小債看市 作者| 小債看市
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2021年初，陽(yáng)光城因商票兌付問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，隨后三季報業(yè)績(jì)爆雷，險資股東泰康集團抽身逃離、公司遭遇“股債雙殺”，“陽(yáng)光系”在債務(wù)泥淖中越陷越深。
3月22日，福建陽(yáng)光集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光集團”）公告稱(chēng)，“21福建陽(yáng)光SCP001”于2022年3月22日應兌付本金5億元、利息2404萬(wàn)元，因公司流動(dòng)性出現階段性緊張，未能支付本期債券本息。
違約公告
公告顯示，上述事項可能觸發(fā)陽(yáng)光集團其他境內債券的相關(guān)條款，公司將按照規定召開(kāi)債券持有人會(huì )議。
值得注意的是，雖然陽(yáng)光集團已發(fā)生多次美元債違約，但這是其境內公開(kāi)債務(wù)首次違約。
據公開(kāi)資料，“21福建陽(yáng)光SCP001”發(fā)行于2021年6月，當前余額5億元 ，期限270天， 票面利率6.5%， 應于今年3月22日到期一次性還本付息 。
《小債看市》統計，目前陽(yáng)光集團還存續債券9只，存續規模29.39億元，且均將于一年內到期，公司面臨集中兌付壓力巨大。
除此之外，陽(yáng)光集團還存續6只美元債，存續規模12.9億美元。
3月11日，陽(yáng)光集團存續1.06億美元境外債券“YANGOG 12.5 02/20/22”發(fā)生本息實(shí)質(zhì)違約，3億美元“YANGOG 12.5 01/04/24”利息實(shí)質(zhì)違約，應付利息1875萬(wàn)美元。
存續美元債
據最新評級報告，陽(yáng)光集團主體和相關(guān)債項信用等級為“BBB”，評級展望維持負面。
另外，陽(yáng)光集團主要上市公司陽(yáng)光城（000671.SZ），于今年1月29日首次發(fā)生境內公開(kāi)債務(wù)違約，目前違約債券有6只，違約規模達56.06億元。
2月18日，陽(yáng)光城兩筆存續規模分別為3億美元和3.57億美元的境外債券，未能在30日豁免期內支付利息，違約利息合計為2726.2萬(wàn)美元。
2021年初，陽(yáng)光城因商票兌付問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，隨后三季報業(yè)績(jì)爆雷，險資股東泰康集團抽身逃離、公司遭遇“股債雙殺”，“陽(yáng)光系”在債務(wù)泥淖中越陷越深。
據公開(kāi)資料，陽(yáng)光集團成立于2002年，是一家主要從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，輔以貿易、環(huán)保設備制造和民辦教育業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)。
陽(yáng)光集團旗下上市公司主要有陽(yáng)光城（000671.SZ）和龍凈環(huán)保（600388.SH），其現金流主要來(lái)自運營(yíng)子公司，其中陽(yáng)光城占陽(yáng)光集團總資產(chǎn)的85%以上。
陽(yáng)光城官網(wǎng)
從股權結構上看，自然人吳潔直接持有陽(yáng)光集團43.74%股份，合計享有87.62%的表決權，為公司控股股東和實(shí)際控制人。
值得一提的是，吳潔為陽(yáng)光集團創(chuàng )始人林騰蛟的嫂子。
股權結構圖
近年來(lái)，陽(yáng)光集團收入同比增長(cháng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)仍為毛利潤主要來(lái)源，但受新冠肺炎疫情影響，環(huán)保設備制造業(yè)務(wù)規模收縮，同時(shí)地產(chǎn)結轉項目成本上升，其毛利潤和毛利率水平均有所下降。
2021年前三季度，陽(yáng)光集團實(shí)現營(yíng)收656.59億元，同比增長(cháng)14.35%；實(shí)現歸母凈利潤9.24億元，同比下滑7.81%。
值得注意的是，陽(yáng)光城房地產(chǎn)銷(xiāo)售額的明顯下滑，加劇了陽(yáng)光集團未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性。
2021年，陽(yáng)光城全口徑銷(xiāo)售金額1838億元，同比下降16％；2022年1月份其銷(xiāo)售金額為67.1億元，同比下降49％。
2021年業(yè)績(jì)預告顯示，陽(yáng)光城歸母凈利潤預計虧損45億～58億，歸母扣非凈利潤預計虧損73億～86億。
陽(yáng)光城業(yè)績(jì)情況
截至最新報告期，陽(yáng)光集團總資產(chǎn)為4433.79億元，總負債3715.53億元，凈資產(chǎn)718.26億元，資產(chǎn)負債率83.8%。
隨著(zhù)近年來(lái)陽(yáng)光城激進(jìn)擴張，陽(yáng)光集團財務(wù)杠桿高企，常年維持在80%以上，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，陽(yáng)光集團主要以流動(dòng)負債為主，流動(dòng)負債占總負債比為78%。
截至2021年三季末，陽(yáng)光集團流動(dòng)負債有2904.12億元，主要為應付賬款及其他應付款，其一年內到期的短期負債有352.36億元。
相較于短期負債規模，陽(yáng)光集團的資金流較為緊張。截至2021年三季末，其賬上貨幣資金有317.86億元，不足以覆蓋短債，短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2021年6月末，陽(yáng)光集團銀行授信總額為1427.72億元，未使用授信額度為680.06億元，可以看出其備用資金尚可。
銀行授信額度
除此之外，陽(yáng)光集團還有非流動(dòng)負債811.41億元，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計749.44億元。
整體來(lái)看，陽(yáng)光集團剛性負債規模有1177.5億元，主要為長(cháng)期有息負債，帶息債務(wù)比為32%。
近年來(lái)，陽(yáng)光集團有息債務(wù)持續增加且規模較大，短期內面臨集中償付壓力，2018年以來(lái)其財務(wù)費用均超20億，對公司盈利空間形成嚴重擠壓。
另外，陽(yáng)光集團對外擔保規模較大，面臨一定代償風(fēng)險。
截至2021年6月末，陽(yáng)光集團對外擔保余額為60.88億元，其中不含陽(yáng)光城對并表項目的擔保及子公司龍凈環(huán)保的對外擔保，占凈資產(chǎn)的8.29%，對外擔保余額較大，被擔保企業(yè)主要為福建省內從事貿易的公司，與其有多年合作關(guān)系。
主要對外擔保企業(yè)
在對外融資渠道方面，除了發(fā)債和借款融資，陽(yáng)光集團還通過(guò)應收賬款，租賃，定增，股權質(zhì)押以及信托等方式融資。
截至2021年11月，陽(yáng)光集團共計質(zhì)押5.94億股陽(yáng)光城股票，占其所持股份比例85.44%，可以看出股權質(zhì)押比例很高。
值得注意的是，近兩年由于償還大量債務(wù)，陽(yáng)光集團的籌資性現金流持續凈流出，再融資壓力較大。
2018、2019和2021年前三季度，陽(yáng)光集團籌資性現金流分別流出4.07、9.84億和309.4億元，可見(jiàn)其融資環(huán)境逐步惡化。
籌資性現金流情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，陽(yáng)光集團存貨規模頗為龐大，截至2021年三季末已突破2000億元，主要為子公司陽(yáng)光城的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項目，存在一定跌價(jià)風(fēng)險和去化壓力。
另外，陽(yáng)光集團在建及擬建房地產(chǎn)項目未來(lái)投資規模較大，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調控政策和融資環(huán)境趨緊背景下，面臨較大的資金壓力。
截至2020年末，陽(yáng)光集團受限資產(chǎn)合計為1327.98億元，占當期末總資產(chǎn)的31.99%，對資產(chǎn)流動(dòng)性造成一定不利影響。
危機爆發(fā)后，陽(yáng)光集團通過(guò)處置資產(chǎn)、請求金融機構及政府支持等措施自救，但受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、金融行業(yè)監管環(huán)境、新冠疫情等因素不利影響，其流動(dòng)性問(wèn)題仍然難解，并面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)凍結等困境。
總得來(lái)看，陽(yáng)光集團業(yè)績(jì)下滑，有息負債逐年攀升，短期償債壓力較大；外部融資環(huán)境趨緊，籌資性現金流連續兩年為負，再融資存在較大壓力。
1995年，27歲的林騰蛟從新加坡留學(xué)歸來(lái)，在福州投資創(chuàng )辦了陽(yáng)光集團。
次年，林騰蛟成立陽(yáng)光房地產(chǎn)，進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)，后又涉足教育行業(yè)。
2002年，林騰蛟收購上市公司石獅新發(fā)，陽(yáng)光城實(shí)現借殼上市，這也是陽(yáng)光集團第一次進(jìn)入資本市場(chǎng)，林騰蛟也迎來(lái)了回國創(chuàng )業(yè)后事業(yè)的第一次“起飛”。
陽(yáng)光控股董事局主席林騰蛟
同年，陽(yáng)光集團以4549萬(wàn)元入主實(shí)達網(wǎng)絡(luò )，進(jìn)軍IT行業(yè)。
2012年，陽(yáng)光城把總部從福州遷到上海，陽(yáng)光集團的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)把觸角伸向全國。
“遷都”上海的陽(yáng)光城，迎來(lái)了高速發(fā)展時(shí)期。銷(xiāo)售規模從2012年的20億元迅速增長(cháng)至2015年的200億元，三年時(shí)間增長(cháng)近10倍，位列中國房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售第29名，成功讓陽(yáng)光城躋身并領(lǐng)跑房企第二梯隊。
2016年，陽(yáng)光集團憑借236.57億美元營(yíng)收首次躋身《財富》“世界500強”，位列榜單第459位，林騰蛟一時(shí)間成為媒體爭相報道的焦點(diǎn)。
2017年6月，陽(yáng)光集團收購了全球最大的大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)——龍凈環(huán)保。而閩商一直在爭取的民營(yíng)銀行——華通銀行也在2017年開(kāi)業(yè)，林騰蛟正是銀行的發(fā)起人之一。
在并購龍凈環(huán)保之后，“陽(yáng)光系”旗下完整布局陽(yáng)光金控、陽(yáng)光教育、陽(yáng)光醫療、陽(yáng)光物產(chǎn)、陽(yáng)光城以及環(huán)保集團等六大產(chǎn)業(yè)集團。
可以說(shuō)，林騰蛟實(shí)際控制的陽(yáng)光控股，已成為中國巨型投資控股集團。
而風(fēng)光背后，“陽(yáng)光系”多年來(lái)積聚的風(fēng)險也在醞釀，尤其是2021年房地產(chǎn)行業(yè)遇冷，陽(yáng)光城債務(wù)風(fēng)險暴露，這艘商業(yè)巨輪開(kāi)始傾斜。（作者微信：littlebond1）
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