資管裕道人 作者：裕道人
來(lái)源：資管裕道人（ID:lwwjy1991)
2021年12月27日，知名量化私募巨頭幻方量化開(kāi)啟了道歉模式，其CEO在朋友圈向投資人道歉，并表示理解投資者難受的心情，即使被罵要完全接受；不過(guò)別動(dòng)手，動(dòng)手別打臉。
第二日，幻方量化發(fā)布業(yè)績(jì)聲明，對產(chǎn)品回撤達歷史最大值深感愧疚。
一、幻方量化解釋
關(guān)于業(yè)績(jì)回撤的解釋?zhuān)梅搅炕硎舅麄內斯し磸蜋z驗的AI投資策略，認為股票的價(jià)值從長(cháng)期來(lái)說(shuō)是沒(méi)有任何問(wèn)題的，但是在買(mǎi)賣(mài)時(shí)間上沒(méi)有做好，當市場(chǎng)出現風(fēng)格劇烈切換的時(shí)候，AI傾向于冒更大的風(fēng)險來(lái)獲取更高的收益，從而加劇了回撤。
2022年以來(lái)結構性行情的極致變化，從新能源到周期再到四季度的主線(xiàn)混亂；在這樣劇烈變化情形之下，量化同樣模型存在一定的滯后性，難以捕捉市場(chǎng)上的熱點(diǎn)。-
最后幻方量化表示將不斷調整策略以適應新的市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)降低倉位集中度，減少市場(chǎng)對業(yè)績(jì)的波動(dòng)，而在此之后，幻方量化宣布全部暫停旗下產(chǎn)品的申購。
二、百億私募集體水逆
不過(guò)這是一個(gè)多月前的事情了，到了虎年開(kāi)年階段；百億私募更是遭遇了集體“水逆”。
汐泰投資、同投資都出現了一定程度的回撤，部分產(chǎn)品一度觸及預警線(xiàn)和止損線(xiàn)，讓市場(chǎng)為之震驚，尤其是購買(mǎi)產(chǎn)品的投資人，更是發(fā)出了對于量化投資的靈魂疑問(wèn)。
新年伊始，私募開(kāi)局不利。來(lái)自私募排排網(wǎng)數據顯示，截至2月7日，百億私募今年以來(lái)的平均收益為-4.32%，公開(kāi)披露業(yè)績(jì)的94家百億私募機構中，僅11家收獲正收益，其余全部呈浮虧態(tài)勢，部分百億私募旗下產(chǎn)品虧損幅度甚至高達15%-20%。
百億私募都是過(guò)去市場(chǎng)的佼佼者，所以才有了今天的百億規模。而如今業(yè)績(jì)的大幅虧損，原因有不少，但是其中的一個(gè)重要原因在于規模的大幅擴張，加上策略的同質(zhì)化，在客戶(hù)壓力和止損線(xiàn)的客觀(guān)約束下，驅動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌。
三、規模和收益不可兼得
需要感到驚訝么？完全不需要
事實(shí)上，出現這種情形沒(méi)有任何值得驚訝的地方。從幻方量化凈值大幅回撤到百億私募九成下跌，再一次地證明了一個(gè)古老又亙古不變的真理：規模是收益的天敵
超額收益和管理規模是一對天然的矛盾體，規模越小越容易做出收益率；而規模越大，市場(chǎng)越無(wú)法承接這么多的資金。
作為總部位于浙江的量化私募，幻方量化因為良好的業(yè)績(jì)和表現，在2019年8月突破百億規模，這是一個(gè)很重要的歷史關(guān)系節點(diǎn)；而隨后的兩年，幻方量化規模從百億成長(cháng)到千億，翻了10倍。
這也就解釋了其收益出現大幅回撤，甚至低于跟蹤指數。根本的原因在于規模過(guò)于龐大，策略同質(zhì)化和嚴重擁擠，增加了投資的難度。
業(yè)內人士的分析認為，量化捕捉的是市場(chǎng)非理性造成的錯誤定價(jià)，所以量化的換手率非常高，但是整個(gè)高頻市場(chǎng)容量有限。如果管理規模過(guò)大，交易頻率必然會(huì )下降，基金從高頻轉向中低頻去。這一過(guò)程中自然會(huì )導致反應不及時(shí)，自然是收益的下降。
在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不斷變化的情況下，量化機構需要不斷地迭代策略，而這又對研發(fā)非常大的一個(gè)考驗，幻方崛起也就幾年的時(shí)間；確實(shí)證明了幻方這過(guò)去的業(yè)績(jì)確實(shí)足夠扎實(shí)的，為投資者帶來(lái)了可觀(guān)的回報，但最近的回撤除了與自身規模有關(guān)以外，也與沒(méi)有繼續加大策略投入有關(guān)。
過(guò)去一年，私募證券基金的規模從3萬(wàn)億，飆升至超過(guò)6萬(wàn)億。這類(lèi)資金在市場(chǎng)中的占比大幅提升，加劇了整個(gè)市場(chǎng)的脆弱性。近期市場(chǎng)的表現，就是這種脆弱性的表現。
半夏投資的李蓓指出，國內的證券私募基金超過(guò)80％的規模是一種奇怪的形式：策略是簡(jiǎn)單的股票多頭，不使用對沖手段，不在資產(chǎn)類(lèi)別上分散；持倉大多在行業(yè)和風(fēng)格上集中，尤其集中于前期表現突出的熱門(mén)板塊；但卻有著(zhù)絕對收益的要求和止損線(xiàn)的約束。
于是乎當市場(chǎng)出現波動(dòng)是，私募基金比例較高的熱門(mén)行業(yè)出現較大下跌的時(shí)候，因為高倉位和高集中度，私募凈值往往快速下跌，往往只能減倉止損，驅動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)一步的下跌。
從幻方量化到百億私募9成撲街，規模是收益的天敵。
也預示著(zhù)私募管理人要能夠理清和守住個(gè)人的能力邊界，否則就難以真正做到為客戶(hù)獲取穩穩的收益。
前有張坤，后有葛蘭，都說(shuō)明這個(gè)簡(jiǎn)單而又深刻的真理。
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