小債看市 作者：小債看市
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連續兩個(gè)交易日，紫光集團存續債全線(xiàn)大跌，面對償債高峰將至，市場(chǎng)心存疑慮。
01、暴跌
11月2日，紫光集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紫光集團”）旗下“19紫光01”大跌57.35%，觸發(fā)盤(pán)中臨時(shí)停牌‘；此外“18紫光04”等債券持續暴跌并創(chuàng )出新低。
“19紫光01”歷史趨勢
連日來(lái)，紫光集團旗下多只債券頻繁異動(dòng)，據悉兩周內其面臨超30億債券集中兌付壓力，債券異動(dòng)或是市場(chǎng)對其償債能力的擔憂(yōu)。
值得注意的是，紫光集團選擇永續債“15紫光PPN006”到期不贖回，而放棄贖回永續債的做法，通常被市場(chǎng)視為流動(dòng)性緊張及再融資困難的信號。
具體來(lái)看，10月30日到期的永續債“15紫光PPN006 ”，紫光集團不贖回僅需支付利息；10月31日到期的10億“17紫光PPN004”已完成資金劃轉；11月2日到期的6億“17紫光05”本息，已全額轉至中證登；13億規?！?7紫光PPN005”將于11月15日到期。
《小債看市》統計，目前紫光集團存續境內債15只，存續規模203.46億元，兌付期主要集中于2021年；另外其還存續4筆境外美元債，合計24.5億美元。
存續境內債券到期分布
在國內評級方面，目前紫光集團主體和相關(guān)債項信用評級均為AAA，評級展望為穩定。
據公開(kāi)資料顯示，紫光集團是中國大型綜合性集成電路領(lǐng)軍企業(yè)、全球第三大手機芯片設計企業(yè)和領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈云網(wǎng)設備和服務(wù)企業(yè)。
近年來(lái)，紫光集團相繼收購紫光學(xué)大（000526.SZ）、紫光國微（002049.SZ）等公司股權，其多元化經(jīng)營(yíng)布局逐步完善，業(yè)務(wù)板塊涵蓋IT及相關(guān)設備制造及服務(wù)、電子元器件及設備制造、能源環(huán)境、教育培訓服務(wù)以及管理咨詢(xún)和科技園產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。
從股權結構上來(lái)看，紫光集團的控股股東為清華控股，持股比例51%，穿透后實(shí)際控制人是清華大學(xué)；趙偉國通過(guò)健坤投資持股34.3%，為公司第二大股東。
股權結構圖
相較于方正集團，紫光集團主營(yíng)業(yè)務(wù)比較集中，主要集中在集成電路和芯片領(lǐng)域。
近年來(lái)，紫光集團業(yè)務(wù)規模持續擴張，利潤總額對公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益和各類(lèi)補助的依賴(lài)程度較高，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤水平波動(dòng)很大，盈利穩定性較弱。
2018年，由于資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值波動(dòng)等因素影響，紫光集團虧損6.31億元；今年前三季度其業(yè)績(jì)再次虧損43.81億元。
實(shí)現歸母凈利潤情況
截止今年9月末，紫光總資產(chǎn)3007.53億元，總負債2106.86億元，凈資產(chǎn)900.66億元，資產(chǎn)負債率70.05%。
值得注意的是，從2018年開(kāi)始紫光財務(wù)杠桿水平就一直維持在70%以上，高于行業(yè)平均水平，債務(wù)風(fēng)險較大。
從母公司層面分析，截至2019年末紫光母公司總債務(wù)為651.16億元，資產(chǎn)負債率超過(guò)90%，母公司杠桿水平更高、債務(wù)壓力更大。
資產(chǎn)負債率情況
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，紫光集團主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的57%。
2019年以來(lái)，由于流動(dòng)負債增長(cháng)較快，紫光流動(dòng)資產(chǎn)已無(wú)法覆蓋前者，流動(dòng)比率小于1，短期償債能力指標呈現惡化趨勢。
截止今年9月末，紫光流動(dòng)負債有1208.16億元，主要為短期借款和一年內到期非流動(dòng)負債，其短期負債合計746.81億元。
而相較于短債規模，紫光流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有505.55億元，不足以覆蓋短期負債，現金短債比為0.68，短期償債風(fēng)險較大。
在備用資金方面，紫光財務(wù)彈性尚可。截至今年6月末其銀行授信總額為2957.58億元，未使用授信額度為1555.16億元。
銀行授信情況
在負債方面，紫光集團還有近900億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款。整體看其有息負債在1500億以上，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為73%。
《小債看市》注意到，2018年以來(lái)由于長(cháng)期債務(wù)迅速增加，紫光集團有息負債居高不下，2018和2019年該指標一直維持在1600億以上高位。
有息負債高企，致使紫光集團的財務(wù)費用也在不斷攀升。2019年其財務(wù)費用竟高達92.36億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
近年來(lái)，紫光集團進(jìn)行大規模并購和國際存儲基地等項目投建，其投資性現金流大幅流出，尤其是2018年該指標凈流出額高達453.78億元。
投資性現金流
同時(shí)，頻繁并購產(chǎn)生大量商譽(yù)，截至今年9月末紫光集團商譽(yù)已經(jīng)高達520.99億元，占凈資產(chǎn)的58%，未來(lái)面臨一定商譽(yù)減值風(fēng)險。
對外投資活躍、流動(dòng)性緊張壓力下，經(jīng)營(yíng)獲現難以滿(mǎn)足紫光集團資金需求，其償債資金主要依賴(lài)于外部融資。
從融資渠道看，紫光集團渠道較為多元，除了發(fā)債和借款外，其還有租賃融資，應收賬款融資，定向增發(fā)，股權質(zhì)押以及信托融資等方式。
值得注意的是，2019年受融資環(huán)境收緊影響，紫光集團籌資活動(dòng)現金由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，籌資性現金流凈額為-34.54億元；今年前三季度雖然該指標轉正，但凈流入額大為下降。
籌資性現金流情況
2018年以來(lái)，隨著(zhù)校企體制改革的推進(jìn)，紫光集團開(kāi)始重組。
2018年末，紫光集團控股股東清華控股就先后與蘇州高新、海南聯(lián)合、深投控等公司簽訂了股權轉讓和合作協(xié)議，但最終都因落地難度太大而不了了之。
另一方面，紫光集團也開(kāi)始逐步出售子公司股權，緩解流動(dòng)性壓力。
2019年末，紫光集團相繼轉讓子公司紫光同創(chuàng )24%股權、華山智安21%股權，收到股權轉讓款合計39億元；后又欲出售子公司展訊投資20%股權，同時(shí)擬通過(guò)增資募集不超過(guò)50億人民幣，目前股權轉讓和增資項目已在北京產(chǎn)權交易所掛牌。
今年4月，紫光集團計劃轉讓旗下紫光股份17%的股份，同時(shí)紫光股份籌劃定增120億元；5月紫光展銳以500億估值與22家投資者達成轉讓協(xié)議，紫光集團將轉讓紫光展銳13.39%股權，同時(shí)后者獲得幾家機構50億元的增資。
同時(shí)，紫光集團引入戰投工作，也進(jìn)入初步合作意向階段。
今年6月，清華控股和健坤投資，擬同意紫光集團增資擴股引入重慶兩江新區管委會(huì )指定的兩江產(chǎn)業(yè)集團或其關(guān)聯(lián)方，最終清華控股、健坤投資和兩江產(chǎn)業(yè)集團或其關(guān)聯(lián)方三方各持有紫光三分之一股權。
值得一提的是，2019年末紫光集團還大手筆拿到海淀區一稀缺辦公用地，但已逾期繳納土地開(kāi)發(fā)建設補償費超過(guò)90日以上。
2019年12月，紫光集團與“紫光系”其他幾家公司組成聯(lián)合體，66億元競得北京海淀區一辦公地塊，擬建設紫光全球智能科創(chuàng )總部，僅支付投標保證金13.1億元。
總得來(lái)看，紫光集團經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盈利欠佳，利潤對非經(jīng)營(yíng)性損益依賴(lài)度高；同時(shí)其有息負債高企、流動(dòng)性緊張、商譽(yù)規模較大；并且重組和引入戰略投資者等事項存在不確定性。
紫光集團前身是清華大學(xué)科技開(kāi)發(fā)總公司，成立于1988年7月，1993年改組為清華紫光(集團)總公司。
1999年，紫光打包了名下掃描儀銷(xiāo)售、軟件、環(huán)境工程等等業(yè)務(wù)登陸資本市場(chǎng)，這就是紫光股份（000938.SZ）。
后來(lái)，清華大學(xué)校辦企業(yè)規模越來(lái)越大，2003年成立了清華控股，把清華大學(xué)所有企業(yè)都整合了進(jìn)去。
從此，中國最大的校辦企業(yè)清華控股誕生了。
目前，紫光集團旗下上市平臺有6家，包括4家A股和兩家港股上市公司，分別是紫光股份（000938.SZ）、文一科技（600520.SH）、紫光學(xué)大（000526.SZ）、紫光國微（002049.SZ）、中芯國際（00981.HK）以及芯成科技（00365.HK）。
2017年3月，國家開(kāi)發(fā)銀行、華芯投資管理分別與紫光集團簽署了《“十三五”開(kāi)發(fā)性金融合作協(xié)議》和《戰略合作協(xié)議》。
根據協(xié)議，紫光集團獲得總額高達1500億元的投融資支持，從此紫光進(jìn)入并購爆發(fā)期。
2017年，紫光集團投資16起，包括威爾泰（002058.SZ）、西部證券（002673.SZ）、祥龍電業(yè)、英力特等；2018年繼續投資18起，包括中京電子、紫光展銳、中國動(dòng)力等。
2019年，紫光集團投資腳步開(kāi)始放緩，僅投資兩家公司，包括通過(guò)定增方式以28億元取得誠泰財險33%的股權，成為其第一大股東；以及22億歐元收購法國芯片組件商Linxens。
截至目前，紫光集團投資事件達到60起，其中定向增發(fā)就有35起，并且多數為上市公司，一系列大手筆的并購也為今天的債務(wù)問(wèn)題埋下隱患。
2019年，方正集團和紫光集團境外債同時(shí)出現異常波動(dòng)。后紫光集團緊急發(fā)布聲明稱(chēng)，境內外無(wú)違約事件發(fā)生，公司境內外現金充足、資金流動(dòng)性穩健。同時(shí)，紫光集團校企身份不變，清華控股控股股東地位不變。
目前，方正集團已出現債務(wù)違約，處在破產(chǎn)重整中；而紫光集團的控股股東清華控股，3400億負債壓頂，債務(wù)風(fēng)險和流動(dòng)性壓力同樣棘手。
面對償債高峰，考驗紫光集團資金鏈和資金騰挪能力的時(shí)候到了。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
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