從2月3日市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)至今，市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了2周10個(gè)交易日?；仡欉@兩周，不禁讓人感慨僅僅10個(gè)交易日的起伏近乎正常行情下一個(gè)季度的波動(dòng)幅度，不論是股票市場(chǎng)的7連陽(yáng)，還是國債期貨周五的閃崩，不僅讓大家感慨這市場(chǎng)和坐過(guò)山車(chē)一樣刺激，連債券都動(dòng)輒4BP、5BP的波動(dòng)~最近心臟不太好

小編在這里就從股票及債券兩個(gè)維度簡(jiǎn)要回顧下，這十個(gè)交易日到底發(fā)生了什么，然后結合大佬們的研報分析，簡(jiǎn)要歸（xia）納（cai）下自己眼中資產(chǎn)波動(dòng)后的邏輯，還是老規矩，極度不專(zhuān)業(yè)~還望各位大佬多多指教~

一、債市：先漲后跌

小編此處主要選取評級債市行情的指標是交易活躍度比較高的十年國債、國開(kāi)債以及國債期貨十年主連。簡(jiǎn)要歸納三者表現，大致分為三個(gè)階段，第一階段為開(kāi)工日的一步到胃位，第二階段即其后交易日的寬幅波動(dòng)，第三階段即周五的閃崩。以下就劃分為3個(gè)階段進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。

（一）一步到位

1、國債期貨

國債期貨現在處于移倉過(guò)程中，但是當前主力仍是T2003，小編主要分析還是以T2003為主。2月3日，開(kāi)盤(pán)第一交易日，國債期貨便馬上兌現了疫情所帶來(lái)影響，在央媽OMO降息10BP利好刺激下，開(kāi)盤(pán)價(jià)便為100.90元，較前一交易日99.69的收盤(pán)價(jià)跳漲了1.21元。大家本以為這就夠刺激的了~沒(méi)想到，盤(pán)中多頭爸爸們不停歇，最高價(jià)推升到了101.505元，再差一丟丟就觸及2%的漲停板了……但受當天資金盤(pán)緊張以及部分多頭獲利了解，T沒(méi)有一直強勢，最后收于100.97元，較于前一交易日收漲1.36%。

2、10年國債及國開(kāi)債

與T相同，215在開(kāi)盤(pán)受疫情以及央媽OMO操作降息影響給出一個(gè)3.25的開(kāi)盤(pán)后，便一路TKN，盤(pán)中最低價(jià)到了3.16。下午OFR逐漸增多，加上當天資金真的緊，很多交易員大佬們都在忙著(zhù)平頭寸，逐漸回吐上午的漲幅，最終利率收在了3.2264。十年國債也很刺激，節前收在2.9932，大家還在討論開(kāi)年估計會(huì )圍繞3.0關(guān)口出現磨盤(pán)，事實(shí)卻是3.0關(guān)口直接越過(guò)~最后收在2.8231~

（二）窄幅波動(dòng)

1、國債期貨

在2月3日股市暴跌，T暴漲之后，國債期貨便出現成交量縮減情況，整體持倉量也伴隨橫盤(pán)波動(dòng)，部分大佬獲利了解，以及移倉T2006影響，出現萎縮?；仡橳收盤(pán)價(jià)走勢，可窺見(jiàn)其與大盤(pán)指數相異，并未呈現單一走勢。

在2月4日，市場(chǎng)較于前一交易日的瘋狂情緒有所緩和，加上股市情緒復蘇，股債蹺蹺板效應凸顯，T交易量萎靡，價(jià)格較于前日回落，收于100.785，跌幅為0.24%。

2月5日，T收盤(pán)價(jià)雖較前一交易日變化跌幅不大，但日內波動(dòng)幅度較大，當日最低價(jià)為100.58元，最高價(jià)則為100.905元，相差3毛多。受美股大漲影響，T開(kāi)盤(pán)即跳空，上午我大A股也受美股強勢鼓舞，表現亮眼，上證綜指、深圳成指一路高歌猛進(jìn)，創(chuàng )業(yè)板指數更是直接高開(kāi)，單日創(chuàng )下4.84%漲幅。受股債蹺蹺板效應影響，T表現非常羸弱，好在下午國債、農發(fā)一級招標表現亮眼，疊加上證綜指、港股跳水，T掙扎著(zhù)翻紅了，當日收在100.865元。

2月6日，T陷入橫盤(pán)行情，其實(shí)當日消息還是挺多的，先是媒體曝出資管新規過(guò)渡期可能延長(cháng)1年，后是中國政府降低對美750億美元商品關(guān)稅，但是有國開(kāi)、口行一年期疫情防控債招標火爆提振，以及資金面較為寬松影響，T還是收漲了。結合賣(mài)方研究大佬斷言“疫情的邊際改善對市場(chǎng)的影響需要持續關(guān)注，疊加股市大漲引發(fā)的風(fēng)險偏好回升對債市的傳導效應，利率快速下行的階段已經(jīng)過(guò)去”，市場(chǎng)也開(kāi)始討論拐點(diǎn)是否快要來(lái)到。

但2月7日，T用大漲回應了樂(lè )觀(guān)者，伴隨各項“特效藥”新聞辟謠，人們發(fā)現疫情比想象中得更加難以戰勝，還有諸多關(guān)于武漢疫情、李醫生逝世的轉發(fā)，悲傷的情緒以及對公權力的不信任彌漫在朋友圈中。雖然很多成功的交易員都強調，在交易中要摒棄主觀(guān)情緒所帶來(lái)的干擾，但于實(shí)踐中很難有人告訴自己“a deal is a deal”, 完全排除疫情所帶來(lái)主觀(guān)沖擊。7日早盤(pán)股市走弱，以及央行副行長(cháng)在新聞發(fā)布會(huì )上官宣“下次MLF利率和LPR會(huì )較大概率下行”，奠定了當日T的強勢，再加上資金價(jià)格的走低，T最后站上了101.18元。

本周首個(gè)交易日2月10日，T早盤(pán)受疫情防控并不樂(lè )觀(guān)，以及央行等額續作逆回購影響，略有高開(kāi)；但其后CPI、PPI公布，大幅高于預期，疊加股市表現強勢，T在觸及101.3元后，開(kāi)始回吐漲幅，最終收于101.08。

2月11日，當日有3800億逆回購到期，但央媽僅續作1000億元，當日凈回購2800億元。央媽未等額續作，動(dòng)搖了市場(chǎng)對于貨幣政策維持較寬松狀態(tài)的預期；另外從2月10日起，部分地區開(kāi)啟返工，但疫情的新增確診人數及疑似人數并未呈現二次爆發(fā)情況，甚至出現下降趨勢，湖北省外地區的疫情防控初見(jiàn)成效。本輪推動(dòng)T上行的主邏輯都產(chǎn)生動(dòng)搖，T當日暴跌0.36%，收于100.73元。

2月12日、13日，處在數據真空期中，市場(chǎng)又缺乏足夠增量信息。僅是在11日晚，財政部發(fā)布公告二次下達新增地方債額度8480億元，兩次合計下達1.8萬(wàn)億，基本將授權額度用完了。但12日市場(chǎng)對此并無(wú)太大反饋，可能是早有預期。13日，湖北突爆出新增確診病例1萬(wàn)余人，小編當時(shí)也是心驚膽戰，后來(lái)仔細看是湖北新增“臨床診斷病例”，這種分類(lèi)僅有湖北地區有，主要系基于加快確診流程考量，單獨設立。

2、10年國債及國開(kāi)債

這兩周其實(shí)現貨走勢與國債期貨走勢高度擬合，連日內交易走勢都高度重合。為了節省篇章，小編就不再贅述，一圖以蔽之。

（三）周五閃崩

1、國債期貨

2月14日，國債期貨的閃崩其實(shí)還挺讓人搞不懂的。上午受股市連續多日向好影響（大家已經(jīng)對股市回調放棄幻想了），T開(kāi)盤(pán)后略有下行，但幅度不大，整體1-2毛左右波動(dòng)。午后，T略有拉升，但還是低于開(kāi)盤(pán)價(jià)，整體交易量也不大。與之相對，大A股午后也略有回落，但仍飄紅。

臨近2點(diǎn)左右，T及大A股都開(kāi)始回落，傳言是受彭博報道房地產(chǎn)MPA考核不再區分按揭和開(kāi)發(fā)貸比例影響。2點(diǎn)20左右，大A股翻綠，T也開(kāi)始放量下跌，市場(chǎng)出現股債雙殺。2點(diǎn)半左右，T再次迎來(lái)大空單，股市稍作調整后開(kāi)始回暖。

T其后雖有買(mǎi)盤(pán)，但是力量太弱，難以扭轉大盤(pán)趨勢。后來(lái)，大佬們紛紛從技術(shù)面角度分析，有的說(shuō)是補缺口，有的說(shuō)是從現貨和期貨價(jià)格對應來(lái)看，也有人在群內直接喊多頭來(lái)接單，然而……

其實(shí)，從后續大單情況來(lái)看~貌似有點(diǎn)多殺多的意味~總之千言萬(wàn)語(yǔ)匯成一句話(huà)~

2、10年國債及國開(kāi)債

本來(lái)215周五早盤(pán)是一片歲月靜好~

整體波動(dòng)一直在1BP以?xún)?，有大佬調侃會(huì )不會(huì )又收在3.25或者3.26，畢竟10個(gè)交易日，215有4個(gè)交易日收在3.26，2個(gè)交易日收在3.25，不僅讓小編想起那個(gè)經(jīng)典的表情~

但受?chē)鴤谪?點(diǎn)多閃崩影響，215 在20分鐘之內，怒上3BP，10年國債也怒上2BP，凸顯自己的存在。

說(shuō)好的1個(gè)BP玩一天呢，咋突然開(kāi)起過(guò)山車(chē)了~通過(guò)交易筆數，我們可窺見(jiàn)在2月10日之后，215的交易量與節前大致持平。但其利率水平，除卻2月10日收在3.20，其他交易日基本都以3.25-3.26居多。

二、股市：先跌后漲

股市在單日破紀錄暴跌后，與債市行至高位橫盤(pán)起伏不同，權益市場(chǎng)的走勢是那么樸實(shí)，無(wú)華……且枯燥，一字以蔽之，就是漲。在2月3日后，股市便開(kāi)啟了單邊上行模式……上證、深成還有科創(chuàng )板，三大指數10個(gè)交易日，僅有1-2個(gè)交易日收了陰線(xiàn)，其他時(shí)間，只是漲得多與漲得少的區別，絕沒(méi)有不漲這一說(shuō)~截至目前，除去上證指數，深成指已恢復至春節前水平，科創(chuàng )板更是創(chuàng )出歷史新高~ 

不僅讓人感嘆，唉，有錢(qián)的市場(chǎng)就是這么樸實(shí)，無(wú)華且枯燥~

 

也有很多大佬預測，股市單邊上行至高位，沒(méi)有獲利盤(pán)了解，會(huì )不會(huì )存在二次探底的可能。畢竟，疫情對實(shí)體經(jīng)濟所造成的沖擊是無(wú)法忽視的，過(guò)度背離基本面的走勢不可持續~但隨著(zhù)央媽的資金呵護，公募基金自己出錢(qián)購買(mǎi)本公司產(chǎn)品，以及北向資金連續多日的凈流入，這一切仿佛都不是事兒~

也有大佬質(zhì)疑，即使科創(chuàng )板主體多為醫藥企業(yè)，但略創(chuàng )年內新高，現在價(jià)格是不是有點(diǎn)太貴了，現在走勢是不是非理性~但隨著(zhù)科創(chuàng )板繼續一飛沖天，告訴了所有割肉的，或者未遲疑上車(chē)的人~科創(chuàng )板不存在貴不貴問(wèn)題，只要你相信納斯達克的故事，重回4000點(diǎn)不是夢(mèng)！

總結股市漲勢，什么技術(shù)分析，不要慫，就是干，滿(mǎn)倉all in，贏(yíng)了會(huì )所嫩模，輸了下海干活！

三、過(guò)山車(chē)背后的邏輯

簡(jiǎn)要回（tiao）顧（kan）下股債近10個(gè)交易日的表現，我們會(huì )發(fā)現債市在2月3日跳開(kāi)之后，后續便陷入寬幅波動(dòng)的橫盤(pán)，甚至在周五迎來(lái)一波閃崩。正如過(guò)山車(chē)在滑過(guò)了低谷之后，借助慣性一舉沖上高坡的頂部，但在缺乏足夠的外部刺激下，它只能在高坡上平緩滑動(dòng)，甚至在坡度略微陡峭時(shí)，其有可能因動(dòng)能不足，而回落至低谷位置。股市則像剛從一個(gè)高坡飛馳而下的過(guò)山車(chē)，借助慣性其在底部并未停留，而是積聚動(dòng)能又沖上新的高坡。

借助對上述資產(chǎn)的復盤(pán)，小編簡(jiǎn)要歸納了下對其產(chǎn)生走勢影響的因素，大致包括疫情防控、復工影響、宏觀(guān)經(jīng)濟、貨幣政策、經(jīng)濟政策、資本市場(chǎng)政策，結合很多在分析疫情對債市影響時(shí)，所提出的伴隨時(shí)間推移，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由疫情拐點(diǎn)到經(jīng)濟拐點(diǎn)，再到政策拐點(diǎn)?？梢詫⒂绊懸蛩貧w類(lèi)劃分為疫情防控因素、宏觀(guān)經(jīng)濟因素以及托底政策因素。以下就區分這三類(lèi)因素簡(jiǎn)要分析，其對債市所產(chǎn)生影響。

（一）疫情防控因素

疫情作為觸發(fā)本次市場(chǎng)波動(dòng)最為直接因素，回顧國債期貨及利率債走勢，在交易第一周疫情防控基本主導著(zhù)債市走勢。在這段時(shí)間里，諸多賣(mài)方大佬開(kāi)始在研報中也對疫情防控及數據拐點(diǎn)等領(lǐng)域多有涉獵。

其實(shí)，小編認為，囿于專(zhuān)業(yè)知識以及數據所限，我們對于疫情的認識多是基于感性層面，最為直觀(guān)的數據來(lái)源，就是新增疑似病例、新增確診病例數量，除此之外不多的增量信息則是類(lèi)似特效藥研制等方面新聞。因此，疫情防控情況對于債市沖擊很難量化，而可以量化因素則是疫情對于復工影響，復工推遲對經(jīng)濟數據產(chǎn)生沖擊。再者，疫情于債市而言其實(shí)很早就已經(jīng)price in，除非出現復工所帶來(lái)二次爆發(fā)，否則在湖北省外部分省份確診案例已經(jīng)0增長(cháng)，湖北省內也有效控制背景下，疫情防控因素的交易價(jià)值已所剩無(wú)幾，或者說(shuō)疫情拐點(diǎn)對于債市來(lái)說(shuō)已經(jīng)體現在行情之中。后續伴隨疫情進(jìn)一步被控制，其更能給股市帶來(lái)增量利好，而于債市，用大佬們經(jīng)常說(shuō)的一句話(huà)就是，時(shí)間不是利率的朋友。

（二）宏觀(guān)經(jīng)濟因素

在疫情因素影響權重逐漸降低后，市場(chǎng)終會(huì )回歸基本面，當然~可能不包括我大A股~

對于宏觀(guān)經(jīng)濟的預期，將會(huì )成為后期主導債市走勢的主要邏輯。當前已公布的1月數據，不論是CPI抑或PPI，于債市而言難謂利好，但因疫情對生產(chǎn)生活沖擊，原有經(jīng)濟弱復蘇趨勢被打斷，而2月目前仍處于數據真空期階段。我們更多只能通過(guò)高頻數據及復工情況，去匡算一個(gè)大致的數據或趨勢。小編梳理了下現有研究大佬對于復工或者一季度GDP的研判，大部分都認為2月底之前，難以正常復工；而對一季度GDP判斷，分歧較大，極度樂(lè )觀(guān)者認為可能出現正增長(cháng)，其余認為可能由4%-5.8%不等。小編以為，2月已然過(guò)半，從現有發(fā)送旅客、主要城市遷徙指數，以及發(fā)電耗煤量等來(lái)看，均遠低于歷史同期值，復工情況并不理想，除去地產(chǎn)成交面積有反彈外，螺紋鋼等主要工業(yè)品也是跌跌不休。

（三）托底政策

當前已有托底政策涵蓋了貨幣政策（逆回購操作降息，投放大量逆回購，MLF降息）、金融監管政策（疫情防控債、資管新規延期、定增新規）、財政政策（專(zhuān)項債額度二次下達，一系列疫情相關(guān)免稅抵扣政策）。除去確定的，還有在傳的MPA對于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸及按揭不再區分比例，以及今日的MLF降息。未來(lái)政策托底，必然還是會(huì )圍繞貨幣政策、基建、地產(chǎn)三個(gè)領(lǐng)域來(lái)，畢竟現有財政政策空間并不大~正如魯迅曾經(jīng)說(shuō)過(guò)~

PS:小編昨晚完成此篇雜文~木有來(lái)得發(fā)，結果今早先是獲悉央媽降低了MLF10個(gè)BP，但僅開(kāi)展了2000億的MLF操作和1000億的7天逆回購，今日累計回籠貨幣7000億元。然后開(kāi)盤(pán)，T2003就跳空，T2006也是萎靡不振，最后T2003收跌0.24%，T2006收跌0.26%，而國債190010截至發(fā)文上行3.25BP，190006上行2.5BP，惟有190215分外堅挺，只上了0.75BP。反觀(guān)隔壁......上證指數漲了2.28%，深證成指漲了2.98%.....真是股債過(guò)山車(chē)??！