債券球 作者：債券球
據報道，重慶能源集團等16家企業(yè)申請破產(chǎn)重整，經(jīng)查詢(xún)，除重慶能投外，其他15家公司均為重慶能投控股子公司。從相關(guān)信息來(lái)看，本次破產(chǎn)重整似乎早有計劃。
一、相關(guān)公司股權情況
重慶能投前身是重慶市建設投資公司，1989年5月按照重慶市人民政府重府函(1989)20號文的批復組建入重慶市能源投資集團公司，控股股東為重慶市國資委。該公司是重慶市政府出資組建的唯一投資煤炭、燃氣、電力等能源核心產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)投資公司。
二、財務(wù)情況
從公開(kāi)披露信息來(lái)看，重慶能投最近兩年一期為2019年至2021年半年報，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現下滑趨勢，凈利潤則大幅下降，并出較大幅度的虧損；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量處于不斷下降，甚至惡化的狀態(tài)；而資產(chǎn)負債率則相對平穩，但是負債率較高，接近74%，總體來(lái)看財務(wù)情況并不理想。
三、歷史評級情況
從歷史評級情況來(lái)看，中誠信和大公終止評級前，評級均為AA+，中誠信最近評級距今約一年半。而其他如YY、中債隱含和中證隱含，其評級均有下行趨勢，其中中債隱含和中證隱含下調幅度較大。其主要原因大概是最新評級時(shí)間距現在較近。
四、債券發(fā)行情況
重慶能投歷史發(fā)行24只債券，合計255億元，目前均已到期并完成兌付。值得注意的是20渝能01，本只債券于2020年7月9日發(fā)行，期限2+1年，照理說(shuō)，最早也是于2022年7月9日到期，但是卻于2021年11月23日提前完成兌付，不得不讓人猜想本次破產(chǎn)重整似乎早有計劃。
五、怎么看？
重慶能投及下屬子公司申請破產(chǎn)重整，估計主要原因還是經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題，但是留下較為積極的一面是，債券都保持了剛兌。然而，讓人比較擔心的是，如果后續其他類(lèi)似發(fā)行人看到這類(lèi)大型國企可以申請破產(chǎn)重整，是否可以不考慮違約問(wèn)題的前提下，選擇破產(chǎn)重整？
至于重慶為什么有計劃的破產(chǎn)重整，卻保證了債券的剛兌，其本質(zhì)原因大概是擔心一旦爆發(fā)信用事件或者違約，地方融資會(huì )受到大規模的破壞。
都說(shuō)川渝一家親，這里不得不提的是隔壁的川煤集團，目前尚有約7只債券，累計44億元的債券違約，當然最早的距今已經(jīng)有五六年時(shí)間。
很多人可能會(huì )奇怪，川渝兩地對于同為能源類(lèi)企業(yè)選擇不同的策略，筆者以為可能跟各地資源稟賦，當時(shí)所處情況差異所致。
六、建議
對于地方國企，不管是城投，還是產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企，應結合自身偏好，因時(shí)因地進(jìn)行考量。
對于產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企，筆者以為只有對地方具有重大戰略意義的國企，或者因為規模，或者因為產(chǎn)業(yè)重要性，這類(lèi)國企可能才具備地方政府信用背書(shū)的意義。對于其他產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企，則應當實(shí)事求是，以產(chǎn)業(yè)的視角看待信用風(fēng)險。
城投剛兌至今未破，在城投債券融資持續收緊的，甚至有用地方債取代城投債趨勢的情況下，城投債某種意義上可能愈發(fā)安全，但時(shí)有出沒(méi)的非標違約，未免又讓市場(chǎng)有所敬畏。筆者建議，對于城投債，還是應當審慎開(kāi)展業(yè)務(wù)或者投資，適度提高自身的風(fēng)險偏好，無(wú)論從歷史，還是現狀，筆者以為城投債出現擦槍走火的可能性依然不小，當然如果你能經(jīng)受這種波動(dòng)，那就是另外一回事了。
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