為睿資產(chǎn) 作者：符廷鑾
來(lái)源：為睿資產(chǎn)（ID：VeryAsset）
經(jīng)濟波動(dòng)通過(guò)資金流通關(guān)系影響社會(huì )經(jīng)濟主體的盈利能力、承債能力和償債能力，最終影響社會(huì )整體資產(chǎn)質(zhì)量。鼠年新春伊始爆發(fā)的新冠肺炎疫情對我國社會(huì )經(jīng)濟的生產(chǎn)流通環(huán)節已經(jīng)造成了直接沖擊。有學(xué)者估計，春節7天假期全國僅電影票房、餐飲零售業(yè)、旅游市場(chǎng)三個(gè)行業(yè)直接經(jīng)濟損失就超過(guò)1萬(wàn)億，占去年一季度GDP（21.8萬(wàn)億）的4.6%。疫情一旦持續蔓延，中國經(jīng)濟很可能產(chǎn)生受實(shí)質(zhì)性波動(dòng)，政府、企業(yè)、個(gè)人資產(chǎn)質(zhì)量都將受到影響，不良資產(chǎn)行情可能緊隨疫情的爆發(fā)而爆發(fā)。
本文將從疫情對宏觀(guān)經(jīng)濟、市場(chǎng)環(huán)境、不良資產(chǎn)市場(chǎng)主體及不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)四個(gè)方面分析本次新冠肺炎疫情對不良資產(chǎn)的影響，并根據疫情對不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的影響提出應對策略。
一、疫情對我國宏觀(guān)環(huán)境的影響
本次疫情對我國經(jīng)濟的影響已與“非典”相提并論。但是，2003年“非典”發(fā)生在我國整體儲蓄率較高且宏觀(guān)整體向上的高速增長(cháng)階段，而新冠肺炎蔓延的今天，我國正處在新舊動(dòng)能轉換、經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型、經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟走勢呈L型的關(guān)鍵時(shí)期，兩次疫情的宏觀(guān)經(jīng)濟背景大相徑庭。
同時(shí)，疫情防控勢必耗用大量財政資源，目前中國整體債務(wù)水平已超過(guò)300% (債務(wù)／GDP，250%的國際警戒線(xiàn))，直接刺激經(jīng)濟的可持續性和刺激質(zhì)量都將受到挑戰。加上長(cháng)期高企的企業(yè)負債率，以及因居民消費習慣改變及消費金融崛起等因素導致的居民儲蓄率下降和負債率上升，宏觀(guān)經(jīng)濟的三類(lèi)主體政府、企業(yè)、個(gè)人都已處于高負債水平。
在這樣的宏觀(guān)經(jīng)濟背景及整體負債水平下，疫情短期對我國國內經(jīng)濟的影響是巨大的，直接表現為需求和生產(chǎn)的驟降，投資、消費、出口途徑均受明顯限制，短期內失業(yè)上升和物價(jià)上漲。宏觀(guān)環(huán)境的負面影響會(huì )加速社會(huì )整體債權債務(wù)關(guān)系的惡化，這種惡化最終會(huì )傳導至我國飽受困擾的銀行業(yè)并由其承壓，進(jìn)而產(chǎn)生更多的不良資產(chǎn)。根據PwC的一項新研究，在2019年達到1.5萬(wàn)億美元之后，中國不良貸款和資產(chǎn)必將持續增長(cháng)。
二、疫情對我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)的影響
自2016年7月26日中央政治局會(huì )議指出“要有效防范和化解金融風(fēng)險隱患”以來(lái)，我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)就一直處在新經(jīng)濟周期產(chǎn)業(yè)升級轉型及監管趨嚴的雙重背景之下，市場(chǎng)累積的不良資產(chǎn)規模不斷增加。再加上本次疫情的影響，2020年不良資產(chǎn)的市場(chǎng)規模及資產(chǎn)供給必將進(jìn)一步增加。
與此同時(shí)，可以預見(jiàn)的是，為保持經(jīng)濟增長(cháng)的相對穩定，疫情后我國宏觀(guān)經(jīng)濟調控政策將趨于積極，資金面將趨于寬松，為后疫情時(shí)期的不良資產(chǎn)市場(chǎng)提供較好的資金環(huán)境。但短期內，資金環(huán)境的寬松難以轉化為對不良資產(chǎn)的需求和資金供給，這就會(huì )加劇我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)上長(cháng)期存在的“供過(guò)于求”的供求關(guān)系。
長(cháng)期來(lái)看，在經(jīng)濟結構不發(fā)生根本性改變的前提下，本次疫情對我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)既存的“‘供過(guò)于求’、一級市場(chǎng)規模龐大、二級市場(chǎng)零散活躍而相對隱秘”的現狀不會(huì )產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。如若本次疫情沖擊能推進(jìn)我國整體經(jīng)濟成功轉型，進(jìn)入“高質(zhì)量發(fā)展”時(shí)代，即進(jìn)入戰略性新興產(chǎn)業(yè)為主的經(jīng)濟發(fā)展時(shí)代，不良資產(chǎn)行業(yè)或將迎來(lái)大量過(guò)剩資產(chǎn)退出歷史舞臺且估值邏輯發(fā)生根本性變化的新時(shí)代。
三、疫情對不良資產(chǎn)投資行業(yè)主體的影響
更大的市場(chǎng)規模本身就意味著(zhù)企業(yè)需要有更高的效率，不良資產(chǎn)投資行業(yè)主體面對疫情沖擊，同樣面臨復工時(shí)間、成本控制、業(yè)務(wù)調整等常規問(wèn)題。另外，不良資產(chǎn)投資行業(yè)主體需要根據疫情發(fā)展態(tài)勢考慮投資策略、項目管理、資金規劃及退出方式等專(zhuān)業(yè)問(wèn)題。
不良資產(chǎn)投資從業(yè)主體通?？梢苑譃槿?lèi)：主動(dòng)管理方、配資方和處置服務(wù)商。疫情沖擊帶來(lái)的市場(chǎng)震蕩，對不同類(lèi)型的主體產(chǎn)生的影響是不同的。
（一）對不良資產(chǎn)主動(dòng)管理方的影響
疫情對該類(lèi)主體的影響是最大、最全面的，且疫情持續時(shí)間越長(cháng)，影響越大、越深。最主要的影響是對主動(dòng)管理類(lèi)項目底層資產(chǎn)的變現能力的影響，同時(shí)需要考慮對主動(dòng)管理類(lèi)項目的到期期限、資金規劃等要素，防止項目產(chǎn)生兌付危機，形成行業(yè)二次不良，對管理方造成資金壓力，更要防止發(fā)生不良資產(chǎn)主動(dòng)管理主體危機。具體而言，疫情對不良資產(chǎn)主動(dòng)管理方的影響，又可以根據主動(dòng)管理項目的類(lèi)型分成兩類(lèi)進(jìn)行分析：
1.對抵押類(lèi)不良資產(chǎn)項目的影響
投資抵押類(lèi)不良資產(chǎn)項目的基本前提是抵押物足值。疫情這類(lèi)外部事件的沖擊，短期內不構成對抵押物價(jià)值的實(shí)質(zhì)沖擊（疫情期內到期的項目除外），但長(cháng)期來(lái)看，疫情這類(lèi)外部事件將對抵押物價(jià)值和變現速率產(chǎn)生負面影響。
抵押類(lèi)不良資產(chǎn)項目中最典型的代表是“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)。該類(lèi)不良資產(chǎn)最重要的底層邏輯是“房?jì)r(jià)穩定或上漲”。但疫情對我國房地產(chǎn)市場(chǎng)（主要是住宅類(lèi)）的沖擊造成的嚴峻形勢顯而易見(jiàn)，變現通路阻斷導致房地產(chǎn)一手市場(chǎng)低迷，價(jià)格走低，這對“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)的處置變現空間產(chǎn)生了極大的壓縮，“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)變現市場(chǎng)較之房地產(chǎn)一手市場(chǎng)喪失了價(jià)格優(yōu)勢，從根本上破壞了“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)項目成立的底層邏輯和基本前提。
我國房地產(chǎn)細分市場(chǎng)的細分門(mén)類(lèi)包括商業(yè)地產(chǎn)（寫(xiě)字樓、購物中心）、物流地產(chǎn)、長(cháng)租公寓、養老地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等方向，前期已經(jīng)炒的很火。在疫情沖擊造成的經(jīng)濟波動(dòng)下，會(huì )導致這些細分門(mén)類(lèi)的泡沫逐步出清，甚至出現大面積爛尾，這對不良資產(chǎn)主動(dòng)管理方的管理能力也提出了更高的要求。
2.對信用類(lèi)不良資產(chǎn)項目的影響
投資信用類(lèi)不良資產(chǎn)項目的基本前提是還款來(lái)源的測算、安全墊的設置和風(fēng)險緩釋手段的增強。疫情對信用類(lèi)不良資產(chǎn)的影響即是對債務(wù)人的影響，該類(lèi)資產(chǎn)的初始資產(chǎn)通常是次級資產(chǎn)，該類(lèi)債務(wù)人通常不是金融機構傳統意義上的優(yōu)質(zhì)客群，該類(lèi)債務(wù)對短期收入高度依賴(lài)，對收入波動(dòng)較為敏感。疫情沖擊會(huì )直接體現為信用類(lèi)不良資產(chǎn)項目的還款能力不足甚至還款來(lái)源喪失，這就會(huì )對項目設置的安全墊、管理方取得的風(fēng)險緩釋手段和管理方自身的風(fēng)險備付能力形成考驗。
（二）對不良資產(chǎn)投資配資方的影響
面對疫情沖擊，純粹的不良資產(chǎn)投資的配資方需要調整投資策略和資金配給條件、重新測算項目退出策略和收益保障手段、重新評估資金配給對象的增信手段和償付能力，甚至需要在短期內調整業(yè)務(wù)方向。
（三）對不良資產(chǎn)處置服務(wù)商的影響
面對疫情沖擊，不良資產(chǎn)處置服務(wù)商短期內可能面臨沒(méi)有新增業(yè)務(wù)和存量業(yè)務(wù)處置（公證、訴訟、執行、法拍等環(huán)節）阻礙重重的雙重困境。若疫情等類(lèi)似外部事件長(cháng)期存在，處置服務(wù)商要么無(wú)業(yè)務(wù)可做關(guān)門(mén)歇業(yè)，要么需要依靠大數據、互聯(lián)網(wǎng)等信息科技手段實(shí)現業(yè)務(wù)轉型升級。
四、疫情對不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的影響
不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的四大核心環(huán)節包括“估值、盡調、投后、處置”。疫情當前，對不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節均會(huì )產(chǎn)生直接沖擊。
（一）對不良資產(chǎn)投前估值的影響
疫情對不良資產(chǎn)投前估值的影響，主要包括疫情等類(lèi)似外部事件對不良資產(chǎn)估值邏輯的影響，另外還包括估值信息的獲取與篩選、估值方法的選擇與適用。
面對疫情等類(lèi)似外部事件，抵押類(lèi)不良資產(chǎn)項目的估值邏輯需要重新評價(jià)抵押物的未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境是否會(huì )發(fā)生根本性變化，進(jìn)而評估抵押物變現可能，且需要重新評估債務(wù)人收入來(lái)源是否會(huì )發(fā)生的根本性變化，進(jìn)而重新評估其償債能力等；信用類(lèi)不良資產(chǎn)項目的估值邏輯需要評價(jià)債務(wù)人的收入來(lái)源和償債能力是否會(huì )發(fā)生根本性變化。
以“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)投資為例，長(cháng)期支撐“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)活躍的估值邏輯為“房?jì)r(jià)穩定或上漲”。但是，面對疫情等類(lèi)似外部市場(chǎng)的沖擊，這一邏輯將面臨巨大挑戰，進(jìn)而“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)投資的估值邏輯將被顛覆。
（二）對不良資產(chǎn)投前盡調的影響
不良資產(chǎn)的投前盡調，包括法律盡調、財務(wù)盡調和現場(chǎng)盡調三個(gè)基本環(huán)節。受疫情影響，各地政府采取的區域管制、交通管制、街道及樓宇臨時(shí)管制等措施都會(huì )對不良資產(chǎn)投資的投前盡調造成直接的影響和沖擊。
（三）對不良資產(chǎn)投后管理的影響
不良資產(chǎn)項目的投后管理包括檔案交割與保管、機構（原是債權人、AMC、原渠道、原處置服務(wù)商、判決法院或執行法院等）對接、財產(chǎn)線(xiàn)索收集整理、債權管理等?？梢钥吹?，疫情等類(lèi)似外部事件對投后管理各個(gè)事項都會(huì )造成直接沖擊，嚴重影響債權管理效力，進(jìn)而影響資產(chǎn)變現可能和能力。
（四）對不良資產(chǎn)處置變現的影響
不良資產(chǎn)的處置變現包括司法清收、司法推拍、債權轉讓等手段。疫情等類(lèi)似外部事件也會(huì )產(chǎn)生十分嚴重的影響，包括第三方投資者洽談、評估與拍賣(mài)問(wèn)題、抵押物續封問(wèn)題、抵押物清場(chǎng)問(wèn)題、催收律師函送達問(wèn)題等，這些影響會(huì )最終反映到不良資產(chǎn)投資的收益水平上。
五、面對疫情，做好不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的建議
面對疫情等類(lèi)似外部事件，不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)需要投資人保持冷靜而清晰的頭腦、嚴密而具有前瞻性的邏輯，同時(shí)，需要配套更有效的精細化管理制度并深度融合大數據、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段。
（一）冷靜而清晰的頭腦
疫情等類(lèi)似外部事件造成的經(jīng)濟波動(dòng)，在一定程度上會(huì )導致不良資產(chǎn)規模的涌現和價(jià)格的走低。在不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域，一定要保持冷靜的頭腦，市場(chǎng)龐大，價(jià)格高固然是賣(mài)出的必要條件之一（需要止損時(shí)不考慮作為必要條件），但價(jià)格低絕對不夠成買(mǎi)入的必要條件，在不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)，“只買(mǎi)對的，不買(mǎi)便宜的”才是投資者應該奉行的投資準則。2017年，不良資產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱導致的2018年-2019年行業(yè)陸續爆發(fā)的二次不良事件，就是不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)因盲從、非理性從而深陷泥潭，萬(wàn)劫不復最鮮活的案例，足以深刻啟示和警醒所有不良資產(chǎn)行業(yè)從業(yè)者。
（二）嚴密而具有前瞻性的邏輯
疫情等類(lèi)似外部事件很有可能對宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響，本次新冠肺炎病毒的爆發(fā)，我國的數字經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟再次迎來(lái)發(fā)展機遇和爆發(fā)期，且戰略新興產(chǎn)業(yè)并未受到?jīng)_擊，受沖擊最嚴重的恰恰是傳統行業(yè)和存量產(chǎn)能。從這個(gè)意義上說(shuō)，此次疫情已經(jīng)對我國經(jīng)濟的整體轉型起到一定刺激作用，未來(lái)經(jīng)濟結構將會(huì )出現前所未的變化。傳統的意義上的存量資產(chǎn)，很可能迅速轉變?yōu)榈托зY產(chǎn)或無(wú)效資產(chǎn)，毫無(wú)投資價(jià)值，即便是我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)存量的主力軍“房抵類(lèi)”不良資產(chǎn)，也很可失去投資價(jià)值。面對疫情等類(lèi)似外部事件，從業(yè)者有必要對不良資產(chǎn)市場(chǎng)的邏輯嚴密性和前瞻性進(jìn)行再審視，從而確定更具有前瞻性的投資戰略和策略。
（三）更有效的精細化管理
1.債權管理
面對疫情等類(lèi)似外部事件的影響，投資者有必要啟動(dòng)緊急預案或制定臨時(shí)方案，對債權維護的全流程進(jìn)行完善，包括：起訴（或申請仲裁）、證據與財產(chǎn)保全、申辦強執公證相關(guān)文書(shū)、申請強制執行、申請變更訴訟主體、申請（恢復）執行及采取查控措施、應對執行異議、復議等。投資者面對疫情等類(lèi)似外部事件的出現，有必要對各個(gè)時(shí)效（限）做重新檢視，并及時(shí)動(dòng)態(tài)調整，密切監控主債權的訴訟時(shí)效、保證期間、申請執行期限、舉證時(shí)限、答辯時(shí)限、鑒定時(shí)限、上訴時(shí)限、申請再審時(shí)限、起訴時(shí)限、異議時(shí)限、復議時(shí)限、開(kāi)庭時(shí)間、續封時(shí)限、（外聘律師）代理期限等環(huán)節的動(dòng)向，做到及時(shí)主張權利，跟蹤項目進(jìn)度，確保債權始終受司法保護。
2.抵債物巡檢
投資者在收購和處置債權資產(chǎn)時(shí)，應該已經(jīng)對債權項下的實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行過(guò)詳細的盡調，但受疫情影響，抵押物的現狀可能已經(jīng)發(fā)生變化，如出租、占用情況，被政府征用情況，是否用于隔離等情況疫情等類(lèi)似外部事件期間，投資者尤其需要密切關(guān)注抵押（質(zhì)押）物、查封物價(jià)值的不利變化，關(guān)注債務(wù)人或案外人是否利用疫情等類(lèi)似外部事件設置處置障礙。投資人要在法律和政策允許的范圍內，再次組織對已投債權對應的抵押物進(jìn)行二次巡檢，確認是否有擅自處置抵押物或查封物，對抵押物或查封物惡意設置處置障礙等有可能導致債權被懸空的事件或行為，最大限度地排除未來(lái)抵押物處置變現存在的障礙，有效防止實(shí)物資產(chǎn)損毀或滅失。同時(shí)，投資人還應進(jìn)一步盡調確認，債務(wù)人在疫情期間是否存在隱匿、轉移資產(chǎn)的行為，搜集有價(jià)值的財產(chǎn)線(xiàn)索。
3.應急事件處理
疫情等類(lèi)似外部事件期間，投資者一旦發(fā)現債務(wù)人有新的重大財產(chǎn)線(xiàn)索，投資者要及時(shí)向法院申請采取財產(chǎn)查控措施。同時(shí)，疫情期間，在掛拍的抵押物，也可能因為被執行人或第三人對抵押物評估價(jià)格提出異議而中止掛拍程序。此時(shí)，作為投資人，應盡可能與處置法官、評估機構以及被執行人溝通，爭取以議價(jià)的方式盡快確定抵押物評估價(jià)格，恢復掛拍程序，節約處置時(shí)間，最大限度地減輕因疫情影響對債權投資造成的損失。
（四）深度融合信息科技手段
盡管“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”的概念已經(jīng)逐漸歸于平淡，但互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數據等信息科技以工具類(lèi)應用的方式有效地服務(wù)于司法領(lǐng)域和不良資產(chǎn)業(yè)內專(zhuān)業(yè)人士，已經(jīng)是不可逆轉的事實(shí)。在不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)中，除了有賴(lài)于投資團隊專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗，越來(lái)越需要利用信息科技手段來(lái)突破人力極限和外部事件阻礙，這體現在以下三方面：
1.業(yè)務(wù)流程
利用人工智能及大數據手段，結合不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)，逐步突破不良資產(chǎn)的非標性和異質(zhì)性，建立系統化、線(xiàn)上化操作的獨立業(yè)務(wù)管理系統，并覆蓋不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節，實(shí)現業(yè)務(wù)管理流程的優(yōu)化。
2.投前盡調
對不良資產(chǎn)投資項目的價(jià)值判斷源于對項目的盡職調查，即是對項目信息的收集、提煉、分析、總結。比如，利用大數據對債務(wù)人信息進(jìn)行失聯(lián)修復、智能篩查并發(fā)現隱藏財產(chǎn)線(xiàn)索，從而實(shí)現清收；利用信息科技手段，對抵押物價(jià)值信息進(jìn)行深度發(fā)掘；利用律師畫(huà)像功能，根據案件訴訟階段、管轄法院、委律需求等，智能匹配最佳委托律師等。
3.估值定價(jià)
投資業(yè)務(wù)的核心在估值定價(jià)，不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)亦然。在構建不良資產(chǎn)投資定價(jià)模型時(shí)，需要考慮因素的“完備性”、變量的“針對性”和模型的“預測性”。其中，因素的“完備性”是指需要考慮影響估值的所有因素，除常規的價(jià)格因素外，還需要考慮地域、時(shí)間、交易環(huán)境、盡調出的特殊信息等非價(jià)格因素；變量的“針對性”是指在設置模型變量時(shí)，有必要針對具體資產(chǎn)或債務(wù)人的特殊情況作出針對性設置，本次疫情的出現，即可作為特殊情況的出現，由模型進(jìn)行“針對性”設置，達到模型的快速優(yōu)化；模型的“預測性”是指在綜合考慮所有定價(jià)因素及特殊情況后，模型設置需要反映對未來(lái)處置程序的預測，凸顯風(fēng)險定價(jià)的不確定性和價(jià)值判斷的前瞻性。
在資產(chǎn)類(lèi)估值模型基礎上，由AI算法提供支持的不良資產(chǎn)投資定價(jià)模型的構建已經(jīng)取得了一定突破。未來(lái)，需要進(jìn)一步優(yōu)化模型算法與應用規則，提高不良資產(chǎn)投資定價(jià)模型的精準度和便捷度，以應對疫情等特殊情況的出現，實(shí)現對不良資產(chǎn)的“全狀況估值”，并結合專(zhuān)業(yè)團隊的不良資產(chǎn)投資處置經(jīng)驗，為生成有效的不良資產(chǎn)投資方案提供支持。
當前，不良資產(chǎn)投資全產(chǎn)業(yè)鏈的科技化、智能化程度還不夠。未來(lái)方向是實(shí)現不良資產(chǎn)投資的全數據化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步實(shí)現智能盡調、自動(dòng)估值、智薦方案、智能審批等業(yè)務(wù)流程的全鏈條自動(dòng)化管理。并通過(guò)數字化生態(tài)圈的建設，整合資產(chǎn)方、資金方、服務(wù)方、交易方等參與主體，使其交互合作、交叉賦能，提升不良資產(chǎn)投資處置的效率和效益。
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