作者：美麗姐

來(lái)源：美麗姐1991

如何通過(guò)盡調中實(shí)別真假政信？

做政信項目最怕遇到“假政信”，因為市場(chǎng)對政信項目認可度高，有些項目就打著(zhù)政信的名頭募資，其實(shí)項目和政府沒(méi)半毛錢(qián)關(guān)系，過(guò)去有很多“假政信私募基金”違約以后沒(méi)人管就是這個(gè)原因，募資的事政府壓根不知道，融資方也不是當地的投融資平臺，投資人去找政府，政府表示你們的錢(qián)我們壓根沒(méi)看著(zhù)，更沒(méi)用到，你們該去找融資方，找不到就報經(jīng)偵。

因此投資人在做項目之前，首先得確定融資方是當地主流城投平臺，這從盡調里的融資方介紹部分確認。

第一，看融資方的股東是誰(shuí)；

絕大部分城投公司的股東就是當地財政局或者國資委，如果是這些平臺的孫公司就差點(diǎn)意思了，這個(gè)很多人都了解。

第二，看融資方的高管履歷；

主流城投平臺的高管基本都是從當地的政府機關(guān)調過(guò)來(lái)的，而且這些人過(guò)去的官階越高，說(shuō)明這家城投平臺在當地越受重視越有實(shí)力，這個(gè)大家應該都懂。

比如像上面這位，如果只是一家普通公司，那怎么可能請到當地財政局辦公室主任過(guò)來(lái)當董事長(cháng)？

第三，看融資方的主體評級；

主流城投公司一般都是可以發(fā)企業(yè)債的發(fā)債平臺，這些平臺根據自身的資產(chǎn)規模、成立時(shí)間、盈利能力等等會(huì )分不同的等級，經(jīng)?？吹接蠥、A+、AA、AA+，AA以上的就算是比較不錯的發(fā)債平臺了，一般而言評級越高，可募資越多，再融資能力就越強，因此大家都愿意和評級更高的平臺合作。

還有一件事可能有人會(huì )疑惑，債券評級和主體評級有什么區別？這里簡(jiǎn)單解釋一下，發(fā)債平臺的評級叫做“主體評級”，而債券本身的評級叫做“債券評級”，由于各個(gè)債券風(fēng)控、期限、收益等要素的不同，債券評級就會(huì )有所不同，同一發(fā)債主體可以發(fā)出“債券評級”不同的債券，如下:

如何通過(guò)盡調了解城投公司的實(shí)力？

一說(shuō)到企業(yè)實(shí)力，大部分首先想到的就是公司的資產(chǎn)、營(yíng)收和利潤，這三項評價(jià)一般的市場(chǎng)化企業(yè)還行，不太適合用在城投公司身上，因為大部分城投公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不太賺錢(qián)，主要收入就是政府的各種補貼，現金流來(lái)源也是以籌資為主，如果一家上市公司主要以籌資產(chǎn)生現金流會(huì )那會(huì )被市場(chǎng)說(shuō)成不務(wù)正業(yè)，但是對于城投公司大家就見(jiàn)怪不怪了。

如何看現金流表呢？

如上圖，看現金流表，一方面要看企業(yè)總的現金流是正的還是負的，如果是正的，那就說(shuō)明企業(yè)在應付了各種開(kāi)銷(xiāo)之后還有富裕，這些開(kāi)銷(xiāo)里肯定是包括每年需要支付利息和到期的本金，這些都屬于籌資現金流出。

另一方面，要看企業(yè)那類(lèi)現金流量更大，是經(jīng)營(yíng)現金流還是投資類(lèi)還是籌資類(lèi)，大部分主營(yíng)業(yè)務(wù)比較弱的城投平臺，籌資現金流最大，這種公司要特別注意它后面的債務(wù)表了，募新?lián)Q舊的游戲是需要一直有接盤(pán)俠進(jìn)場(chǎng)的。

如何看債務(wù)列表？

有的人不是十分重視企業(yè)債務(wù)表，這是特別不應該的，要知道企業(yè)的資產(chǎn)是可以造假，可以有水分，可以無(wú)中生有的，但是債務(wù)都是實(shí)打實(shí)的，個(gè)別公司的債務(wù)可能會(huì )有所隱瞞，但是至少你心里有個(gè)底。

具體要看的是兩方面：

一方面是看這些債務(wù)的期限、利息，期限越長(cháng)越好，利息越低越好；

另一方面是看債務(wù)的債權人，債務(wù)人最好是銀行，銀行對放貸之前對企業(yè)會(huì )進(jìn)行詳細盡調，門(mén)檻也比較高，后面的債權人就可以吃現成跟投；而且銀行“識大體”，遇到極端情況，迫于政治壓力，一般會(huì )選擇低調解決，絕對不會(huì )像債券投資人和信托投資人那樣鬧得滿(mǎn)城風(fēng)雨，影響融資方的經(jīng)營(yíng)和再募資。

在這提醒一下大家，最好離哪些信托貸款特別多的融資方遠一點(diǎn)，這種平臺既然會(huì )借那么多高成本信托貸款，說(shuō)明企業(yè)還是比較缺錢(qián)得，而且，未來(lái)融資方一旦違約，遍布全國的債權人立刻會(huì )爆掉，不是每個(gè)人都能理性分析思考的，到時(shí)候大家為了能迅速拿回錢(qián)，紛紛四處宣傳，這時(shí)候再有一幫小煤體煽風(fēng)點(diǎn)火夸大事實(shí)的報道，最終就會(huì )導致融資方信用全面破產(chǎn)，信托公司就是想補救，也無(wú)計可施了，所有后路基本都斷了。很多投資人覺(jué)得自己聯(lián)系媒體把信托公司和融資方曝光是理性聰明的選擇，其實(shí)這是典型的個(gè)體理性導致的集體不理性行為。

如何用款項目未來(lái)的現金流

部分政信項目是有明確資金用途的，這其中有不少項目還可以產(chǎn)生收入，比如一些修高速公司、蓋保障房、建公園之類(lèi)的項目。

看這些項目收入，要注意兩個(gè)點(diǎn)：

首先，用款項目竣工時(shí)間是否在信托項目到期之前；其次用款項目可以產(chǎn)生多少收入

一般來(lái)說(shuō)，政信項目周期都比較長(cháng)，只有當項目快結束時(shí)進(jìn)場(chǎng)，才有機會(huì )分到項目的收入，一個(gè)為期10年的早期項目，2年期的信托項目到期還款，只能指望融資方的其他收入。

各類(lèi)型用款項目中，最受市場(chǎng)環(huán)境的是高速公路和棚改項目，高速公路收費產(chǎn)生的現金流很穩定，不像景區公園之類(lèi)項目，千辛萬(wàn)苦蓋好了，結果離居民區很遠，大伙不樂(lè )意去，運氣差點(diǎn)再遇到這類(lèi)疫情，完蛋了，門(mén)票錢(qián)恐怕都不夠給賣(mài)門(mén)票的人發(fā)工資。棚改項目的優(yōu)點(diǎn)是有人回購，城投公司的棚改項目一般在動(dòng)工之前就會(huì )和當地政府簽署回購協(xié)議，有人擔心質(zhì)量不合格政府不回購怎么辦？城投公司和政府是一家人，沒(méi)有人想不開(kāi)自己人難為自己人的。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 盡調里哪些重要卻又容易被忽視的信息（一）