑的問(wèn)題。

比如你和20個(gè)地市的城投熟悉。那么你的產(chǎn)品，去擼這20個(gè)地市的券就可以了。

而這20個(gè)地市，以及你的高收益預期，就決定了你的產(chǎn)品規模的上限。

如果產(chǎn)品規模大了，你配不上那么多熟悉的高收益券，就只能去市場(chǎng)上擼生的，看著(zhù)評級報告和小道消息下結論，這不就是褲襠里塞炸彈嘛，免不了雞飛蛋打，想想就感覺(jué)涼颼颼的。

兄弟們很熱情，感謝認可。但是說(shuō)明一下，二期產(chǎn)品不需要機構資金，不考慮外部合作，畢竟我連公司自有資金都回絕了。

規模小點(diǎn)才方便把收益做上去。如果規模搞大了，累且不說(shuō)，萬(wàn)一把我仙氣飄飄的人設給搞崩了，發(fā)型也升級成一拳超人那種清爽型，就得不償失了。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“政信三公子”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 看多城投，咩咩咩~