作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

由于積極財政的轉向與償債壓力的攀升，今年的地方財政與城投都陷入了相對的困難，主要精力都用于保障債務(wù)兌付與控制債務(wù)風(fēng)險，基本已經(jīng)很難騰出手來(lái)新增投資。

但作為“十四五”的開(kāi)局年，新型城鎮化、新型基礎設施、重大項目建設都亟待推動(dòng)，具體項目的需求持續增強。在需求與現實(shí)的壓力下，基建項目的投資重任轉向了以省屬?lài)?、央企為主的國資系統，引領(lǐng)基建市場(chǎng)再次出現變化：

基礎設施與公共服務(wù)項目有投資體量大、收益低但穩定的特征，因此融資能力將直接影響到項目能否成功實(shí)施。在之前的數年，由于地方政府的信用背書(shū)與政府債務(wù)擴張，大部分基礎設施投資都由地方財政或者城投公司進(jìn)行融資、建設；但由于基建項目投資回收期與債務(wù)期限存在比較大的錯配，引發(fā)了一定程度的債務(wù)風(fēng)險，已是當下被監管的核心焦點(diǎn)。

因此，近期國常會(huì )提出了“政府降杠桿”，并著(zhù)手開(kāi)始控制地方隱性債務(wù)；同時(shí)也開(kāi)始對城投及影子銀行進(jìn)行清查與調控，在債務(wù)壓力的限制下，無(wú)論財政還是城投，都進(jìn)入了收縮周期，新增投資規模將有一定的下降。

這就使得地方政府傾向于將本地的基礎設施與公共服務(wù)項目尋求更大的企業(yè)進(jìn)行合作，借更高信用主體的強融資能力降低項目的投融資成本、實(shí)現項目的資金平衡；許多央企、省屬?lài)髴{借自己的融資能力在地方上受到廣泛歡迎，極大的拓展了自己的業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現了企業(yè)營(yíng)收與盈利的共同擴張。

市場(chǎng)模式是關(guān)鍵

央企、省屬?lài)笤诘胤酵顿Y基建與公共服務(wù)并不新鮮，以往的投資也常與地方債務(wù)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，也曾因國資債務(wù)率擴張過(guò)快受到了國資委的高度關(guān)注。因此，這一輪發(fā)展的核心實(shí)質(zhì)上在于市場(chǎng)化模式與手段：

一是投資市場(chǎng)化，不再直接與地方財政掛鉤、形成地方債務(wù)，而是從項目本身尋求收入；

二是行業(yè)整合，一些省屬企業(yè)已開(kāi)始將省內的行業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合，通過(guò)構建全產(chǎn)業(yè)鏈或產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，形成多維價(jià)值的提升，實(shí)現行業(yè)的資本化；

三是資產(chǎn)證券化，在高信用主體的加持下，全過(guò)程業(yè)務(wù)都可以實(shí)現高度的資本化，尤其是可以通過(guò)資產(chǎn)的證券化避免資產(chǎn)的沉淀，解決長(cháng)期以來(lái)困擾地方政府的諸多問(wèn)題。

因此，在市場(chǎng)化模式的加持下，國資既可以避免地方債務(wù)的嫌疑、又可以不加重自身的債務(wù)負擔，自然更有意愿參與地方的廣闊市場(chǎng)。

金融改革是推手

在近期的金融改革與監管中，我們可以逐漸感受到金融業(yè)的轉向：地方債務(wù)風(fēng)險隱現、政信業(yè)務(wù)不再吃香；涉房業(yè)務(wù)迎來(lái)史上最強監管，全方位資金受到管控。在這樣的金融改革導向下，未來(lái)的信貸將進(jìn)一步向實(shí)體經(jīng)濟項目流動(dòng)，以國資為主體投資的基建與公共服務(wù)項目，自然會(huì )受到金融機構的大力歡迎。

如今的境況與2015年略有一些相似，政府投資能力雖有下降，但企業(yè)投資能力的擴張，顯然也將帶來(lái)許多投資機會(huì )與亮點(diǎn)；新一輪市場(chǎng)活力的顯現，值得關(guān)注。

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原標題： 財政城投雙收縮，國資再唱主角