作者：DM查債通

來(lái)源：雷猴的小號（ID：gh_6f903a861cab）

海通證券：信用債投資偏謹慎，行穩方能致遠

明年利差再下空間已然不大。從利差的絕對水平看，目前3年期以下久期品種利差仍低，展望明年上半年，利差中樞再下的可能性不大。

城投債：今年王者歸來(lái)，中短期仍是安全品種。各地防控債務(wù)風(fēng)險的能力差異較大，市場(chǎng)對區域的區分度也在拉大，建議可在“好地區”適度保持下沉挖掘收益，同時(shí)防范“尾部”風(fēng)險。

地產(chǎn)債：在地產(chǎn)分檔控制債務(wù)增速的思路下，行業(yè)邏輯發(fā)生改變，房企間分化會(huì )再度拉大，關(guān)注企業(yè)降杠桿效果。

產(chǎn)業(yè)債：邊緣國企信仰的弱化與僵尸企業(yè)的逐步出清已經(jīng)開(kāi)始，投資應避免盲目標簽化，回歸主體信用研究。

民企債：經(jīng)濟仍處在修復過(guò)程中，這一過(guò)程或延續至21年上半年，民企債整體情緒的拐點(diǎn)在年內到來(lái)的可能性較小，還需耐心等待明年配置機會(huì )，短期可輕配經(jīng)營(yíng)表現好、就業(yè)貢獻大的行業(yè)龍頭，久期不宜過(guò)長(cháng)。

中信建投：抱樸守真

產(chǎn)業(yè)債：盈利受疫情沖擊，但已入恢復階段，1-11月份產(chǎn)業(yè)債凈融資量1.70萬(wàn)億，同比大幅增長(cháng)133.78%。反映了疫情沖擊下債市對于實(shí)體經(jīng)濟支持加大，把握盈利改善行業(yè)，但要謹慎債務(wù)周期出清風(fēng)險。

地產(chǎn)債：地產(chǎn)基本面韌性較強，同時(shí)房企把握再融資窗口，未來(lái)三條紅線(xiàn)重塑行業(yè)格局，行業(yè)分化警惕尾部風(fēng)險。

城投債：短期維穩政策利好，長(cháng)期債務(wù)肅整控風(fēng)險。近期永煤事件后，弱資質(zhì)產(chǎn)投類(lèi)城投受到考驗，短久期利差過(guò)低被一定程度糾正。但化解風(fēng)險具備抓手，城投債調整雖存在價(jià)格風(fēng)險，但尚不足以上升為大面積違約風(fēng)險，一旦價(jià)格修復，城投債仍是明年值得重點(diǎn)投資的品種。

平安證券：“至暗”時(shí)刻以后，機會(huì )慢慢浮現

2021年信用違約規模將超過(guò)2020年，節奏前低后高，幅度看監管決心，風(fēng)險點(diǎn)在地產(chǎn)、瑕疵國企、弱城投與銀行次級債。

信用債：長(cháng)期看，信用債定價(jià)貴。但明年大概率是熊轉牛窗口期，是3年中期的收益率高點(diǎn)，宜配置，交易盤(pán)宜信用謹慎+拉長(cháng)久期。

地產(chǎn)債：行業(yè)基本面對地產(chǎn)債難言樂(lè )觀(guān)，不建議增加敞口，但出現超預期事件以后可關(guān)注超跌機會(huì )。2021年非標仍有較大壓降壓力，建議優(yōu)選償債壓力可控、非標依賴(lài)度不高的頭部房企。

城投債：2021年城投債策略應以防風(fēng)險為主。逆周期政策退出，財政部對政府債務(wù)風(fēng)險管控也可能加強，地方財政收入或受土地收入下滑的拖累，應防范估值風(fēng)險；未來(lái)發(fā)生城投債違約也更可能首先出現在弱區域，應防范個(gè)別地區和主體的信用風(fēng)險；部分細分和條款機會(huì )仍然可以挖掘。

產(chǎn)業(yè)債：鑒于永煤發(fā)酵后打壓瑕疵國企和上游周期性行業(yè)，在盈利改善慣性與社融見(jiàn)頂的組合下，我們認為未來(lái)半年中游制造業(yè)產(chǎn)業(yè)債相對占優(yōu)，此外風(fēng)險防御型行業(yè)也將在信用熊市中貢獻穩定性。

中資美元債：以美債收益率和美元為錨，21年建議謹慎。投資級美元債跟隨美債利率，2021年在經(jīng)濟復蘇、通脹上行的大環(huán)境下收益率有上行壓力；高收益美元債可以關(guān)注短期的階段性機會(huì )，但中長(cháng)期也難有太大趨勢性機會(huì )。

券種與條款：可短久期參與超AAA永續債、私募債，低資質(zhì)主體的擔保債、優(yōu)質(zhì)ABS，博弈國企優(yōu)先選擇企業(yè)債。

天風(fēng)證券：2021年信用風(fēng)險有所上升，弱資質(zhì)主體、民企主體、尾部城投及部分地產(chǎn)主體可能承壓

預計2021年信用環(huán)境將在結構性的政策下展現一定的復雜性，信用風(fēng)險將較今年有所上升，但不會(huì )顯著(zhù)擴散。這一過(guò)程中弱資質(zhì)主體、民企主體、尾部城投及部分地產(chǎn)主體可能承壓。

城投債：區域間的分化將繼續加大尾部區域壓力，從底線(xiàn)考慮，城投債依然是可以適度下沉或者說(shuō)維持已有下沉力度的對象。

地產(chǎn)債：監管層對降杠桿、加強行業(yè)風(fēng)險調控的決心不改，這一過(guò)程中部分高杠桿房企可能受到再融資政策收緊的沖擊而面臨資金面困難的局面，利差可能面臨行業(yè)性風(fēng)險事件影響下的階段性走闊。

產(chǎn)業(yè)債：產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)方面，我們認為需求端邊際下滑，不過(guò)隨著(zhù)行業(yè)整合的不斷推進(jìn)，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位和安全墊增厚。

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原標題： 四大機構談2021年信用債年度投資策略