2021年，鋼鐵行業(yè)政策不斷加碼，政策調控帶來(lái)的供給受限，是推動(dòng)鋼鐵行情上漲的主要因素。全年來(lái)看，鋼鐵供需兩端均呈現先增后降態(tài)勢，鋼材價(jià)格和原材料價(jià)格波動(dòng)較大，但整體處于歷史高位，行業(yè)收入和利潤總額均同比大幅增長(cháng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益向好。債券市場(chǎng)方面，受益于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流的大幅增長(cháng)，鋼鐵企業(yè)對外融資需求減弱，債券凈融資規模持續為負，債務(wù)負擔不斷下降。

預計2022年，鋼鐵供需將呈現雙弱格局，鋼材價(jià)格或小幅下降，但仍存在較大的盈利空間，鋼鐵企業(yè)的財務(wù)狀況或將持續改善。鋼鐵發(fā)債企業(yè)以高信用等級為主，且未來(lái)到期債券規模不大，行業(yè)整體信用風(fēng)險可控。但歷史負擔重、短期債務(wù)占比高、環(huán)保壓力大、盈利能力弱以及融資渠道不暢的鋼鐵企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注。

2021年以來(lái)，受政策調控影響，月度粗鋼產(chǎn)量呈現先增后降趨勢，1―11月累計粗鋼產(chǎn)量出現同比下降，預計全年可實(shí)現減產(chǎn)目標；鋼材價(jià)格先升后降，整體處于歷史高位，行業(yè)效益大幅上升，資產(chǎn)負債率處于歷史較低水平。

2021年1―11月，中國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為79623萬(wàn)噸、94636萬(wàn)噸和122333萬(wàn)噸，同比分別下降4.20%、下降2.60%和增長(cháng)1.00%。從月度走勢看，自2021年4月開(kāi)始月度粗鋼產(chǎn)量增速有所放緩，7月起月度粗鋼產(chǎn)量同比增速由正轉負，且降幅不斷擴大，主要系下游需求轉弱以及限產(chǎn)施壓所致。

進(jìn)出口方面，2021年1―11月，中國累計出口鋼材6187.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)26.7%，月度出口量呈現沖高回落態(tài)勢。其中，5月份環(huán)比大幅下降主要系5月1日起國家取消部分鋼材退稅政策以及國內外鋼材價(jià)差縮小所致。同期，中國累計進(jìn)口鋼材1326.7萬(wàn)噸，同比下降29.6%，月度進(jìn)口量環(huán)比變動(dòng)不大。

價(jià)格方面，2021年以來(lái)鋼材價(jià)格呈現先升后降、大幅波動(dòng)態(tài)勢，但整體處于歷史高位。具體來(lái)看，2021年一季度受通脹預期以及成本抬升影響，鋼材價(jià)格開(kāi)啟上漲趨勢；二季度，河北等地環(huán)保限產(chǎn)，同時(shí)疊加下游用鋼需求和投機需求旺盛，供需緊張推動(dòng)鋼材價(jià)格持續上漲，并于5月漲至歷史高點(diǎn)；此后，隨著(zhù)國家出臺了一系列調控政策以及下游需求放緩，鋼材價(jià)格有所回落，但由于原材料焦炭?jì)r(jià)格快速攀升至歷史高位，對鋼材價(jià)格形成一定支撐；10月底以來(lái)，焦炭?jì)r(jià)格在政府干預下明顯下降，同時(shí)疊加用鋼需求下降，鋼材價(jià)格大幅回落，但仍高于去年同期水平。

經(jīng)營(yíng)方面，根據國家統計局數據，2021年1―10月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入80706.70億元，同比增長(cháng)38.00%，較2019年同期增長(cháng)36.67%；實(shí)現利潤總額4069.10億元，同比增長(cháng)132.00%，較2019年同期增長(cháng)92.02%。

2021年上半年，鐵礦石、焦炭及鋼材等大宗商品價(jià)格呈快速增長(cháng)趨勢，鋼材價(jià)格上漲幅度總體超過(guò)噸鋼原材料的上漲幅度，推動(dòng)鋼鐵行業(yè)利潤水平大幅攀升。同時(shí)，疊加鋼材產(chǎn)量的增長(cháng)，鋼鐵行業(yè)收入同比有所增長(cháng)。2021年下半年，鋼鐵行業(yè)收入和利潤規模同比仍保持增長(cháng)，但增速放緩，主要系鋼鐵供需兩弱，以及焦炭?jì)r(jià)格同比上漲所致。鋼鐵行業(yè)負債水平方面，近年來(lái)，隨著(zhù)鋼鐵行業(yè)供需格局的不斷改善，行業(yè)利潤持續積累，資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，2021年整體處于較低水平。

2021年以來(lái)，鐵礦石和焦炭?jì)r(jià)格波動(dòng)明顯，且整體處于較高水平，不利于鋼鐵企業(yè)成本控制；下游鋼材表觀(guān)消費量先增后降，建筑業(yè)和制造業(yè)用鋼需求有所分化。

鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)過(guò)程中最主要的原材料，國內鋼鐵企業(yè)所用鐵礦石以進(jìn)口為主。2021年1―3月鐵礦石價(jià)格震蕩運行；4―5月，隨著(zhù)市場(chǎng)行情的推動(dòng)，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格迅速沖高，并突破歷史高點(diǎn)，之后政府進(jìn)行政策調控，市場(chǎng)價(jià)格明顯回落；6月份，由于供應不及預期使得鐵礦石港口庫存持續走低，疊加品種結構性矛盾影響，鐵礦石價(jià)格持續性走強；進(jìn)入7月之后，隨著(zhù)各地粗鋼減產(chǎn)政策逐步實(shí)施，當月粗鋼產(chǎn)量同比下降，全國主要港口鐵礦石持續累庫，供需緊平衡狀態(tài)不斷改善，鐵礦石價(jià)格明顯回落。全年來(lái)看，鐵礦石價(jià)格振幅較大，且進(jìn)口鐵礦石價(jià)格變動(dòng)幅度大于國產(chǎn)鐵礦石價(jià)格，對鋼鐵企業(yè)的成本控制和存貨管理造成一定影響。

焦炭是支撐鋼鐵生產(chǎn)的基本原材料，中國鋼鐵行業(yè)焦炭供給主要來(lái)自國內煤炭企業(yè)。2021年上半年，煤炭生產(chǎn)受“雙碳”政策、環(huán)保要求、安全事故等多因素影響，焦炭供需出現錯配，焦炭?jì)r(jià)格波動(dòng)較大。其中，3―4月，由于新焦爐陸續投產(chǎn)，加之河北地區鋼鐵限產(chǎn)，焦炭?jì)r(jià)格快速下跌。之后，環(huán)保限產(chǎn)、能耗雙控、焦煤進(jìn)口受限等因素影響焦炭企業(yè)產(chǎn)量釋放，焦炭?jì)r(jià)格大幅上漲。但10月底以來(lái)，煤炭保供政策持續發(fā)力，焦炭庫存止跌反升，焦炭?jì)r(jià)格高位回落，但仍處于歷史較高水平。

鋼鐵下游需求主要分為以房地產(chǎn)和基建為主的建筑業(yè)，以及以機械、汽車(chē)、家電、船舶等為主的制造業(yè)。其中，建筑業(yè)需求是中國鋼材消費的主要領(lǐng)域之一，消費量占比達鋼材總產(chǎn)量的一半以上，中國鋼鐵消費總量受宏觀(guān)經(jīng)濟形勢影響明顯。2021年以來(lái)，鋼材表觀(guān)消費量先增后降，且下半年用鋼需求弱于往年。分行業(yè)來(lái)看，基建投資維持疲軟狀態(tài)，房地產(chǎn)投資增速下降明顯，相比之下制造業(yè)用鋼需求表現較好，但對鋼材整體消費量帶動(dòng)有限。

關(guān)鍵詞1：政策調控

2021年是“雙碳”政策調控的元年，鋼鐵行業(yè)作為碳排放量最高的制造行業(yè)，受政策調控影響較大。各級政府主要通過(guò)限制產(chǎn)量和增加成本來(lái)控制鋼鐵行業(yè)總能耗，從而加速鋼企優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)行業(yè)節能降碳。

關(guān)鍵詞2：兼并重組

中國鋼鐵生產(chǎn)和消費有區域性特征，區域整合是鋼鐵行業(yè)實(shí)現結構優(yōu)化和集中度提升的基礎，2021年以來(lái)鋼鐵企業(yè)兼并重組的步伐明顯加快。其中，鞍鋼集團有限公司重組本鋼集團有限公司，以6300萬(wàn)噸/年的粗鋼產(chǎn)能成為國內第二大鋼企；中國寶武鋼鐵集團有限公司擬重組山東鋼鐵集團有限公司，產(chǎn)能規模將增至1.5億噸/年。在龍頭企業(yè)全國化布局的同時(shí)，不少中小型鋼鐵企業(yè)的兼并重組也動(dòng)作頻頻。國內鋼鐵企業(yè)數量眾多，產(chǎn)能規模的差距也非常大，行業(yè)要形成有序的競爭格局，僅僅依靠龍頭企業(yè)的兼并重組還不夠，區域性小企業(yè)的整合也是必經(jīng)之路。

2021年以來(lái)，受益于經(jīng)營(yíng)效益向好，鋼鐵企業(yè)發(fā)債規模同比下降，債券凈融資規模持續為負，且下半年信用利差明顯改善；2022年到期的鋼鐵債券規模不大，行業(yè)整體償債壓力較小。

1.一級市場(chǎng)概況

2021年1―11月，鋼鐵企業(yè)[1]共發(fā)行債券146只，發(fā)行規模合計2223.00億元，涉及主體23家，較2020年同期分別下降23.56%、24.54%和30.30%，主要系鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益向好，對外融資需求下降所致；除一月份以外，其他月份鋼鐵債券凈融資規模持續為負。其中，債券發(fā)行規模較大的主體包括：寶山鋼鐵股份有限公司（695.00億元）、山東鋼鐵集團有限公司（443.00億元）、首鋼集團有限公司（350.00億元）、中國寶武鋼鐵集團有限公司（140.00億元）和河鋼集團有限公司（120.00億元），上述企業(yè)發(fā)債以置換為主，且存續債券規模均呈下降趨勢。

從發(fā)債主體信用等級情況來(lái)看，發(fā)行債券的鋼鐵企業(yè)中18家主體級別為AAA，5家主體級別為AA+，鋼鐵行業(yè)的發(fā)債主體仍集中在高信用等級企業(yè)。2021年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)未發(fā)生信用等級遷徙。

從發(fā)債期限和類(lèi)型來(lái)看，2021年1―11月，鋼鐵企業(yè)發(fā)行的146只債券中期限在1年以?xún)龋ê荒辏┑膫?09只，發(fā)行規模占78.14%，整體債券發(fā)行期限偏短；鋼鐵企業(yè)發(fā)行的債券類(lèi)型較為豐富，銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品規模占比高。

從發(fā)行成本來(lái)看，2021年初，由于鐵礦石價(jià)格大幅上漲，以及永煤違約事件引發(fā)的對強周期行業(yè)信用風(fēng)險的擔憂(yōu)，鋼鐵行業(yè)信用利差持續走擴。但二季度以來(lái)，隨著(zhù)鋼鐵企業(yè)收入和利潤規模大幅增長(cháng)，行業(yè)信用利差不斷收窄，且AAA鋼鐵債券信用利差降幅更為明顯。

2.鋼鐵企業(yè)財務(wù)表現

我們以截至2021年11月底有存續債券且財務(wù)數據可得的30家鋼鐵企業(yè)作為研究樣本（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樣本企業(yè)”）。從財務(wù)指標來(lái)看，2021年前三季度，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)規模保持增長(cháng)趨勢，流動(dòng)資產(chǎn)占比小幅提升；受益于行業(yè)景氣度高漲，樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤總額均同比大幅增長(cháng)，其中二季度的營(yíng)業(yè)利潤率最高，與行業(yè)情況表現一致；現金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額同比大幅增長(cháng)，投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)凈流出規模有所擴大，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金可滿(mǎn)足投資和籌資活動(dòng)支出，行業(yè)現金流狀況良好；債務(wù)負擔不斷下降，償債能力得到增強。

3.鋼鐵企業(yè)債券到期分布情況

截至2021年11月底，鋼鐵企業(yè)存續債券余額合計3913.44億元，涉及發(fā)行主體37家，其中AAA主體23家、AA+主體11家、AA主體3家；一年內到期債券規模1531.62億元，其中短期債券占37.67%、長(cháng)期債券占62.33%，相較2021年以來(lái)新發(fā)債的規模尚可?？紤]到鋼鐵企業(yè)發(fā)債以周轉為主，且發(fā)債企業(yè)主要為高信用等級的央企和地方國企，行業(yè)整體償債壓力較小。

供給方面，在“雙碳”目標下，鋼鐵行業(yè)調控政策將呈現常態(tài)化，尤其短期內調控仍以限產(chǎn)為主，2022年鋼鐵供給端或將持續受到限制。

需求方面，短期內地產(chǎn)行業(yè)仍處于低迷態(tài)勢，基建投資回升幅度有限，制造業(yè)用鋼需求或有增長(cháng)，但受建筑用鋼拖累較大影響，預計2022年整體用鋼需求仍較弱。

原材料方面，由于粗鋼產(chǎn)量受限，鐵礦石和焦炭的需求仍將趨弱。同時(shí)，考慮到短期內鐵礦石和焦炭的供給出現大幅收縮的可能性不大，因此原材料價(jià)格存在下行壓力，但長(cháng)期需關(guān)注原材料供給端變化對其價(jià)格的影響。

盈利方面，預計2022年鋼鐵供需雙弱格局將成常態(tài)，鋼價(jià)較2021年或小幅下降，但仍可維持在較高水平，同時(shí)，隨著(zhù)粗鋼限產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)集中度的提升，鋼強礦弱的局面有望進(jìn)一步得到加強，鋼鐵企業(yè)仍有較大盈利空間。

信用風(fēng)險方面，預計2022年鋼鐵供給端降幅將大于需求端降幅，行業(yè)景氣度有望維持在較高水平，企業(yè)盈利能力和償債能力不斷增強，整體信用狀況穩定。但仍需關(guān)注特殊情況下，部分歷史負擔重、短期債務(wù)占比高、環(huán)保壓力大、盈利能力弱、區域融資環(huán)境受限的鋼鐵企業(yè)可能會(huì )面臨短期流動(dòng)性風(fēng)險。

綜上，聯(lián)合資信對2022年鋼鐵行業(yè)的信用風(fēng)險展望為穩定。