時(shí)貳閆 作者：閆威
來(lái)源：時(shí)貳閆（ID：yantwelfth）
新《證券法》下——證券虛假陳述糾紛案件影響與變化
本次新《證券法》新增第五章節為信息披露，本章節共涵蓋十個(gè)條文，進(jìn)一步細化了上市公司信息披露要求，完善了信息披露制度。具體內容包括：擴大信息披露義務(wù)人的范圍；完善信息披露的內容；強調應當充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息；規范信息披露義務(wù)人的自愿披露行為；明確上市公司收購人應當披露增持股份的資金來(lái)源；確立發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員公開(kāi)承諾的信息披露制度等。下面將結合本次新增條文內容，展開(kāi)分析。
1.第七十八條——信息披露義務(wù)人范圍、信息披露內容要求及境內外披露同時(shí)性的要求
根據《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《若干規定》）虛假陳述證券民事賠償案件的被告，應當是虛假陳述行為人，包括：
（一）發(fā)起人、控股股東等實(shí)際控制人；（二）發(fā)行人或者上市公司；（三）證券承銷(xiāo)商；（四）證券上市推薦人；（五）會(huì )計師事務(wù)所、 律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構等專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機構；（六）上述（二）、（三）、（四）項所涉單位中負有責任的董事、監事和經(jīng)理等高級管理人員以及（五）項中直接責任人；（七）其他作出虛假陳述的機構或者自然人。
與之對應的是，本次新《證券法》新增了強制信息披露義務(wù)人的一般性規定，即發(fā)行人及法律、行政法規和國務(wù)院證券監督管理機構規定的其他信息披露義務(wù)人，應當及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)。
在信息披露內容上，要求應當真實(shí)、準確、完整，簡(jiǎn)明清晰，通俗易懂，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。但其中簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂該如何判斷，仍待于后續執行過(guò)程中予以明確。
最后是境內外披露同時(shí)性要求，這一點(diǎn)需進(jìn)一步規定細化操作要求，比如不同時(shí)區情況如何處理以及未同時(shí)披露的懲罰措施。
2.第七十九條——上市債券披露的原則性要求
3.第八十條——重大事件范圍及公司控股股東、實(shí)控人告知配合義務(wù)
根據新《證券法》第八十條規定：重大事件包括：
（一）公司的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化；（二）公司的重大投資行為，公司在一年內購買(mǎi)、出售重大資產(chǎn)超過(guò)公司資產(chǎn)總額百分之三十，或者公司營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、質(zhì)押、出售或者報廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十；（三）公司訂立重要合同、提供重大擔?；蛘邚氖玛P(guān)聯(lián)交易，可能對公司的資產(chǎn)、負債、權益和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重要影響；（四）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償到期重大債務(wù)的違約情況；（五）公司發(fā)生重大虧損或者重大損失；（六）公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件發(fā)生的重大變化；（七）公司的董事、三分之一以上監事或者經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)，董事長(cháng)或者經(jīng)理無(wú)法履行職責；（八）持有公司百分之五以上股份的股東或者實(shí)際控制人，其持有股份或者控制公司的情況發(fā)生較大變化，公司的實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)從事與公司相同或者相似業(yè)務(wù)的情況發(fā)生較大變化；（九）公司分配股利、增資的計劃，公司股權結構的重要變化，公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定，或者依法進(jìn)入破產(chǎn)程序、被責令關(guān)閉；（十）涉及公司的重大訴訟、仲裁，股東大會(huì )、董事會(huì )決議被依法撤銷(xiāo)或者宣告無(wú)效；（十一）公司涉嫌犯罪被依法立案調查，公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員涉嫌犯罪被依法采取強制措施；（十二）國務(wù)院證券監督管理機構規定的其他事項。
同時(shí)公司的控股股東或者實(shí)際控制人對重大事件的發(fā)生、進(jìn)展產(chǎn)生較大影響的，應當及時(shí)將其知悉的有關(guān)情況書(shū)面告知公司，并配合公司履行信息披露義務(wù)。
根據《若干規定》第十七條規定，證券市場(chǎng)虛假陳述，是指信息披露義務(wù)人違反證券法律規定，在證券發(fā)行或者交易過(guò)程中，對重大事件作出違背事實(shí)真相的虛假記載、誤導性陳述，或者在披露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏、不正當披露信息的行為。對于重大事件，應結合《證券法》相關(guān)規定內容確定。
因此，后續證券虛假陳述糾紛中，關(guān)于重大事件的認定，要結合新《證券法》第八十條的內容予以確定。其相比于2014版《證券法》細化了公司重大購置財產(chǎn)決定、重大擔保、關(guān)聯(lián)交易、董事長(cháng)總經(jīng)理無(wú)法履職等情況（上述標紅部分為新增內容）。
本條內容是新增對上市債券臨時(shí)報告的重大事件要求，對重大事件內容進(jìn)行進(jìn)一步細化。
新《證券法》第八十二條，是原第六十八條，對比兩個(gè)條文會(huì )發(fā)現其中范圍、表述上發(fā)生巨大變化。
首先是將上市公司稱(chēng)謂全部改成發(fā)行人，進(jìn)一步擴大信息披露義務(wù)主體范圍。相比于上市公司，發(fā)行人不僅僅涵蓋在交易所掛牌上市公司，也包括所有公開(kāi)發(fā)行的公司。
其次，明確要求監事對董事會(huì )編制的證券發(fā)行文件和定期報告進(jìn)行書(shū)面意見(jiàn)，意味著(zhù)后續追究監事虛假陳述責任將更為便利。
最后，允許董監高發(fā)表異議，作為后續虛假陳述責任的豁免，但需要以書(shū)面方式發(fā)表并陳述理由，這點(diǎn)將成為后續證券虛假陳述糾紛中，董監高抗辯的重要理由之一。
6.第八十三條——公平披露要求及保密要求
新增公平披露要求，即信息披露義務(wù)人披露的信息應當同時(shí)向所有投資者（機構投資者、個(gè)人投資者等）披露，不得提前向任何單位和個(gè)人泄露。同時(shí)不得非法要求信息披露義務(wù)人提供依法需要披露但尚未披露的信息，提前知悉信息的，需要履行保密義務(wù)。
7.第八十四條——自愿披露規定及公開(kāi)承諾規定
自愿披露是指除依法需要披露的信息之外，信息披露義務(wù)人可以自愿披露與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息，但不得與依法披露的信息相沖突，不得誤導投資者。但這一規定存在的問(wèn)題是，針對善意的自愿披露如何認定，以及善意披露前提下，是否可以免除虛假陳述的責任。就這一問(wèn)題需要監管部門(mén)進(jìn)一步細化規定。
同時(shí)，第二條款關(guān)于公開(kāi)承諾規定內容中，明確了不履行承諾，造成投資者損失的損害賠償責任。即發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人，發(fā)行人的董事、監事、高級管理人員等作出公開(kāi)承諾的，應當披露。不履行承諾給投資者造成損失的，應當依法承擔賠償責任。因此，后續投資者可就發(fā)行人及其高管、控股股東、實(shí)際控制人未履行承諾，造成自身投資損失的行為，追究其賠償責任。
8.第八十五條——虛假陳述民事責任規定
根據《若干規定》第一條：本規定所稱(chēng)證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件（以下簡(jiǎn)稱(chēng)虛假陳述證券民事賠償案件），是指證券市場(chǎng)投資人以信息披露義務(wù)人違反法律規定，進(jìn)行虛假陳述并致使其遭受損失為由，而向人民法院提起訴訟的民事賠償案件。在新《證券法》中對虛假陳述民事責任進(jìn)行具體細化，即信息披露義務(wù)人未按照規定披露信息，或者公告的證券發(fā)行文件、定期報告、臨時(shí)報告及其他信息披露資料存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，信息披露義務(wù)人應當承擔賠償責任。這一細化規定，是對虛假陳述行為的進(jìn)一步明確。
同時(shí)更為重要的是，在第八十五條第二款，增加了控股股東、實(shí)際控制人的過(guò)錯推定的連帶責任。即發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員和其他直接責任人員以及保薦人、承銷(xiāo)的證券公司及其直接責任人員，應當與發(fā)行人承擔連帶賠償責任，但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯的除外。
意味著(zhù)未來(lái)證券虛假陳述責任糾紛中，一方面責任承擔主體范圍進(jìn)一步擴大，投資者可向發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員和其他直接責任人員以及保薦人、承銷(xiāo)的證券公司及其直接責任人員進(jìn)行追償。另一方面，上述主體需要切實(shí)履行自身職責，并保留有關(guān)證據，避免未來(lái)陷入到證券虛假陳述糾紛之中。
第八十六條相比于原第七十條內容，對指定媒體的范圍進(jìn)行了擴大，增加了證券交易場(chǎng)所的網(wǎng)站這一渠道。
10.第八十七條——國務(wù)院證券監督管理機構及交易場(chǎng)所對信息披露監督義務(wù)明確
綜上，我們可以看到新《證券法》第五章信息披露內容，將會(huì )后續證券虛假陳述糾紛案件產(chǎn)生如下三點(diǎn)重要影響：
第一，重大事件認定范圍進(jìn)一步明確、增加，后續虛假陳述案件量將一步增加
因此，隨著(zhù)重大事件范圍增加，將導致后續未就重大事件進(jìn)行披露的上市公司面臨處罰，由此將引發(fā)一系列證券虛假陳述案件的爆發(fā)。
第二，董監高信息披露義務(wù)進(jìn)一步細化明確，有助于后續訴訟維權工作
因此，后續證券虛假陳述糾紛案件中，董監高將面臨更大的風(fēng)險，未履行信息披露義務(wù)的董監高，將被追究民事責任。
第三，明確虛假陳述民事責任，增加控股股東、實(shí)際控制人的過(guò)錯推定的連帶責任，有助于后續虛假陳述案件追償
信息披露義務(wù)人未按照規定披露信息，或者公告的證券發(fā)行文件、定期報告、臨時(shí)報告及其他信息披露資料存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，導致投資者損失的，需承擔賠償責任。同時(shí)明確發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員和其他直接責任人員以及保薦人、承銷(xiāo)的證券公司及其直接責任人員與發(fā)行人承擔連帶賠償責任。
因此，過(guò)錯推定的連帶責任明確，將大大助力于投資者維權活動(dòng)，除上市公司主體外，其他相關(guān)方將成為投資者后續維權中的重點(diǎn)，將有助于案件追償及投資者損失彌補。
新《證券法》的生效實(shí)施，就如一粒石子，投入到證券市場(chǎng)的湖面中，將掀起一片片漣漪。其中證券虛假陳述糾紛案件只是小小的一部分，在接下來(lái)的文章中，筆者將結合投資者保護、法律責任等章節內容，進(jìn)一步分析本次新《證券法》實(shí)施，將帶來(lái)的連鎖反應。
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