?2022年一季度，國際形勢更趨復雜嚴峻，國內疫情呈現點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，對經(jīng)濟運行的沖擊較大，3月消費、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標增長(cháng)放緩，基建投資、財政提前發(fā)力對經(jīng)濟形成一定的支撐。

?未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)壓力仍然較大，政策需要統籌平衡疫情防控和經(jīng)濟增長(cháng)，在外需逐步回落的同時(shí)加大穩內需力度，以保證經(jīng)濟的平穩增長(cháng)。

?2022年一季度，積極的財政政策和穩健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動(dòng)社融總量大幅擴張，但信貸結構依然欠佳，反映出實(shí)體經(jīng)濟融資需求依然較弱。央行靈活運用多種貨幣政策工具，引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，市場(chǎng)流動(dòng)性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩中有降。根據最近出臺的“央行23條”，預計對城投平臺監管或將邊際放松。

?行業(yè)信用風(fēng)險方面，本輪疫情對物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風(fēng)險；房地產(chǎn)基本面持續探底，放松的政策效果顯現還需時(shí)間，短期內資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風(fēng)險或將繼續釋放；在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車(chē)行業(yè)收入及現金流承壓，個(gè)別弱資質(zhì)、償債負擔重和對海外供應鏈依賴(lài)度高的企業(yè)信用風(fēng)險或將有所上升。

2022年一季度，國際形勢更趨復雜嚴峻，國內疫情呈現點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，對經(jīng)濟運行的沖擊較大。經(jīng)初步核算，一季度國內生產(chǎn)總值27.02萬(wàn)億元，不變價(jià)同比增長(cháng)4.80%，較2021年四季度兩年平均增速[1]（5.19%）有所回落；環(huán)比增長(cháng)1.30%，雖高于2021年但不及疫情前水平。3月消費、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標增長(cháng)放緩，基建投資、財政提前發(fā)力對經(jīng)濟形成一定的支撐。

生產(chǎn)端，停工停產(chǎn)、供應鏈受阻以及原材料價(jià)格上漲對工業(yè)生產(chǎn)的拖累還需關(guān)注；需求端，投資對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用有望提升，可能主要依靠基建投資的發(fā)力；國內疫情的負面影響短期內或將持續，制約消費的進(jìn)一步復蘇；在俄烏局勢緊張、美聯(lián)儲貨幣政策加速緊縮等國際背景下，疊加上年基數攀升的影響，出口對于經(jīng)濟的支撐大概率會(huì )逐步回落，有鑒于此，IMF、世界銀行等國際機構均降低了對我國經(jīng)濟增長(cháng)的預測。未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)壓力仍然較大，目前政策需要統籌平衡疫情防控和經(jīng)濟增長(cháng)，在外需逐步回落的同時(shí)加大穩內需力度，以保證經(jīng)濟的平穩增長(cháng)。

1.生產(chǎn)端：3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速，鋼鐵、汽車(chē)行業(yè)承壓

3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速。2022年一季度，在一系列工業(yè)經(jīng)濟增長(cháng)政策措施持續作用下，工業(yè)經(jīng)濟運行總體平穩，規上工業(yè)增加值同比增長(cháng)6.50%，1-2月工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)總體較為強勁，3月受疫情防控措施影響，部分企業(yè)出現減產(chǎn)停產(chǎn)，物流供應鏈受到?jīng)_擊，工業(yè)增加值同比增速大幅回落至5%，明顯低于季節性水平，拖累一季度整體增速。

工業(yè)行業(yè)方面，煤炭開(kāi)采業(yè)增加值增長(cháng)較快且3月繼續加速，主要受能源、原材料市場(chǎng)保供持續加力拉動(dòng)；醫藥、電子設備制造業(yè)增加值保持10%以上的較快增長(cháng)，主要是受到出口高景氣的帶動(dòng)；受季節性需求回落影響，飲料制造、食品制造、紡織業(yè)等消費制造業(yè)增加值同比增速3月有所回落；受疫情和缺芯等多方面因素影響，3月車(chē)企的生產(chǎn)能力和效率都有所降低，汽車(chē)產(chǎn)能擴張受限；鋼鐵生產(chǎn)同比持續下降，主要受到房地產(chǎn)降溫的拖累。

本輪疫情對服務(wù)業(yè)生產(chǎn)造成較大沖擊。受大規模疫情影響，3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數同比下降0.90%，接觸型服務(wù)領(lǐng)域受到較大沖擊。從行業(yè)來(lái)看，一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及金融業(yè)發(fā)展較好，增加值同比增長(cháng)超過(guò)5%；而房地產(chǎn)、住宿和餐飲行業(yè)增加值同比有所下降，受疫情影響較大。值得關(guān)注的是，3月以來(lái)受疫情影響，物流運輸不暢，客運低位運行，交通運輸行業(yè)受到較大沖擊。從數據來(lái)看，3月交通運輸、倉儲和郵政業(yè)生產(chǎn)指數同比下降8.10%，影響服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數下降0.80個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)性貨運量同比下降1.90%，客運量同比下降43.50%。

2.需求端：房地產(chǎn)鏈條持續低迷，3月汽車(chē)銷(xiāo)售和出口增長(cháng)回落

固定投資總體平穩，基建投資發(fā)力明顯，制造業(yè)投資邊際回落，房地產(chǎn)投資繼續惡化。2022年一季度全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）10.49萬(wàn)億元，同比增長(cháng)9.30%，雖然較1-2月有所回落，但仍然在相對高位。三大領(lǐng)域投資方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續惡化，一季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售額同比下降超過(guò)10%，銷(xiāo)售端惡化抑制地產(chǎn)投資，房企對于拿地、新開(kāi)工較為謹慎；基建投資繼續發(fā)力，重大工程項目集中落地開(kāi)工，體現了財政提前發(fā)力、穩增長(cháng)政策拉動(dòng)投資的作用；制造業(yè)投資仍處高位，但3月邊際回落，政策利好、出口和工業(yè)生產(chǎn)的強勢仍是支撐因素。未來(lái)，隨著(zhù)專(zhuān)項債券資金撥付使用進(jìn)度加快、條件成熟的重大項目繼續推動(dòng)，基建投資有望持續發(fā)力，擴大投資對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用。

本輪疫情對消費市場(chǎng)沖擊較大，房地產(chǎn)鏈條商品銷(xiāo)售低迷。2022年一季度社會(huì )消費品零售總額10.87萬(wàn)億元，同比增長(cháng)3.30%，1-2月在春節和冬奧的帶動(dòng)下消費修復有所加快，但3月本輪大規模疫情波及全國30個(gè)省市，居民出行消費明顯減少，當月社零同比增速大幅回落至負值區間，其中餐飲收入同比大幅下降16.40%，限額以上商品方面，飲料、糧油食品、藥品等基本生活類(lèi)商品消費韌性顯現；油價(jià)上漲支撐石油及制品銷(xiāo)售額實(shí)現較快增長(cháng)；金銀珠寶、服裝鞋帽等消費升級類(lèi)商品3月零售額同比下降超過(guò)10%；受商品房銷(xiāo)售額大幅下降拖累，家具、建筑及裝潢材料等房地產(chǎn)鏈條商品銷(xiāo)售低迷；3月汽車(chē)銷(xiāo)售增長(cháng)再次轉負，主要受到汽車(chē)產(chǎn)能承壓、部分汽車(chē)價(jià)格上調、產(chǎn)品交付周期延長(cháng)以及消費動(dòng)能不足等因素影響。

一季度出口保持較高景氣度，3月進(jìn)口增速轉負。2022年一季度我國貨物進(jìn)出口總額1.48萬(wàn)億美元，同比增長(cháng)13.00%。其中，出口8209.20億美元，進(jìn)口6579.80億美元，貿易順差1629.40億美元。一季度出口同比增速整體保持較高的增速水平，但3月出口增速有所回落且進(jìn)口增速轉為負增長(cháng)，在外部環(huán)境更趨嚴峻復雜的背景下，疊加上年高基數效應，后續穩外貿需要付出更大努力。主要出口商品方面，2022年一季度汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)出口金額保持較高增速，但3月出現較大回落；家用電器出口同比增速持續為負。

3.價(jià)格：石油石化產(chǎn)品價(jià)格抬升，中下游行業(yè)成本壓力仍然較大

一季度CPI同比漲幅總體平穩，PPI同比漲幅逐月回落。CPI方面，受?chē)鴥榷帱c(diǎn)散發(fā)疫情和國際能源價(jià)格波動(dòng)等共同影響，2022年一季度CPI同比增長(cháng)1.10%，豬肉等食品價(jià)格下跌對沖了部分能源價(jià)格上漲推動(dòng)的上行空間。PPI方面，受原油、有色金屬等國際大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，一季度PPI同比增長(cháng)8.70%，各月PPI同比增速回落幅度有所減緩，環(huán)比增速由降轉漲，上行動(dòng)力增強，輸入型通脹壓力抬升。地緣政治沖突等因素導致國際能源和有色金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)，帶動(dòng)國內油氣開(kāi)采、燃料加工、有色金屬等相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行。

一季度PPI-CPI剪刀差繼續收窄，但PPI回落節奏有所放緩，中下游企業(yè)的成本壓力仍然較大，盈利情況改善預期轉弱。向前看，俄烏地緣政治沖突對原油、天然氣、有色金屬、化肥以及糧食等重要大宗商品的供應造成沖擊，供應鏈受阻、運輸和交易成本上升，國際大宗商品大概率繼續在高位波動(dòng)，我國輸入型通脹壓力仍存。

匯率方面，2022年一季度人民幣對美元即期匯率呈“先升后貶”態(tài)勢。1-2月，人民幣對美元即期匯率延續去年四季度以來(lái)的升值趨勢，主要受益于三方面因素：一是在穩增長(cháng)政策支持下中國經(jīng)濟持續穩定恢復，出口繼續保持韌性；二是歐洲央行與英國央行釋放鷹派信號，在一定程度上抑制了美元指數上行；三是俄烏沖突爆發(fā)后人民幣表現出一定的避險屬性。進(jìn)入3月，人民幣對美元即期匯率呈現震蕩貶值態(tài)勢，主要是由于三方面原因：一是3月初國內爆發(fā)新一輪大規模疫情，對經(jīng)濟運行造成嚴重沖擊；二是中美貨幣政策加速分化，導致中美利差持續收窄；三是3月11日美國證監會(huì )問(wèn)責五家中概股公司，導致外資快速流出。

展望后市，從基本面看，受本輪大規模疫情沖擊影響，短期內我國經(jīng)濟下行壓力有所加大，但經(jīng)濟長(cháng)期向好的基本面沒(méi)有改變；美國經(jīng)濟自去年以來(lái)表現強勁，但持續的高通脹將拖累美國經(jīng)濟復蘇。從政策面看，面對新的經(jīng)濟下行壓力，我國穩健的貨幣政策實(shí)施力度將進(jìn)一步加大；為遏制不斷飆升的通脹，美聯(lián)儲將加速收緊貨幣政策。綜上所述，短期內受中美經(jīng)濟基本面和貨幣政策分化影響，資本外流壓力或有所加劇，人民幣匯率存在一定貶值壓力；中長(cháng)期看人民幣匯率仍有較強的基本面支撐，有望保持在合理均衡水平上的基本穩定。

4.就業(yè)：服務(wù)業(yè)受疫情影響用工需求減弱，穩就業(yè)壓力加大

一季度我國城鎮調查失業(yè)率均值為5.50%，同比上升0.10個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-2月就業(yè)情況總體穩定，全國城鎮調查失業(yè)率接近上年同期水平，環(huán)比小幅上升主要是春節假期的影響，符合季節性變化規律；而3月以來(lái)國內局部疫情加重，交通運輸、住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等服務(wù)行業(yè)受影響較大，用工需求減弱，城鎮調查失業(yè)率上升至5.80%，較上年同期上升0.50個(gè)百分點(diǎn)，穩就業(yè)壓力有所增大。

2022年一季度，積極的財政政策和穩健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動(dòng)社融總量大幅擴張，但信貸結構欠佳反映出實(shí)體經(jīng)濟融資需求仍較弱。央行靈活運用多種貨幣政策工具，加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，市場(chǎng)流動(dòng)性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩中有降。

1.社融總量擴張，信貸結構欠佳，企業(yè)債券融資結構分化

社融總量擴張，財政前置節奏明顯。2022年一季度新增社融規模12.06萬(wàn)億元，比上年同期多增1.77萬(wàn)億元；3月末社融規模存量同比增長(cháng)10.6%，增速較上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。從結構看，財政前置帶動(dòng)政府債券凈融資大幅增長(cháng)，是支撐社融擴張的主要動(dòng)力，一季度政府債券凈融資規模較上年同期多增9238億元。由于從發(fā)債到形成實(shí)物量之間存在一定時(shí)滯，因此當前的高規模發(fā)債或對二季度的基建投資形成有利的資金支持。其他支撐因素包括對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)債券凈融資、信托貸款，一季度較上年同期分別多增4258億元、多增4050億元、少減1879億元。展望后市，在穩增長(cháng)訴求下積極的財政政策和穩健的貨幣政策將適時(shí)加力，推動(dòng)社融總量繼續擴張。

信貸總量回升但結構欠佳，反映出實(shí)體經(jīng)濟融資需求依然較弱。2022年一季度金融機構新增人民幣貸款8.34萬(wàn)億元，比上年同期多增6636億元；3月末金融機構人民幣貸款余額201.01萬(wàn)億元，同比增長(cháng)11.4%，增速與上月末持平，出現企穩現象。從結構看，居民端貸款同比大幅少增，顯示居民消費意愿和購房意愿偏弱，一季度居民短期貸款少增3886億元，中長(cháng)期貸款少增9100億元；企業(yè)端貸款結構進(jìn)一步短期化，表明企業(yè)融資需求依然較低，一季度企業(yè)短期貸款同比多增1.03萬(wàn)億元，票據融資同比多增1.28萬(wàn)億元，但中長(cháng)期貸款同比少增5200億元，說(shuō)明短期貸款和票據融資沖量是企業(yè)貸款同比大幅多增的主要支撐因素。展望后市，隨著(zhù)國內疫情防控形勢逐步好轉、房地產(chǎn)調控政策進(jìn)一步放松及結構性貨幣政策持續發(fā)力，信貸結構有望逐步改善。

非金融企業(yè)債券凈融資規模擴張，結構分化較為顯著(zhù)。一季度在穩增長(cháng)政策發(fā)力下，企業(yè)部門(mén)信用債凈融資1.31萬(wàn)億元，較上年同期多增4051億元，企業(yè)債券凈融資規模繼續擴張，但結構分化較為顯著(zhù)。從行業(yè)結構看，產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)信用明顯擴張，城投債信用擴張有所放緩。從企業(yè)性質(zhì)看，國企債和民企債市場(chǎng)信用均有所擴張，但值得關(guān)注的是，3月民企債市場(chǎng)信用由擴張轉為收縮；從區域結構看，區域信用延續分化態(tài)勢，其中3月內蒙古、廣東、甘肅等省市信用收縮較為明顯（詳見(jiàn)《信用總量大幅擴張，結構分化依然顯著(zhù)——從2022年3月社融數據看我國宏觀(guān)信用狀況》）。

2.市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，企業(yè)融資成本穩中有降

市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。2022年一季度央行穩健的貨幣政策靈活適度，更加主動(dòng)有為，引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，保持了市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。面對因春節假期、繳準、稅期、財政收支及政府債發(fā)行等因素導致的短期資金面擾動(dòng)，央行通過(guò)靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作維持資金面穩定，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，存款類(lèi)金融機構7天質(zhì)押式回購利率（DR007）等短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率中樞小幅波動(dòng)。企業(yè)融資成本穩中有降。1月17日央行下調MLF和7天逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)1年期、5年期LPR報價(jià)分別下調10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)。受此影響，一季度企業(yè)貸款利率下行至4.4%，較上年同期下降21個(gè)基點(diǎn)[4]；公司債、企業(yè)債和中期票據加權發(fā)行利率穩中有降。展望后市，央行穩健的貨幣政策將更加積極有為，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)引導金融向實(shí)體經(jīng)濟合理讓利，推動(dòng)企業(yè)融資成本進(jìn)一步降低。

2022年一季度，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的國內外環(huán)境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。全球經(jīng)濟復蘇放緩，俄烏地緣政治沖突導致全球糧食、能源等大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國內多地疫情大規模復發(fā)，市場(chǎng)主體困難明顯增加，經(jīng)濟新的下行壓力進(jìn)一步加大。在此背景下，“穩增長(cháng)、穩預期”成為宏觀(guān)政策的焦點(diǎn)，政策發(fā)力適當靠前，政策合力不斷增強，政策效應逐漸顯現。

1.穩健的貨幣政策靈活適度，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持

實(shí)施兩項直達工具接續轉換，加大對小微企業(yè)的信貸支持力度。2022年1月1日人民銀行下發(fā)通知，自2022年1月1日起實(shí)施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃兩項直達工具接續轉換。一是將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉換為普惠小微貸款支持工具，金融機構與企業(yè)按市場(chǎng)化原則自主協(xié)商貸款還本付息。從2022年起到2023年6月底，人民銀行按照地方法人銀行普惠小微貸款余額增量的1%提供資金，鼓勵持續增加普惠小微貸款。二是從2022年起，將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃并入支農支小再貸款管理，原來(lái)用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度可以滾動(dòng)使用，必要時(shí)可再進(jìn)一步增加再貸款額度。符合條件的地方法人銀行發(fā)放普惠小微信用貸款，可向人民銀行申請支農支小再貸款優(yōu)惠資金支持。采用市場(chǎng)化方式對兩項直達工具進(jìn)行接續轉換，有助于在保持和鞏固對市場(chǎng)主體支持力度的同時(shí)，用更可持續的方式繼續做好金融支持保市場(chǎng)主體工作。

適時(shí)運用降準、降息等貨幣政策工具，促進(jìn)社會(huì )綜合融資成本降低。2022年1月17日，人民銀行下調1年期MLF利率10個(gè)基點(diǎn)至2.85%，下調7天逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)至2.10%，市場(chǎng)利率隨之下行。1月20日，1年期LPR下降10個(gè)基點(diǎn)至3.70%，5年期LPR下降5個(gè)基點(diǎn)至4.60%。2022年4月15日，人民銀行宣布于4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），對沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準共計釋放長(cháng)期資金約5300億元，降低銀行業(yè)金融機構資金成本65億元。降準和降息有助于進(jìn)一步優(yōu)化金融機構資金結構，引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，通過(guò)金融機構傳導促進(jìn)社會(huì )綜合融資成本降低，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體的融資需求。

適時(shí)靈活運用再貸款等結構性貨幣政策工具，加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。人民銀行貨幣政策委員會(huì )2022年第一季度例會(huì )指出，結構性貨幣政策工具要積極做好“加法”，精準發(fā)力，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款，實(shí)施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項再貸款，引導金融機構加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展的支持。4月6日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出，增加支農支小再貸款，推動(dòng)中小微企業(yè)融資增量、擴面、降價(jià)；支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節融資，設立科技創(chuàng )新和普惠養老兩項專(zhuān)項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。充分發(fā)揮結構性貨幣政策工具的“精準導向”作用，有助于加大對國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度，更加有效地支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。

2.積極的財政政策適當靠前發(fā)力，不斷提升政策效能

地方政府專(zhuān)項債發(fā)行前置，投資拉動(dòng)效能加速釋放。2022年政府工作報告指出，今年我國擬安排新增地方政府專(zhuān)項債券額度3.65萬(wàn)億元，其中1.46萬(wàn)億元的新增專(zhuān)項債券額度已于2021年年底提前下達。專(zhuān)項債的使用強化績(jì)效導向，堅持“資金、要素跟著(zhù)項目走”，合理擴大使用范圍，支持在建項目后續融資，開(kāi)工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目。一季度新增專(zhuān)項債發(fā)行1.30萬(wàn)億元，占全年新增專(zhuān)項債券額度的35.6%，占提前下達新增專(zhuān)項債券額度的88.9%。4月12日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì )提到，去年12月提前下達的1.46萬(wàn)億元新增專(zhuān)項債券額度力爭在今年5月底前發(fā)行完畢，今年3月底分配下達的額度，盡快啟動(dòng)發(fā)行并在今年9月底前全部發(fā)行完畢。專(zhuān)項債作為積極財政政策的重要抓手，今年發(fā)行使用進(jìn)度明顯快于往年，有助于加速釋放其拉動(dòng)有效投資、穩定宏觀(guān)經(jīng)濟的重要作用。

實(shí)施更大力度組合式減稅降費，支持市場(chǎng)主體紓困發(fā)展。2022年政府工作報告指出，今年要堅持階段性措施和制度性安排相結合，減稅與退稅并舉，實(shí)施新的更大力度組合式減稅降費：一方面，延續實(shí)施扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)的減稅降費政策，并提高減免幅度、擴大適用范圍；另一方面，大規模實(shí)施增值稅留抵退稅政策，全年退稅規模1.5萬(wàn)億元，減輕企業(yè)資金壓力，幫助企業(yè)紓困發(fā)展。3月以來(lái)，財政部會(huì )同稅務(wù)總局、科技部等部門(mén)相繼印發(fā)多個(gè)公告[5]，明確減稅降費實(shí)施細則。此外，人民銀行于3月8日宣布向中央財政上繳結存利潤，總額超過(guò)1萬(wàn)億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付?？傮w來(lái)看，減稅降費對提振市場(chǎng)主體信心、穩定市場(chǎng)預期、擴大有效投資、拉動(dòng)終端消費、推動(dòng)經(jīng)濟平穩健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

3.房地產(chǎn)及城投調控政策邊際放松，融資環(huán)境或將有所改善

高層對房地產(chǎn)市場(chǎng)調控政策邊際放松，“穩地產(chǎn)”信號更加明確。3月16日國務(wù)院金融委會(huì )議指出，關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應對方案，提出向新發(fā)展模式轉型的配套措施。隨后，多部委召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議，傳達學(xué)習國務(wù)院金融委會(huì )議精神，并針對房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行表態(tài)。財政部表示，房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)依照全國人大常委會(huì )的授權進(jìn)行，一些城市開(kāi)展了調查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。人民銀行表示，貨幣政策要主動(dòng)應對，新增貸款要保持適度增長(cháng)，堅持穩中求進(jìn)，防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險。銀保監會(huì )表示，要堅持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，持續完善“穩地價(jià)、穩房?jì)r(jià)、穩預期”房地產(chǎn)長(cháng)效機制，積極推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)轉變發(fā)展方式，鼓勵機構穩妥有序開(kāi)展并購貸款，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購困難房企優(yōu)質(zhì)項目，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。證監會(huì )表示，繼續支持實(shí)體經(jīng)濟合理融資，積極配合相關(guān)部門(mén)有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險。外匯局表示，配合有關(guān)部門(mén)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)、平臺經(jīng)濟健康穩定發(fā)展。3月份以來(lái)，全國已經(jīng)有一百多個(gè)城市的銀行自主下調了房貸利率，部分省級市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制也配合地方政府的調控要求，下調了本城市首付比例下限和利率下限。多部委聯(lián)合表態(tài)疊加各地因城施策放松調控，釋放了更加明確的“穩地產(chǎn)”信號，對于提振房地產(chǎn)行業(yè)信心、穩定市場(chǎng)預期具有重要意義，有助于一定程度上扭轉購房者的悲觀(guān)情緒，釋放部分購房需求。

加快推進(jìn)保障性租賃住房建設，推動(dòng)構建多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。2022年2月8日，人民銀行、銀保監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知》，明確保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，鼓勵銀行業(yè)金融機構按照依法合規、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續的原則，加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。2月25日，銀保監會(huì )、住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于銀行保險機構支持保障性租賃住房發(fā)展的指導意見(jiàn)》，要求銀行保險金融機構發(fā)揮自身優(yōu)勢，把握保障性租賃住房融資需求特點(diǎn)，提供與需求相契合的金融支持；要求各地推動(dòng)保障性租賃住房相關(guān)配套措施盡快落地，加強保障性租賃住房項目監督管理，做好項目準入管理，為銀行保險機構開(kāi)展業(yè)務(wù)提供支持；要求各方加強風(fēng)險管控，防范好相關(guān)金融風(fēng)險。3月18日，證監會(huì )表示，目前正在會(huì )同相關(guān)部委研究推動(dòng)保障性租賃住房REITs試點(diǎn)工作，盡快推動(dòng)項目落地，拓寬保障性租賃住房建設資金來(lái)源，促進(jìn)行業(yè)向新發(fā)展模式轉型，實(shí)現平穩健康發(fā)展。

城投平臺融資或將邊際放松，有助于改善融資環(huán)境，緩釋城投行業(yè)信用風(fēng)險。2022年4月18日，人民銀行、外匯局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展金融服務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行23條”），其中第十一條“加大對有效投資等金融支持力度”中指出“要在風(fēng)險可控、依法合規的前提下，按市場(chǎng)化原則保障融資平臺公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項目順利實(shí)施”?？紤]到當前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的國內外環(huán)境復雜性不確定性日益加劇，經(jīng)濟新的下行壓力有所加大，我們認為城投平臺監管政策后續或將邊際放松，這將對城投融資形成利好，有效緩解城投平臺的流動(dòng)性壓力和信用風(fēng)險，但具體影響如何仍待觀(guān)察。

1.本輪疫情對物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風(fēng)險

物流不暢、運力不足疊加成本上行，物流行業(yè)信用風(fēng)險抬升。3月初本輪疫情爆發(fā)以來(lái)，全國多地防疫管控措施升級，道路通行不暢，特別是從上海輻射長(cháng)三角的跨省物流大通道受阻斷流。物流企業(yè)在本輪疫情沖擊下主要面臨以下三點(diǎn)困難：一是物流不暢。PMI數據顯示，3月供應商配送時(shí)間指數逆季節性跌至2020年3月以來(lái)的最低點(diǎn)，物流運輸不暢，交貨周期延長(cháng)；高頻數據方面，3月下旬以來(lái)，整車(chē)貨運流量指數同比下降超過(guò)20%。二是運力不足。受疫情防控影響，很多一線(xiàn)崗位從業(yè)人員或是被隔離、或是被迫就地休息、無(wú)法順利上路，造成從業(yè)人員出現短缺，運力供給明顯不足。三是成本壓力上升。成本上升主要系燃油漲價(jià)所致，此外還受到人員貨物防疫監測、隔離等產(chǎn)生的時(shí)間成本和酒店住宿、餐飲費等額外費用上升的影響?？傊?，本輪疫情以來(lái)，物流企業(yè)在業(yè)務(wù)完成量以及收入減少的同時(shí)，有形、無(wú)形成本都在增加，短期內行業(yè)信用風(fēng)險有所上升。

本輪疫情凸顯了物流穩定的重要性，近期一系列的政策、會(huì )議以及多部門(mén)表態(tài)，均提出要加大對物流行業(yè)的支持和幫扶力度，物流行業(yè)的信用風(fēng)險有望得到逐步緩釋?！吨泄仓醒雵鴦?wù)院關(guān)于加快建設全國統一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》提到，大力發(fā)展第三方物流，促進(jìn)全社會(huì )物流降本增效；銀保監會(huì )要求銀行業(yè)保險業(yè)通過(guò)加大資金支持、幫扶重點(diǎn)群體等方式全力以赴幫助貨運物流行業(yè)紓困解難，將普惠型小微企業(yè)貸款適當向運輸企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)傾斜；國務(wù)院召開(kāi)的全國保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定電視電話(huà)會(huì )議，要求著(zhù)力穩定產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，通過(guò)2000億元科技創(chuàng )新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動(dòng)1萬(wàn)億元資金，建立重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和外貿企業(yè)白名單等；交通運輸部出臺十項措施保障物流暢通，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定，努力實(shí)現“民生要托底、貨運要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”，或將對物流業(yè)恢復發(fā)展和信用風(fēng)險緩釋產(chǎn)生積極作用。

2.房企銷(xiāo)售回款承壓明顯，短期內資金面壓力依然較大

2022年一季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續下探。2022年以來(lái)，多地適度放開(kāi)限購限售，降低公積金使用門(mén)檻、調降房貸利率、加快房貸審批節奏，但在政策放松的同時(shí)，一季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售額同比下降超過(guò)10%，3月銷(xiāo)售額同比下降至26.16%。房地產(chǎn)銷(xiāo)售端惡化抑制房地產(chǎn)投資，房企對于拿地、新開(kāi)工也較為謹慎。

房企銷(xiāo)售回款承壓明顯，短期內資金面壓力依然較大。從房地產(chǎn)資金面來(lái)看，一季度房地產(chǎn)企業(yè)到位資金3.82萬(wàn)億元，同比下降19.60%，資金面壓力仍然較大。分項來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售疲弱帶動(dòng)定金及預收款以及個(gè)人按揭貸款同比降幅有所擴大，其中個(gè)人按揭貸款下滑幅度更大，反映出盡管當前銀行房貸環(huán)境有所放松，但居民購房需求仍然不足；自籌資金同比下滑幅度有所收窄，占比較上年同期明顯上升，與之對應的是定金及預收款占比的下降，反映出目前在銷(xiāo)售回款承壓的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)更多的通過(guò)自籌資金的方式來(lái)緩解現金流壓力，而對自籌資金的依賴(lài)性提高也意味著(zhù)個(gè)體風(fēng)險以及資金鏈的脆弱性提高。

總體來(lái)看，2022年各部門(mén)紛紛釋放出維穩信號，優(yōu)化房地產(chǎn)調控政策，房企資金面有望邊際改善，但行業(yè)仍處在深度調整階段，基本面回暖的速度還取決于政策措施的實(shí)施力度等多方面因素，居民購房情緒、金融機構和房企的信心和預期恢復可能還需要一定的時(shí)間，且今年房地產(chǎn)到期債務(wù)的規模較大，短期內房企資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風(fēng)險或將繼續釋放。

3.汽車(chē)業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風(fēng)險有所上升

汽車(chē)業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風(fēng)險有所上升。2022年一季度，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成648.4萬(wàn)輛和650.9萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)2.0%和0.2%；3月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成224.1萬(wàn)輛和223.4萬(wàn)輛，同比分別下降9.1%和11.7%，3月產(chǎn)銷(xiāo)低迷拖累一季度數據。供給端，受3月以來(lái)多地爆發(fā)的新一輪疫情影響，長(cháng)春、上海兩個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)重地的疫情尤為嚴峻，整車(chē)及零部件廠(chǎng)商停工停產(chǎn)，且電池、芯片、汽車(chē)零部件等原材料供應緊張，對汽車(chē)產(chǎn)能擴張產(chǎn)生抑制作用；需求端，疫情防控對于汽車(chē)的線(xiàn)下銷(xiāo)售影響也較大，供給不足導致產(chǎn)品交付周期延長(cháng)、部分汽車(chē)價(jià)格上調以及油價(jià)上漲等因素也對汽車(chē)銷(xiāo)售造成抑制；成本端，近期主要原材料價(jià)格有所上漲，汽車(chē)制造的成本壓力仍存，尤其是對中小廠(chǎng)商盈利能力產(chǎn)生的負面影響較大?？傮w來(lái)看，在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車(chē)行業(yè)收入及現金流承壓，個(gè)別弱資質(zhì)、償債負擔重和對海外供應鏈依賴(lài)度高的企業(yè)信用風(fēng)險或將有所上升。