債券球 作者：債券球
來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）
這兩天葉大V把股市的一大塊遮羞布，“唰！”的一聲給拉下來(lái)了。其實(shí)作為債市的一份子，債市二級有沒(méi)有？筆者能說(shuō)的，只要存在私欲的地方和實(shí)現欲望的路徑，一切就皆有可能。今天筆者就來(lái)閑扯一下這些事情。
一、靜悄悄的丙類(lèi)戶(hù)
（一）了解這塊的人很少
不了解債市的人，說(shuō)到丙類(lèi)戶(hù)，估計基本都是一臉懵逼，什么鬼？了解債市的人，應該多少都會(huì )知道一些。不過(guò)，總體來(lái)看，對于大多人，債市是陌生的，丙類(lèi)戶(hù)更是陌生的。
（二）丙類(lèi)戶(hù)是啥？
那么丙類(lèi)戶(hù)到底是什么呢？概括起來(lái)講就是低買(mǎi)高賣(mài)，賺差價(jià)。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，一只發(fā)行票面100，三方：賣(mài)出方A、接手方B、丙類(lèi)戶(hù)C，賣(mài)出方在自己機構允許范圍內以101塊賣(mài)給丙類(lèi)戶(hù)C，接手方B再在自己機構允許范圍內以103塊的價(jià)格買(mǎi)下來(lái)，中間差價(jià)2塊就成了丙類(lèi)戶(hù)的收益?？赡?00塊錢(qián)看不出來(lái)，但是在債券市場(chǎng)動(dòng)則上億的規模下，結合整個(gè)操作非常簡(jiǎn)單、周期簡(jiǎn)短等要素，賺起錢(qián)來(lái)可能真不比印鈔機差多少。
（三）收益實(shí)現
最終收益的實(shí)現，基本都會(huì )存在一家私募公司，這種操作起來(lái)成本相對于拿獎金之類(lèi)的要低太多，因此，私募基本都是玩丙類(lèi)戶(hù)式套利的標配。
丙類(lèi)戶(hù)之前已經(jīng)被集中整治過(guò)一次，但是債市目前是否絕對沒(méi)有了，從筆者角度來(lái)看，還是開(kāi)篇那句話(huà)，“只要存在私欲的地方和實(shí)現欲望的路徑，一切就皆有可能?！弊罱K的方式基本與丙類(lèi)戶(hù)大同小異。
二、這是監管的鍋？
其實(shí)在筆者看來(lái)，這實(shí)在難以怪到監管頭上。丙類(lèi)戶(hù)式的利益輸送：
（一）交易程序難以發(fā)現瑕疵
比如對于某個(gè)券，A機構的收益率接受為5.1%，B機構的收益率接受度為5.5%，這中間存在套利的機會(huì )。話(huà)說(shuō)，債市三兩個(gè)熟人要操作這種事情還是很容易的，找家私募C，B機構先以5.4%的收益率賣(mài)給C，C再以5.1%的收益率賣(mài)給A，收益立馬實(shí)現。這過(guò)程中如何發(fā)現瑕疵？對于A(yíng)，它是滿(mǎn)足機構配置要求的；對于B，它是賺錢(qián)的；而對于C，高買(mǎi)低賣(mài)，收益率差距不大，這個(gè)也還說(shuō)的過(guò)去吧。
所以說(shuō)，對于一般不是太過(guò)分的，真的難以發(fā)現，不過(guò)偶爾出現個(gè)別太過(guò)分的，一看就知道存在利益輸送的那就說(shuō)不清楚了。
這種可以稱(chēng)為內幕交易的，收益實(shí)現基本都是分分鐘的事情，雖然表面可能只是幾毛錢(qián)的差價(jià)，奈何量大，實(shí)在是一般人難以企及。
（二）公眾監督力度薄弱
相對于全民皆可參與的股市，債券市場(chǎng)實(shí)際的門(mén)檻非常高。即使作為債券從業(yè)人員，周?chē)藛T實(shí)際參與二級并且具備投資決策能力的，實(shí)在是少之又少。股市本身制度已經(jīng)夠完善，而且公眾監督力度足夠強大，尚且難以發(fā)現負面的現象，大隱隱于市的債市，情況又會(huì )如何呢？
（三）債市的自律
目前債市的投資交易，大多應該還是靠機構自身，而機構監督層面的專(zhuān)業(yè)性、執行力是否能夠起到效果實(shí)在難說(shuō)。同時(shí)，在巨大的利益面前，作為身處其中的個(gè)人是否真都能做到獨善其身，有點(diǎn)常識的人應該都能判斷。
目前的債市，某種意義上真的可以做到暴雷的，除非出現利益分配極其不均或者個(gè)人過(guò)于高調，明顯往槍口上撞，否則真的很難。
三、跟普通人有關(guān)嗎？
不了解、不清楚、感覺(jué)不到，似乎作為一個(gè)普通人，表面上看起來(lái)，債券市場(chǎng)真的跟自己沒(méi)什么關(guān)系。但是，親愛(ài)的大家伙，你的存款、理財、基金、資管計劃等，穿透來(lái)看，最終的投向，可能很大一部分都是債券。這么說(shuō)，你還敢說(shuō)跟一個(gè)普通人無(wú)關(guān)嗎？
四、債市應當如何監管？
其實(shí)，要說(shuō)簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，要說(shuō)難也難。筆者覺(jué)得，在目前參與機構都是國有企業(yè)的情況下，只要抓住幾點(diǎn)：（一）定期審計所有國企金融機構與民企的交易記錄，尤其是私募；（二）定期審計所有國企金融機構與其他企業(yè)簽署的類(lèi)似于財務(wù)顧問(wèn)類(lèi)的協(xié)議；（三）定期審計標的債券發(fā)行人與其他相關(guān)方簽署的類(lèi)似于財務(wù)顧問(wèn)類(lèi)的協(xié)議；（四）對于有異常的事項，需要審計所有參與的機構、個(gè)人。這么做，核心原因在于，再怎么說(shuō)，羊毛出在羊身上，不薅國企金融機構的，就薅發(fā)行人的（有人可能問(wèn)為什么會(huì )牽涉發(fā)行人，比如發(fā)行人有回購壓力之類(lèi)的，找個(gè)機構代持一下）。
實(shí)務(wù)中，債券市場(chǎng)從業(yè)人員作為社會(huì )上最聰明的群體之一，也許可能還有其他更多、更隱蔽的方式實(shí)現利益輸送，但是萬(wàn)變不離其中，抓住利益可能的出口，對著(zhù)關(guān)鍵點(diǎn)制定政策，應該都能達到想要的結果。
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