近年來(lái)，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展迅猛，發(fā)行規模持續保持增長(cháng)態(tài)勢。根據CNABS數據顯示，截至2021年12月28日，信貸資產(chǎn)證券化累計發(fā)行1166單，累計發(fā)行規模為53573.31億元，其中存續產(chǎn)品603單，存續產(chǎn)品規模為17357.34億元；企業(yè)資產(chǎn)證券化累計發(fā)行5653單，累計發(fā)行規模為66838.95億元，其中存續產(chǎn)品2818單，存續產(chǎn)品規模為29571.64億元。伴隨著(zhù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，證券存續期間的風(fēng)險事件也陸續出現，風(fēng)險點(diǎn)主要體現在交易安排、底層資產(chǎn)、增信主體和相關(guān)參與方履職風(fēng)險等方面。本系列專(zhuān)題將按照資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類(lèi)型劃分，從評級的角度提示資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續期間的重點(diǎn)關(guān)注因素，以及需注意的一些重大風(fēng)險表現或問(wèn)題。

本篇內容主要關(guān)注應收賬款ABS產(chǎn)品在存續期內的跟蹤評級的要點(diǎn)。應收賬款ABS作為企業(yè)增強存量資產(chǎn)流動(dòng)性、優(yōu)化債務(wù)結構的重要融資工具得到了廣泛應用，然而在當前宏觀(guān)經(jīng)濟下行和新冠疫情等外部因素的沖擊下，其違約風(fēng)險也隨之增加；同時(shí)，不同行業(yè)的應收賬款差異較大，更為應收賬款資產(chǎn)證券化帶來(lái)了一定的挑戰。本文首先介紹了應收賬款ABS常見(jiàn)的交易結構，然后介紹了跟蹤評級中需要重點(diǎn)關(guān)注的內容，最后對跟蹤評級中常見(jiàn)的問(wèn)題進(jìn)行了分析。

1、近三年發(fā)行情況

從發(fā)行情況來(lái)看，2019－2021年，應收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)共發(fā)行280單，發(fā)行規模4083.24億元，近三年來(lái)，應收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規模逐年遞增；截至2021年末，處于存續期的應收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合計234單，存續規模合計3237.39億元。近三年來(lái)發(fā)行情況如下圖所示。

2、常見(jiàn)交易結構

應收賬款是指企業(yè)因履行合同項下銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的義務(wù)后獲得的付款請求權[1]。實(shí)操中，不同行業(yè)應收賬款在合同金額和付款周期上存在差異，我們根據其所屬行業(yè)特征一般分為基建類(lèi)、貿易類(lèi)和醫藥類(lèi)應收賬款。

應收賬款資產(chǎn)證券化，是由企業(yè)作為發(fā)起人，將其所擁有的符合標準的應收賬款組建基礎資產(chǎn)池出售/轉讓給資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃/資產(chǎn)支持票據等特殊目的載體（SPV），由計劃管理人/受托人發(fā)行設立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。以在交易所發(fā)行的資產(chǎn)專(zhuān)項計劃產(chǎn)品為例，交易結構如下圖所示。

考慮到不同行業(yè)的應收賬款差異較大，在專(zhuān)項計劃的交易結構設置上也會(huì )有所不同。對于基礎資產(chǎn)賬期較短和封包期較長(cháng)的情況，專(zhuān)項計劃一般會(huì )設置循環(huán)購買(mǎi)結構，具體而言：賬期較短的基礎資產(chǎn)，如貿易類(lèi)應收賬款結算周期通常為3~6個(gè)月不等，醫藥類(lèi)應收賬款結算周期通常為6~9個(gè)月不等，往往存在資產(chǎn)期限和專(zhuān)項計劃期限不匹配的情況；在資產(chǎn)證券化推進(jìn)的過(guò)程中，從資產(chǎn)封包到產(chǎn)品發(fā)行往往存在一定的時(shí)間周期，期間初始入池的應收賬款很可能已經(jīng)實(shí)現了部分回款，通過(guò)循環(huán)購買(mǎi)結構避免資金閑置或融資效率的降低。

對于循環(huán)購買(mǎi)交易結構，專(zhuān)項計劃的存續期會(huì )被劃分為循環(huán)購買(mǎi)期和攤還期。在循環(huán)購買(mǎi)期內，基礎資產(chǎn)回收款歸集轉付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)，在支付完專(zhuān)項計劃各項費用和優(yōu)先級證券的收益后，剩余部分資金將用于購買(mǎi)新的、符合合格標準的基礎資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池；循環(huán)購買(mǎi)期屆至進(jìn)入攤還期，專(zhuān)項計劃將停止循環(huán)購買(mǎi)，基礎資產(chǎn)回收款將在支付完專(zhuān)項計劃的各項費用和優(yōu)先級證券的收益后用于過(guò)手攤還優(yōu)先級證券本金。循環(huán)購買(mǎi)的頻率將根據基礎資產(chǎn)的回款情況按月、按季度、按半年進(jìn)行，或者設置回款達到一定的金額等條件，觸發(fā)臨時(shí)循環(huán)購買(mǎi)安排。

對于非循環(huán)購買(mǎi)交易結構，專(zhuān)項計劃一經(jīng)設立將不再有新的資產(chǎn)循環(huán)入池，初始的資產(chǎn)池所產(chǎn)生的回款將被直接用于支付專(zhuān)項計劃各項支出。

由于應收賬款都是無(wú)息資產(chǎn)，一般通過(guò)設置折價(jià)購買(mǎi)[2]來(lái)覆蓋資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利息及相關(guān)稅費的支出。對于循環(huán)購買(mǎi)結構，可在期初一次性折價(jià)購買(mǎi)或循環(huán)購買(mǎi)期間不斷折價(jià)購買(mǎi)；對于非循環(huán)購買(mǎi)結構，通常在期初一次性折價(jià)購買(mǎi)。

1、存續期證券的兌付情況

存續期間，需關(guān)注證券的兌付情況。首先，根據交易結構的安排，確認專(zhuān)項計劃是否設置循環(huán)購買(mǎi)結構以及兌付的頻率；其次，通過(guò)《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》《收益分配公告》等中介機構報告披露的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的兌付情況，確認優(yōu)先級產(chǎn)品是否得到了及時(shí)、足額的償付。

需要注意的是，對于設置了循環(huán)購買(mǎi)結構的應收賬款ABS產(chǎn)品，首先需要確認截至跟蹤評級的時(shí)間點(diǎn)專(zhuān)項計劃的循環(huán)購買(mǎi)期是否已經(jīng)結束，然后，對仍處于循環(huán)購買(mǎi)期內的產(chǎn)品，確認是否按交易安排及時(shí)、足額支付優(yōu)先級利息，剩余的資金是否按交易安排用于循環(huán)購買(mǎi)新的資產(chǎn)；對處于攤還期的產(chǎn)品，確認專(zhuān)項計劃賬戶(hù)資金是否按交易安排足額兌付優(yōu)先級證券本息。

2、交易結構安排執行情況

（1）專(zhuān)項計劃觸發(fā)事件

交易結構的設計上，專(zhuān)項計劃往往會(huì )設置加速清償事件、權利完善事件、提前結束循環(huán)購買(mǎi)事件、差額支付啟動(dòng)事件（如有）、違約事件等信用觸發(fā)事件，以期在資產(chǎn)池信用質(zhì)量發(fā)生負面變化時(shí)，通過(guò)改變交易結構安排進(jìn)行風(fēng)險緩釋?zhuān)ńY束循環(huán)購買(mǎi)、通知相關(guān)權利義務(wù)方進(jìn)行賬戶(hù)變更、改變現金流支付順序以更好地保障更高等級優(yōu)先級證券的兌付等措施。跟蹤評級中，應關(guān)注基礎資產(chǎn)池的變化是否觸發(fā)相關(guān)事件安排，以及觸發(fā)后的處置是否嚴格按照交易文件的約定，優(yōu)先級證券的償付是否得到了保障。

（2）循環(huán)購買(mǎi)情況

循環(huán)購買(mǎi)的結構下，跟蹤期內，應關(guān)注基礎資產(chǎn)的循環(huán)購買(mǎi)情況。首先，通過(guò)每一次循環(huán)購買(mǎi)的資產(chǎn)清單，核對循環(huán)購買(mǎi)資產(chǎn)是否滿(mǎn)足入池資產(chǎn)合格標準的要求，進(jìn)而確認循環(huán)購買(mǎi)后資產(chǎn)池整體質(zhì)量是否會(huì )發(fā)生負面變化。

此外，就循環(huán)購買(mǎi)安排，我們會(huì )進(jìn)一步核對（a）是否按照交易文件約定的觸發(fā)條件啟動(dòng)的循環(huán)購買(mǎi)、循環(huán)購買(mǎi)的價(jià)格是否按照交易文件的約定執行；（b）通過(guò)歷史循環(huán)購買(mǎi)情況，結合循環(huán)購買(mǎi)金額、循環(huán)購買(mǎi)價(jià)格和賬戶(hù)余額等信息計算循環(huán)購買(mǎi)指標以評估循環(huán)購買(mǎi)效率，進(jìn)而評估循環(huán)購買(mǎi)后是否存在基礎資產(chǎn)池存續規模不足而對證券的兌付帶來(lái)不利影響。

3、基礎資產(chǎn)質(zhì)量

（1）基礎資產(chǎn)的信用水平

跟蹤評級時(shí)，應根據資產(chǎn)服務(wù)機構提供的截至跟蹤基準日的資產(chǎn)池清單，了解跟蹤期內資產(chǎn)池的變動(dòng)情況，具體而言：包含截至跟蹤基準日剩余未償應收賬款金額、應收賬款筆數、期限、行業(yè)和地區集中度、重要債務(wù)人（如有）、提前結清金額。

需要特別說(shuō)明的是，應重點(diǎn)關(guān)注不合格資產(chǎn)的情況。一般情況下，交易文件中會(huì )約定，存續期內發(fā)現不合格資產(chǎn)后的相關(guān)處置機制。跟蹤評級時(shí)，通過(guò)《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》《資產(chǎn)管理報告》等中介機報告中披露的有關(guān)不合格資產(chǎn)的情況，對相關(guān)責任方是否按約定對不合格資產(chǎn)進(jìn)行了處置加以盡調核實(shí)：若進(jìn)行贖回/回購處置的，相應的贖回/回購價(jià)款是否按時(shí)足額支付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)；若進(jìn)行置換處置，置換后的資產(chǎn)是否滿(mǎn)足基礎資產(chǎn)合格標準，置換部分的資產(chǎn)信用水平，進(jìn)而評估其對優(yōu)先級證券產(chǎn)品的兌付的影響。

（2）基礎資產(chǎn)回款情況

跟蹤期內，應持續關(guān)注基礎資產(chǎn)的回款情況。近年來(lái)，受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境和新冠疫情的影響，底層債務(wù)人的正常經(jīng)營(yíng)受到一定影響：如醫藥類(lèi)應收賬款的債務(wù)人多為公立醫院，疫情發(fā)生后一直奮戰在抗擊疫情的最前沿，基建類(lèi)應收賬款的債務(wù)人多為國央企背景企業(yè)，在抗擊疫情的過(guò)程中也承擔著(zhù)一定的社會(huì )職責，疫情的發(fā)生對公立醫院及部分國央企背景企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)造成了一定的沖擊，極有可能影響到基礎資產(chǎn)的正?；乜钋闆r，導致基礎資產(chǎn)池發(fā)生不同程度的延期甚至違約情形。若《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》顯示在產(chǎn)品存續過(guò)程中已出現上述情況，一方面，需要將已披露的基礎資產(chǎn)回款情況，與首評階段的現金流回款情況進(jìn)行對比，以評估對證券兌付的影響；另一方面，應及時(shí)向原始權益人/資產(chǎn)服務(wù)機構了解是否對基礎資產(chǎn)制定了相應的展期政策，是否啟動(dòng)催收等后續的處置程序。

此外，通過(guò)監管賬戶(hù)和托管賬戶(hù)的流水信息，核對基礎資產(chǎn)回收款歸集和轉付情況。實(shí)操中，部分應收賬款的債務(wù)人存在無(wú)法變更回款賬戶(hù)，如醫藥類(lèi)應收賬款，通常由債務(wù)人醫院先支付至初始債權人醫藥公司的收款賬戶(hù)，由醫藥公司轉付至原始權益人開(kāi)設的監管賬戶(hù)中，再轉付至托管賬戶(hù)，即基礎資產(chǎn)回款需經(jīng)過(guò)初始債權人和原始權益人的收款賬戶(hù)而存在較高的混同風(fēng)險，因此在跟蹤評級時(shí)，應通過(guò)賬戶(hù)流水信息和底層債務(wù)人付款憑證信息（如數量較多可視情況抽查），核對轉付金額和轉付時(shí)間，確保歸屬于專(zhuān)項計劃的回款按時(shí)足額劃轉至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。

4、專(zhuān)項計劃各參與機構表現

（1）各中介機構

跟蹤期內，應關(guān)注各參與機構自身經(jīng)營(yíng)情況是否穩定，是否按照約定按時(shí)披露《資產(chǎn)管理報告》《托管報告》等，信息披露是否真實(shí)完整，其履職能力是否穩定。

（2）原始權益人/資產(chǎn)服務(wù)機構

跟蹤期內，應持續關(guān)注原始權益人/資產(chǎn)服務(wù)機構業(yè)務(wù)穩定性和履約情況。通過(guò)收集原始權益人/資產(chǎn)服務(wù)機構業(yè)務(wù)數據、財務(wù)數據及歷次披露的《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》等資料，了解跟蹤期內其主體財務(wù)狀況是否穩定、業(yè)務(wù)投放是否穩定、主要產(chǎn)品類(lèi)型是否發(fā)生變化，評估主體是否存在因經(jīng)營(yíng)情況惡化而挪用基礎資產(chǎn)回收款的潛在風(fēng)險；此外，循環(huán)購買(mǎi)的結構下，通過(guò)主體的業(yè)務(wù)投放穩定性進(jìn)而評估是否有充足的基礎資產(chǎn)用于循環(huán)購買(mǎi)。

（3）增信方

跟蹤期內，應關(guān)注增信方主體資信水平和償債能力的變化。通過(guò)收集企業(yè)的公開(kāi)信息及補充提供資料（如有），了解企業(yè)的股權關(guān)系、內控管理是否調整，經(jīng)營(yíng)范圍、營(yíng)收實(shí)現情況、財務(wù)數據表現、對外擔保情況，以評估其整體償債能力的變化、信用等級和評級展望是否發(fā)生變化。

5、量化測試分析

一般情況下，我們會(huì )通過(guò)組合資產(chǎn)信用風(fēng)險分析、關(guān)鍵債務(wù)人違約壓力測試和現金流壓力測試三大模型對證券進(jìn)行量化測試分析（三大模型的具體內容請參見(jiàn)《存續期跟蹤評級要點(diǎn)之融資租賃ABS》）。跟蹤評級時(shí)，我們將根據剩余資產(chǎn)池的情況對剩余證券產(chǎn)品重新進(jìn)行量化測試分析，根據最終模型結果判斷剩余證券產(chǎn)品信用等級的變化情況。具體而言，首先，應盡可能的收集債務(wù)人相關(guān)資料，重新進(jìn)行影子級別的判定，相關(guān)資料包括公開(kāi)信息、財務(wù)經(jīng)營(yíng)數據、歷史表現等，特別地，對于公立醫院作為債務(wù)人的，其影子級別的認定更多的是考慮當地政府財政情況及醫院自身等級情況。其次，根據剩余資產(chǎn)池的情況重新進(jìn)行三大模型測試分析。當資產(chǎn)池中出現逾期基礎資產(chǎn)時(shí)，我們會(huì )結合盡調情況對基礎資產(chǎn)預期現金流回款進(jìn)行置后調整，再進(jìn)行現金流壓力測試分析；當資產(chǎn)池中出現違約基礎資產(chǎn)時(shí)，我們會(huì )結合盡調情況對違約資產(chǎn)回收率設置較大的折扣，并對現金流回款進(jìn)行置后調整，再進(jìn)行現金流壓力測試分析。

循環(huán)購買(mǎi)的交易結構下，跟蹤評級時(shí)，如專(zhuān)項計劃仍處于循環(huán)購買(mǎi)期，截至跟蹤基準日剩余資產(chǎn)池的質(zhì)量明顯優(yōu)于基礎資產(chǎn)合格標準的最低要求的，未來(lái)仍將進(jìn)行多次循環(huán)購買(mǎi)的情形下，如后續循環(huán)購買(mǎi)基礎資產(chǎn)質(zhì)量下降，將對優(yōu)先級證券帶來(lái)不利影響，因此我們會(huì )補充進(jìn)行敏感性分析測試。一般情況下，我們將在滿(mǎn)足基礎資產(chǎn)合格標準要求的前提下，從資產(chǎn)池集中度和債務(wù)人信用水平兩個(gè)角度對資產(chǎn)池進(jìn)行調整，重新進(jìn)行三大模型測試，綜合量化測試結果進(jìn)一步判定剩余優(yōu)先級證券的信用等級。

需要說(shuō)明的是，雖然基礎資產(chǎn)信用質(zhì)量可能發(fā)生負面變化，但并不代表量化測試結果一定會(huì )變差。具體而言：對于設有循環(huán)購買(mǎi)結構的項目，基礎資產(chǎn)折價(jià)購買(mǎi)所帶來(lái)的超額抵押，可能會(huì )使得剩余優(yōu)先級證券所獲得的信用支持進(jìn)一步提升；另一方面對于已經(jīng)結束循環(huán)購買(mǎi)或者不設置循環(huán)購買(mǎi)結構的項目，部分優(yōu)先級證券的兌付會(huì )使得剩余優(yōu)先級證券獲得的信用支持提升，這兩種信用支持的提升很有可能會(huì )比基礎資產(chǎn)質(zhì)量下降的影響更大，從而抵銷(xiāo)基礎資產(chǎn)惡化帶來(lái)的不良影響，也可能會(huì )帶來(lái)信用等級的提升。因此，在評價(jià)優(yōu)先級證券產(chǎn)品的質(zhì)量變化時(shí)，需要綜合考慮基礎資產(chǎn)和量化測試結果的影響。

1、基礎資產(chǎn)的延期和違約表現

作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎，基礎資產(chǎn)的回款現金流是資產(chǎn)支持證券還本付息的第一來(lái)源，基礎資產(chǎn)的表現是評估資產(chǎn)支持證券能否及時(shí)足額償付的關(guān)鍵。實(shí)操中，由于應收賬款債務(wù)人表現差異較大，部分債務(wù)人資信水平較弱，抗風(fēng)險能力較差，在受到新冠疫情等外部沖擊時(shí)其正常經(jīng)營(yíng)將受到很大影響進(jìn)而影響其償債能力。存續期內若資產(chǎn)池內出現大面積的基礎資產(chǎn)延期甚至違約的情況，基礎資產(chǎn)回收款也將受到重大的影響，嚴重者將影響ABS優(yōu)先級產(chǎn)品本息的正常兌付。

對于延期和違約的資產(chǎn)，分析人員需要評估該資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整體影響。首先應統計延期和違約資產(chǎn)的金額和占比情況，就延期或違約的債務(wù)人進(jìn)一步了解其真實(shí)的償債能力變化；其次，了解基礎資產(chǎn)是否設置保證人連帶責任擔保等擔保措施，違約資產(chǎn)是否啟動(dòng)催收程序并持續關(guān)注后續資產(chǎn)的處置情況；最后，了解資產(chǎn)的相關(guān)表現是否觸發(fā)了專(zhuān)項計劃的加速清償事件、提前結束循環(huán)購買(mǎi)事件，事件觸發(fā)后的執行情況。

2、資金混同風(fēng)險

根據交易結構安排，基礎資產(chǎn)回款一般由底層債務(wù)人支付至原始的收款賬戶(hù)，部分應收賬款的原始收款賬戶(hù)可能由初始債權人而非原始權益人開(kāi)設，然后由收款賬戶(hù)劃轉至監管賬戶(hù)，再由監管賬戶(hù)劃付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)，因而存在一定的混同風(fēng)險；此外，應收賬款類(lèi)型的資產(chǎn)在實(shí)操中結算周期較長(cháng)，劃轉頻率一般設置為按季或者按月，該種設置不利于混同風(fēng)險的緩釋。

跟蹤評級時(shí)，通過(guò)收集監管賬戶(hù)和專(zhuān)項計劃賬戶(hù)的全部回款和流水信息，并抽查部分底層債務(wù)人還款憑證信息，以確認基礎資產(chǎn)回款安排是否嚴格按照交易文件約定進(jìn)行；此外，還應關(guān)注初始債權人（如有）、原始權益人的財務(wù)和經(jīng)營(yíng)情況，確保其不會(huì )因為自身經(jīng)營(yíng)出現問(wèn)題而導致歸屬于專(zhuān)項計劃的基礎資產(chǎn)回款出現被挪用的情形，必要時(shí)，會(huì )抽查初始債權人（如有）、原始權益人的業(yè)務(wù)管理系統，確認其是否按照交易文件的約定將歸屬于專(zhuān)項計劃的基礎資產(chǎn)與企業(yè)自身的其他資產(chǎn)進(jìn)行了嚴格的區分。

3、循環(huán)購買(mǎi)風(fēng)險

循環(huán)購買(mǎi)的交易結構下，跟蹤評級時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)池是否存在循環(huán)購買(mǎi)不足或循環(huán)購買(mǎi)資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)的情況，具體而言：（1）通過(guò)循環(huán)購買(mǎi)價(jià)格、循環(huán)購買(mǎi)金額及賬戶(hù)余額等信息評估是否存在循環(huán)購買(mǎi)率不足，導致超額利差不及預期，進(jìn)而對現金流造成不利影響；（2）通過(guò)收集循環(huán)購買(mǎi)資產(chǎn)清單及底層合同信息，判定循環(huán)入池資產(chǎn)較首評資產(chǎn)池的變化，如債務(wù)人集中度、行業(yè)集中度、地區集中度和剩余期限的變化等，進(jìn)一步評估新增資產(chǎn)的加入是否會(huì )導致整體資產(chǎn)池質(zhì)量較首評發(fā)生變動(dòng)。

四、總結

近年來(lái)，應收賬款ABS發(fā)行規模逐年增長(cháng)，存量規模增長(cháng)迅速，應收賬款ABS存續期管理的重要性日益突出。跟蹤評級時(shí)，首先，應關(guān)注交易結構安排是否嚴格按照約定進(jìn)行，具體而言：優(yōu)先級產(chǎn)品是否得到及時(shí)、足額償付，基礎資產(chǎn)回款是否按約定歸集和轉付，循環(huán)購買(mǎi)結構下循環(huán)購買(mǎi)資產(chǎn)是否滿(mǎn)足合格標準以及是否存在循環(huán)購買(mǎi)不足的情況等。其次，應關(guān)注基礎資產(chǎn)質(zhì)量變化：資產(chǎn)池較首評的變動(dòng)情況、不合格資產(chǎn)的處置情況等，對于出現延期和違約的資產(chǎn)，需重點(diǎn)關(guān)注原因及后續處置措施。再次，對資產(chǎn)池重新進(jìn)行三大模型測試，對于循環(huán)購買(mǎi)帶來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)的情形，視情況補充敏感性分析，綜合量化測試結果判定優(yōu)先級證券信用等級是否發(fā)生變化。最后，應關(guān)注資產(chǎn)服務(wù)機構、增信方（如有）等個(gè)參與機構的履約情況，以評估其對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響。