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為什么城投債存在感那么強?

債券球 債券球
2021-07-23 15:02 3563 0 0
截止2021年6月30日,整個(gè)債券市場(chǎng)存量規模達到120.8萬(wàn)億,其中城投債規模約為12.1萬(wàn)億,占比差不多只有10%,然而在實(shí)務(wù)中,對于大多從業(yè)人員,不管一級,還是二級,城投債基本都是日常工作的焦點(diǎn),而其他種類(lèi)的發(fā)行人存在感相對要弱很多。

作者:債券球

來(lái)源:債券球(ID:bonds-ball)

截止2021年6月30日,整個(gè)債券市場(chǎng)存量規模達到120.8萬(wàn)億,其中城投債規模約為12.1萬(wàn)億,占比差不多只有10%,然而在實(shí)務(wù)中,對于大多從業(yè)人員,不管一級,還是二級,城投債基本都是日常工作的焦點(diǎn),而其他種類(lèi)的發(fā)行人存在感相對要弱很多。原因何在?今天我們就來(lái)探索一下。
一、債券市場(chǎng)結構
(一)總體結構
利率債和信用債構成了目前120.8萬(wàn)億的債券市場(chǎng),其中利率債大約有80.14萬(wàn)億,主要由國債、地方債、央票、同業(yè)存單和政策性金融債構成;信用債大約有40.66萬(wàn)億,主要由發(fā)改委、證監會(huì )、協(xié)會(huì ),以及人行和銀保監主管的金融債相關(guān)產(chǎn)品構成。

(二)信用債構成
1、金融債
廣義的金融債可以理解為金融機構發(fā)行的債券,其中具備代表性的有銀行、證券和保險等,此類(lèi)債券主要由一般金融債券和補充資本為主的次級債券構成。目前信用類(lèi)金融債存量規模大約有9.46萬(wàn)億,占整個(gè)信用債的比重為23.27%。
證券公司短期融資券發(fā)行規模相對較少,之前申報流程相對復雜,目前雖然有一定優(yōu)化,但是基于目前已經(jīng)可以發(fā)行短期公司債,替代性很強,這個(gè)品種的地位預計會(huì )越來(lái)越較低。
其他金融機構主要是指滿(mǎn)足金融債要求的其他發(fā)行主體,如:租賃、財務(wù)公司、消費金融公司等。
2、企業(yè)債
企業(yè)債作為發(fā)改委主管的債券品種,以強悍的兌付能力享譽(yù)市場(chǎng)。在經(jīng)歷2016的巔峰之后,近年來(lái),企業(yè)債存量規模持續下行,從2016年末的3.27萬(wàn)億,下降到目前的2.23萬(wàn)億,下降幅度比較明顯。
3、公司債
自2015年初,公司債改制以來(lái),公司債呈現持續、快速上升的態(tài)勢,雖然去年末至今,公司債政策出現收緊的趨勢,但是其存量規模依然處于較高的位置。截止2021年6月30日,公司債存量規模達到9.40萬(wàn)億,與金融債體量相當,其中公募公司債和私募公司債基本各占半壁江山。
4、中票、短融和PPN
作為協(xié)會(huì )主要的信用債品種,基本可以和公司債的相關(guān)品種一一匹配,其中中票和短融可以對應公募公司債,而PPN則和私募公司債相對應。一直以來(lái),協(xié)會(huì )產(chǎn)品在信用債市場(chǎng)占據中流砥柱的作用,筆者以為這主要和我國金融體系以銀行為中心有關(guān)。截止2021年6月30日,上述三個(gè)品種累計存量達到12.20萬(wàn)億,占整個(gè)信用債存量的30%。
5、資產(chǎn)支持證券
資產(chǎn)支持證券涉及三大監管口徑,分別為協(xié)會(huì )的ABN、銀保監主管的以信貸ABS為主的產(chǎn)品和證監會(huì )主管的ABS??偟拇媪磕壳按蠹s4.77萬(wàn)億,其中證監會(huì )的產(chǎn)品大約占到一半。
6、其他
其他品種包括可交債、可轉債、項目收益票據、國際機構債和政府支持機構債,總體合計規模較低。其中,可交債和可轉債可以歸類(lèi)為證監會(huì )的產(chǎn)品,納入公司債范疇;項目收益票據、國際機構債可以歸類(lèi)為協(xié)會(huì )的產(chǎn)品;而政府支持機構債,則主要以發(fā)改委審批的鐵總債為代表。

二、城投債與信用債

城投債目前主要由證監會(huì )的公司債、協(xié)會(huì )產(chǎn)品和企業(yè)債構成,其中協(xié)會(huì )產(chǎn)品接近一半,公司債次之,企業(yè)債占比最低。

(一)城投債占各信用品種比例
1、公司債
從下表可以看出,城投債占公司債比重接近一半。其中私募類(lèi)城投公司債約為3.36萬(wàn)億,占私募公司債的比重為72.57%;公募類(lèi)城投公司債約為1.07萬(wàn)億,占公募公司債的比重為22.53%。
2、協(xié)會(huì )產(chǎn)品
相較于公司債,一方面,對標公募公司債的中票和短融,城投債占比相對于公司債高很多,其核心原因大概在于不同監管部門(mén)審核口徑方面的差異;另一方面,對標公司債的PPN,與私募債公司債占比情況大體相似,比重略高,達到79.51%。
3、企業(yè)債
目前,企業(yè)債發(fā)行主體由少數大型產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企和城投公司構成,如果拋開(kāi)大型產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企,企業(yè)債剩下的基本就只有城投。

(二)更加嚴謹的城投債統計口徑
嚴格來(lái)說(shuō),上述統計未將資產(chǎn)支持證券納入城投債統計范疇,實(shí)在有失偏頗。一方面,就具體資產(chǎn)來(lái)看,無(wú)論是協(xié)會(huì )的ABN,還是證監會(huì )和銀保監主管的ABS,結合實(shí)務(wù),穿透后的相關(guān)資產(chǎn),最終歸類(lèi)為城投的不在少數;另一方面,目前,國內大多資產(chǎn)支持證券類(lèi)產(chǎn)品未能實(shí)現與原始權益人有效隔離,最終無(wú)法出表。
目前城投債涉及的品種,企業(yè)債、公司債、中票、短融、PPN和項目收益票據合計規模為23.83萬(wàn)億,城投債占比超過(guò)一半,以此類(lèi)推,將證監會(huì )的ABN和證監會(huì )ABS合計3.15萬(wàn)億中的一半歸類(lèi)為城投債亦不為過(guò)。因此相對更精確一點(diǎn)的城投債存量應當包括已有的12.1萬(wàn)億,加上資產(chǎn)支持證券的1.57萬(wàn)億,即存量的城投債達到約13.67萬(wàn)億。

三、存在感那么強的原因

(一)一級視角
1、高冷的利率債和金融債
無(wú)論是利率債,還是信用類(lèi)金融債,作為承銷(xiāo)人員會(huì )面臨,一方面,承銷(xiāo)這些債券的門(mén)檻較高,一般金融機構或者團隊很難拿到這類(lèi)層級的項目;另一方面,收費較低,參與人員相對有限。因此,雖然規模達到89.6萬(wàn)億,接近債市的四分之三,但是對于大多一級同仁來(lái)說(shuō),幾乎沒(méi)什么存在感。
2、接地氣的三大監管口徑的信用債
對于發(fā)改委、協(xié)會(huì )和證監會(huì )的城投類(lèi)發(fā)行主體:相對沒(méi)有那么高的門(mén)檻,意味著(zhù)好接近;豐富的發(fā)行主體數量,意味著(zhù)大量的人可以參與;收費的樂(lè )觀(guān),意味著(zhù)有吸引力;強悍的兌付能力,意味著(zhù)后續相對有保障。因此,不管城投債統計口徑最終是以12.1萬(wàn)億為準,還是以13.67萬(wàn)億為準,在占據了主流信用債品種的一半以上之后,超強的存在感也是很自然的結果。
(二)二級視角
作為二級同業(yè)來(lái)說(shuō),利率債、信用類(lèi)金融債和其他信用債都是投資的標的,但是為什么城投債存在感也那么強。究其原因,大概在于,如果說(shuō)利率債主要用來(lái)做流動(dòng)性,而真正的收益率大概還取決于信用債。
從實(shí)務(wù)來(lái)看,作為信用債,大多金融債的收益率并不高,無(wú)論發(fā)行主體是中大型銀行、保險,還是證券公司。因此最終收益還是取決于傳統三大監管口徑的信用債品種。
作為三大監管口徑的信用債,一方面,在經(jīng)歷了信用債市場(chǎng)多次信用事件以后,城投債屹立不倒,強悍的兌付能力,無(wú)論是誰(shuí),都很難不被打動(dòng);另一方面,城投債總體的收益率水平不低,基本能夠滿(mǎn)足投資者在收益端的需求。在信用能力和收益都能得到相對保障的情況下,城投債自然也成了二級同仁眼中的香餑餑。
最終,城投債總體占比雖低,但是作為特別接地氣的信用債品種,其存在感遍布債市各個(gè)角落。

注:文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

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    蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專(zhuān)欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業(yè)破產(chǎn)與重組專(zhuān)業(yè)委員會(huì )副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì )破產(chǎn)法研究會(huì )理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì )個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì )秘書(shū)長(cháng),深圳律師協(xié)會(huì )破產(chǎn)清算專(zhuān)業(yè)委員會(huì )委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專(zhuān)家庫成員。長(cháng)期專(zhuān)注于商事法律風(fēng)險防范、商事?tīng)幾h解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話(huà):18566691717

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    劉韜

    劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國政法大學(xué)在職研究生,美國注冊管理會(huì )計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權并購等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng )正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資基金設立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書(shū)、交易結構設計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機構債權債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟糾紛等。

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