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來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
山東地煉企業(yè)“互保圈”風(fēng)險持續發(fā)酵，由于被擔保人借款逾期發(fā)生連帶責任，亞通石化已經(jīng)兩次被列為失信被執行人。
降級
6月30日，大公國際公告稱(chēng)，確定東營(yíng)市亞通石化有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“亞通石化”）的主體和“17亞通01”的信用等級調整為AA-，同時(shí)移出信用觀(guān)察名單并評定展望為負面。
下調評級公告
大公國際認為，亞通石化盈利能力明顯下滑，有息負債繼續增加，短期償債壓力集中度很高，對外擔保仍存較大或有風(fēng)險，且其被列為失信被執行人，存在較大代償風(fēng)險。
今年以來(lái)，亞通石化因被擔保人陸宇塑膠借款逾期發(fā)生連帶責任，已經(jīng)先后兩次被列為失信被執行人。
《小債看市》統計，亞通石化目前僅存續“17亞通01”一只債券，該券發(fā)行于2017年12月，當前余額為0.8億元，期限為5年期，將于2021年12月19日面臨回售。
流動(dòng)性危機爆發(fā)
據官網(wǎng)介紹，亞通石化成立于2002年，是集倉儲、物流、深加工、國際貿易于一體的大型綜合性石化企業(yè)。
從股權結構上看，亞通石化的控股股東為自然人賈相國，持股比例為90%，他也是公司實(shí)控人。
股權結構圖
2018年以來(lái)，亞通石化盈利能力持續下滑，2019年由于其產(chǎn)品結構變動(dòng)，新增產(chǎn)品毛利較低，當年凈利潤和毛利率出現斷崖式下滑。
2019年，亞通石化實(shí)現營(yíng)業(yè)收入227.51億元，同比下滑4.69%；實(shí)現凈利潤2.06億元，同比下滑81.93%。
盈利能力
值得注意的是，盈利能力下滑的同時(shí)，2019年亞通石化的經(jīng)營(yíng)性現金流由正轉負，大幅流出10.07億元，對債務(wù)和利息的保障能力惡化。
截至最新報告期，亞通石化的總資產(chǎn)為166.71億元，總負債84.07億元，凈資產(chǎn)82.64億元，資產(chǎn)負債率50.43%。
雖然，亞通石化的財務(wù)杠桿水平看似不高，但其短期償債風(fēng)險不可忽視。
《小債看市》注意到，亞通石化債務(wù)結構極不合理，其流動(dòng)負債占總債務(wù)比高達98.5%，短期償債風(fēng)險激增。
截至2019年年末，亞通石化流動(dòng)負債有82.85億元，主要為短期借款34.36億元，應付票據及應付賬款41.43億元，其一年內的短期負債有40.15億元。
然而，相較于短期負債規模，亞通石化的現金流已經(jīng)枯竭。
截至2019年年末，亞通石化賬上貨幣資金僅有11.34億元，不僅較2018年大幅下降59%，而且其中11.22億元均為保證金等受限資金不可動(dòng)用。
值得注意的是，亞通石化的受限資金規模一直較高，其貨幣資金常年無(wú)法覆蓋短債并且持續下降，經(jīng)營(yíng)性現金流對債務(wù)和利息的保障也十分有限，因此其多年來(lái)主要依賴(lài)于外部融資償債。
在外部融資方面，亞通石化的融資渠道較單一，基本上只能通過(guò)發(fā)債和借款融資，但2018年以來(lái)其再無(wú)新債發(fā)行，并且銀行授信余額也大幅下降，可見(jiàn)其外部融資遇阻。
截至2019年年末，亞通石化的銀行授信總額為68.6億元，未使用授信額度為7.18億元，說(shuō)明其財務(wù)彈性不佳，備用資金較少。
在負債方面，亞通石化還有非流動(dòng)負債1.22億元，主要為長(cháng)期借款和應付債券，其整體有息負債有81.17億元，帶息負債比高達97%。
高企的有息負債，促使亞通石化近年來(lái)的財務(wù)費用迅猛增長(cháng)，2019年該項指標為2.46億元比凈利潤還高，對利潤形成巨大侵蝕。
近年來(lái)，亞通石化的預付款項、應收賬款以及存貨規模龐大且增速較快，2019年這三個(gè)指標分別為46.03億元，17億元以及40.29億元，其中應收賬款集中度及關(guān)聯(lián)方占比較高，高企的上述三項數據對資金形成較大占用，對資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。
另外，2018年以來(lái)東營(yíng)地煉企業(yè)“互保圈”風(fēng)險值得關(guān)注，金茂、大海和東辰集團已相繼走向破產(chǎn)重整。
截至2019年年末，亞通石化對外擔保余額為45.67億元，擔保比率快速上升，且被擔保企業(yè)區域和行業(yè)集中度較高，部分被擔保企業(yè)已多次被列入失信被執行人，存在較大代償風(fēng)險。
對外擔保情況
總得來(lái)看，2019年亞通石化已出現經(jīng)營(yíng)惡化、有息負債高企、現金流枯竭等問(wèn)題，且對外擔保規模較大存在一定代償風(fēng)險，如不能化解眼前的流動(dòng)性危機，債務(wù)危機一觸即發(fā)。
地煉行業(yè)與擔保圈
1998年，中國石油石化行業(yè)宏觀(guān)調整，結構性調整后加工能力在100萬(wàn)噸/年以上的煉廠(chǎng)大多劃歸兩大國有石油公司，而100萬(wàn)噸/年以下的小煉油企業(yè)選擇保留了82家，成為“地煉”。
而山東成為了中國地煉最為集中的省份，因為其擁有勝利油田，又毗鄰中原油田，具有發(fā)展石化產(chǎn)業(yè)得天獨厚的條件。
因此，上世紀八九十年代在山東東營(yíng)、濱州、淄博、菏澤等地陸續涌現出一批小煉油企業(yè)，其總能力占全省地方煉化產(chǎn)業(yè)的93.6%。
然而，煉油是一個(gè)利潤不高的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)通過(guò)加工原油、銷(xiāo)售成品油獲利，一般其利潤不會(huì )超過(guò)20%。
近年來(lái)，地煉企業(yè)受到財稅政策和國際油價(jià)等影響，很多企業(yè)都陷入嚴重虧損中。
2018年初，國稅總局下發(fā)《關(guān)于成品油消費稅征收管理有關(guān)問(wèn)題的公告》堵住了原料環(huán)節的避稅漏洞；隨后全國增值稅改革，又在一定程度堵住了出廠(chǎng)環(huán)節逃稅漏洞。
2018年10月，國際油價(jià)突然暴跌，多面夾擊下地煉企業(yè)希望通過(guò)原油期貨或其他期貨的操作獲得額外的利潤。
然而，2018年下半年就有消息稱(chēng)，部分山東地煉企業(yè)因為期貨操作失誤等原因而無(wú)力償債接近破產(chǎn)。
而且，這些地煉企業(yè)大都進(jìn)行了擔保圈，通過(guò)擔保圈進(jìn)行債券或銀行貸款，再將資金投入期貨市場(chǎng)操作。一旦有一個(gè)或部分企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機，當地就容易發(fā)生連環(huán)性債務(wù)事件。
值得注意的是，東營(yíng)多家規模以上企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約，對當地信用環(huán)境造成負面影響，信用政策收縮導致轄區內個(gè)體企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險隨之上升。
不過(guò)，在山東省政府和相關(guān)部門(mén)的努力下，一系列熔斷擔保圈的措施隨之出臺，民企間互聯(lián)互保代償風(fēng)險得到部分化解。
目前，山東地煉企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式仍是以煉油為主，但也有一些企業(yè)開(kāi)始把大宗化工品作為主業(yè)。2019年亞通石化產(chǎn)品結構大調整，也是為了努力向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，但轉型后業(yè)績(jì)一敗涂地。
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