小債看市 作者| 小債看市
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由于計提大額壞賬和跌價(jià)準備，中鋁國際利潤受侵蝕嚴重，已連續兩年大規模虧損。
01降級
近日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，將中鋁國際（02068.HK/601068.SH）長(cháng)期債務(wù)評級從AA+下調至AA，調整評級展望為穩定，維持“19中工Y1”信用等級為AAA。
下調評級公告
公告顯示，中鋁國際利潤受侵蝕嚴重，已連續兩年大規模虧損，整體盈利能力仍弱；公司存續債務(wù)維持較大規模且繼續增長(cháng)，債務(wù)負擔較重，對外部融資依賴(lài)度較大。
《小債看市》統計，目前中鋁國際存續債券4只，存續規模25.07億元，且均將于一年內到期，公司面臨集中兌付壓力加大。
存續債券
其中，中鋁集團為“19中工Y1”提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證擔保。
據官網(wǎng)介紹，中鋁國際成立于2003年12月，是中國鋁業(yè)集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中鋁集團”）的工程技術(shù)戰略單元，擁有工程設計綜合甲級資質(zhì)。
中鋁國際于2012年7月在香港聯(lián)交所主板上市，于2018年8月在上海證券交易所上市，成為“A+H”股有色工程技術(shù)第一股。
中鋁國際官網(wǎng)
從股權結構看，中鋁集團為中鋁國際控股股東，直接持有公司股權73.56%，并通過(guò)子公司洛陽(yáng)有色金屬加工設計研究院有限公司間接持有2.94%股權，中鋁集團合計持有76.5%的股權，公司實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。
股權結構圖
近年來(lái)，由于大額資產(chǎn)減值和信用減值損失，中鋁國際連續兩年虧損，2020和2021年分別虧損19.76億和9.5億元。
2021年，中鋁國際資產(chǎn)減值損失和信用減值損失分別為-3.29億元和-10.11億元，主要為存貨和應收類(lèi)款項大規模計提跌價(jià)減值，對利潤侵蝕嚴重。
歸母凈利潤
截至2022年一季末，中鋁國際總資產(chǎn)為600.92億元，總負債409.4億元，凈資產(chǎn)191.53億元，資產(chǎn)負債率為68.13%。
值得注意的是，若將中鋁國際的永續公司債“19中工Y1”和興業(yè)銀行可續期信托貸款考慮在內，其債務(wù)指標將進(jìn)一步上升，公司實(shí)際債務(wù)負擔較重。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，中鋁國際主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的67%。
截至2022年一季末，中鋁國際流動(dòng)負債有272.99億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務(wù)有52.34億元。
若加上27.41億應付票據，中鋁國際的短期有息負債總規模有79.75億元。
相較于短債壓力，中鋁國際流動(dòng)性較好，其賬上貨幣資金有81.84億元，現金短債比為1.56，短期償債壓力不大。
另外，在備用資金方面，中鋁國際財務(wù)彈性也較好，截至2021年3月末，其銀行授信總額有599億元，未使用授信額度為401億元。
銀行授信
在負債方面，中鋁國際還有非流動(dòng)負債136.41億元，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計有129.91億元。
整體來(lái)看，中鋁國際剛性債務(wù)有209.66億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為51%。
從融資渠道看，作為“A+H”上市公司，中鋁國際直接融資渠道暢通，此外其還通過(guò)應收賬款、債券等方式融資。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，中鋁國際流動(dòng)資產(chǎn)中應收類(lèi)款項及合同資產(chǎn)規模大，對資金形成較大占用，截至2022年一季末公司應收賬款有149.08億元，占凈資產(chǎn)的78%。
隨著(zhù)未回收的應收賬款賬齡增長(cháng)，中鋁國際未來(lái)或存在繼續計提減值的可能。
另外，中鋁國際存貨有25.15億元，主要由裝備制造業(yè)務(wù)的半成品和鋼結構半成品構成。
在或有負債方面，截至2021年底，中鋁國際對外擔保余額為82.91億元，擔保比率為 50.20%。
并且，被擔保對象主要為中鋁國際參與PPP項目的項目公司，無(wú)反擔保措施，上述項目未來(lái)運營(yíng)情況對其代償風(fēng)險影響很大，公司對外擔保存在一定或有負債風(fēng)險。
總得來(lái)看，中鋁國際連續兩年虧損，盈利能力較弱；債務(wù)負擔較重，對外部融資依賴(lài)度較大；應收類(lèi)款項及合同資產(chǎn)規模大，資產(chǎn)質(zhì)量一般。
中鋁集團作為有色金屬龍頭央企，擁有豐富的鋁、銅、鉛鋅等有色金屬資源儲備，業(yè)務(wù)體量大，產(chǎn)業(yè)鏈完整。
中鋁國際作為中鋁集團在建工板塊重要的控股上市子公司，可以得到股東中鋁集團及各關(guān)聯(lián)方的大力支持。
依托于中鋁集團在有色金屬方面的雄厚實(shí)力，中鋁集團承接了大規模的有色工業(yè)項目。
2021年，中鋁集團新簽合同額中工業(yè)項目占比高達40.82%且處于增長(cháng)態(tài)勢，是公司收入及利潤的有利補充。
另外，中鋁集團在關(guān)聯(lián)交易、授信保理及擔保等方面也持續獲得中鋁集團支持。（作者微信：littlebond1）
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