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以油品銷(xiāo)售起家，后又進(jìn)軍港口物流業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)、旅游地產(chǎn)及能源等產(chǎn)業(yè)，山東大型民營(yíng)集團之一的嵐橋集團陷入資金鏈困局。
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7月30日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，將山東嵐橋集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嵐橋集團”）主體長(cháng)期信用等級由AA下調為A，將“18嵐橋MTN001”和“19嵐橋MTN001”的信用等級由AA下調為A，評級展望維持負面。
下調評級公告
公告顯示，嵐橋集團流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大，以及存在多筆不良信貸記錄等不利情況。
截至2020年底，嵐橋集團短期借款中存在到期未償還借款13.08億元和銀行墊款19.39億元，長(cháng)期借款中存在2000萬(wàn)元到期未償還借款。
一年前，聯(lián)合資信將嵐橋集團評級展望列入負面，彼時(shí)其借款方為安信信托、農行嵐山支行、渤海銀行濟南分行等多筆借款已有10.07億展期，公司整體信用狀況下降。
《小債看市》統計，目前嵐橋集團存續債券兩只，存續規模9億元，其中5億規?！?8嵐橋MTN001”將于一年內到期。
存續債券到期分布
作為山東大型民營(yíng)集團，嵐橋集團是如何一步步陷入流動(dòng)性危機的呢？
據官網(wǎng)介紹，嵐橋集團位于“一帶一路”節點(diǎn)城市山東省日照市，是一家以基礎設施和能源產(chǎn)業(yè)為核心，擁有多個(gè)產(chǎn)業(yè)實(shí)體的綜合性企業(yè)集團。
嵐橋集團已形成港口物流、石油化工、旅游地產(chǎn)及國際貿易等主要產(chǎn)業(yè)，國內外總資產(chǎn)價(jià)值516億，是山東省大型民營(yíng)企業(yè)集團之一。
從股權結構看，嵐橋集團的控股股東為嵐橋國際，持股比例為93.89%，公司實(shí)際控制人葉成。
股權結構圖
近年來(lái)，國際原油價(jià)格波動(dòng)、新冠疫情導致下游需求端減弱，嵐橋集團業(yè)績(jì)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額大幅下降。
2020年，嵐橋集團實(shí)現營(yíng)收212.1億元，同比下滑35.63%；實(shí)現歸母凈利潤9.46億元，同比下滑45.31%。
值得注意的是，受營(yíng)業(yè)收入規模下降影響，嵐橋集團經(jīng)營(yíng)獲現能力出現惡化，2020年其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，凈流出12.17億元。
盈利能力
截至今年一季末，嵐橋集團總資產(chǎn)為441.48億元，總負債272.37億元，凈資產(chǎn)169.11億元，資產(chǎn)負債率61.69%。
一直以來(lái)，嵐橋集團財務(wù)杠桿高企，負債率常年在60%以上高位徘徊，且明顯高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，嵐橋集團主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的75%，債務(wù)結構不合理，短期償債壓力大。
截至同報告期，嵐橋集團流動(dòng)負債有204.38億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務(wù)合計139.76億元。
相較于短債規模，嵐橋集團流動(dòng)性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩3.05億元，現金短債比為0.02，短債償債壓力巨大。
在備用資金方面，截至2021年3月末，嵐橋集團銀行授信總額有156.49億元，未使用授信余額僅9.59億元，財務(wù)彈性欠佳。
銀行授信情況
由于資金鏈緊張，嵐橋集團多數在建項目已不再投入新的資金，項目處于停滯狀態(tài)。
在負債方面，嵐橋集團還有67.99億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款和長(cháng)期應付款，其長(cháng)期有息負債合計36.27億元。
整體來(lái)看，嵐橋集團剛性債務(wù)有176.82億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為65%。
有息負債高企，2020年嵐橋集團財務(wù)費用高達9.42億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，嵐橋集團還通過(guò)應收賬款、信托以及股權質(zhì)押等方式融資，其未使用授信額度較小，融資渠道有待拓寬。
從資產(chǎn)質(zhì)量看，嵐橋集團應收賬款和預付款項規模較大，對公司資金形成較大占用；可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值大幅下跌，其資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。
2020年，為減輕流動(dòng)性壓力，嵐橋集團擬處置嵐橋港相關(guān)資產(chǎn)，但交易雙方對評估價(jià)值尚存在較大分歧，資產(chǎn)處置進(jìn)度遲緩。
總得來(lái)看，嵐橋集團業(yè)績(jì)下滑，經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化；有息負債高企，資金鏈異常緊張；銀行授信額度較小，融資渠道有限；資產(chǎn)處置進(jìn)度不及預期，資產(chǎn)流動(dòng)性弱。
1992年，鄧小平發(fā)布南巡講話(huà)，遠在山東日照的葉成初涉商海。
葉成用1.5萬(wàn)元家底注冊了嵐橋集團的第一家企業(yè)——日照市港口石油公司，成為當地唯一一家地方性質(zhì)的石油批發(fā)企業(yè)。
隨后幾年間，葉成又先后成立了日照市嵐山外輪供應公司和嵐山外供免稅店。
1999年5月，港口石油公司改制成為港口石油有限公司，隨后葉成開(kāi)始“聯(lián)大靠強”的動(dòng)作，與中石油談合作。
與中石油的合作簽約，深刻地改變了嵐橋集團的發(fā)展格局和走向。
自此開(kāi)始，嵐橋集團由單一的油品銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)向石油煉化、港口物流、國際貿易等多個(gè)產(chǎn)業(yè)拓展，集團化、多元化的運營(yíng)模式初步形成。
2000年，嵐橋集團開(kāi)始涉足木材產(chǎn)業(yè)，成立了日照市盛業(yè)木制品有限公司，成為魯南最大的木材進(jìn)口企業(yè)之一。
為進(jìn)一步完善木材產(chǎn)業(yè)鏈條，嵐橋集團又成立了日照玉石潔具有限公司，成為全國最大的人造石潔具板材生產(chǎn)基地之一。
更為重要的是，日照是一個(gè)港口城市，從港口石油公司成立的那天起，葉成心里就升騰起了一個(gè)“港口夢(mèng)”。
2004年，國務(wù)院出臺《關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，鼓勵民間投資港口碼頭等多個(gè)領(lǐng)域。
經(jīng)過(guò)積極爭取，2004年2月日照市政府第12次市長(cháng)辦公會(huì )議批準建設嵐橋集團油碼頭，開(kāi)創(chuàng )了日照發(fā)展史上首次由民營(yíng)企業(yè)使用海岸線(xiàn)建設港口的歷史性記錄。
2013年，這一年的福布斯中國富豪榜中，葉成以70.8億元的身家位列第127位，超越了晨曦集團的邵仲毅，成為新晉“日照首富”。
2014年，嵐橋集團以2億澳元收購澳大利亞上市能源公司西部能源。
此后，葉成進(jìn)軍澳洲的步伐不斷加快，2015年嵐橋集團又以5.06億澳元贏(yíng)得澳大利亞北領(lǐng)地區首府達爾文港99年的經(jīng)營(yíng)權。
2016年6月，嵐橋集團投資2.5億美元收購巴拿馬最大港口瑪島港，計劃打造巴拿馬運河瑪島港物流一體化產(chǎn)業(yè)園區。
2016年10月，嵐橋集團又投資1460萬(wàn)美元并購新西蘭rkm油氣田，加上此前海外投資，4年中累計對外投資已超過(guò)80億元。
2017年，巴拿馬港口瑪島港在巴拿馬科隆市正式開(kāi)啟擴建工程。
嵐橋集團海外擴張
然而，嵐橋集團一系列的海外港口投資規模巨大，且各國經(jīng)濟、政治和文化存在差異，其項目面臨較大海外投資風(fēng)險。
近年來(lái)，隨著(zhù)油氣價(jià)格下降，嵐橋集團業(yè)績(jì)大幅下滑，再加上多年來(lái)海外擴張使其陷入資金困局，嵐橋集團及子公司已有多筆股權遭司法凍結，且多次被列為被執行人。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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