聯(lián)合資信 作者：宏觀(guān)研究部
本屆“兩會(huì )”的政府工作報告中指出，要有序推進(jìn)碳達峰、碳中和，促進(jìn)綠色發(fā)展等重要工作。ESG理念是從環(huán)境、社會(huì )、治理三個(gè)角度分析企業(yè)可持續發(fā)展能力，在“雙碳目標”、“綠色發(fā)展”的政策背景，企業(yè)的可持續發(fā)展能力與其承擔的環(huán)境責任緊密相關(guān)。
從投資的角度來(lái)看，傳統的企業(yè)估值模型基于企業(yè)現金流貼現，主要考察企業(yè)的財務(wù)情況和公司經(jīng)營(yíng)情況。然而投資人在實(shí)地調研的過(guò)程中經(jīng)常會(huì )遇到類(lèi)似于重度污染、勞資關(guān)系緊張、管理層腐敗等問(wèn)題，此類(lèi)問(wèn)題不包含于財務(wù)與經(jīng)營(yíng)，但嚴重影響了投資收益的可持續性。因此基于財務(wù)和運營(yíng)的估值模型與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值總是存在著(zhù)偏離，而ESG理念正是從環(huán)境、社會(huì )和公司治理的角度來(lái)評估企業(yè)的可持續發(fā)展能力，部分地解決了信息不對稱(chēng)，彌補了傳統估值系統的不足。ESG投資理念關(guān)注企業(yè)中長(cháng)期的表現而非短期的盈利成長(cháng)，適合中長(cháng)線(xiàn)的投資者。研究表明，近年來(lái)國內外ESG偏好的基金收益率強于傳統指數基金收益率，并實(shí)現了快速的增長(cháng)。
聯(lián)合資信的ESG評估理念是在可持續發(fā)展目標、經(jīng)濟外部性理論和利益相關(guān)者理論的框架下形成的，以可持續發(fā)展為核心，關(guān)注企業(yè)外部性?xún)然屠嫦嚓P(guān)者的利益，在評估體系中結合了國際通識指標和中國特色指標。
ESG指標的選擇基于以下考慮，即經(jīng)濟社會(huì )實(shí)現可持續發(fā)展的目標中，企業(yè)可能遇到的風(fēng)險和可能迎來(lái)的機遇。如果企業(yè)在相關(guān)指標的表現與可持續發(fā)展目標相悖，一方面企業(yè)可能受到處罰或被停產(chǎn)，對財務(wù)收益造成直接影響。另一方面，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式和戰略不可持續，間接造成企業(yè)財務(wù)的不可持續。煤炭是世界最主要的能源之一，“碳中和”和能源轉型的背景下，煤炭企業(yè)的可持續發(fā)展評價(jià)受到較多的關(guān)注。因此，本篇從環(huán)境、社會(huì )、治理三個(gè)角度用我司的ESG模型，采用部分核心指標，分析煤炭行業(yè)ESG表現。
（一）數據來(lái)源與整體表現
本文選擇2022年2月9日A股上市公司中Wind行業(yè)為煤炭的市值排名前10名的公司，分別為中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、美錦能源、潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)、華陽(yáng)股份、平煤股份。ESG指標數據摘自各家公司披露的ESG報告或社會(huì )責任報告，選擇2018年－2020年三年年的數據?？傮w來(lái)看，煤炭行業(yè)ESG評級中樞較低。其中，中國神華披露了ESG報告，陜西煤業(yè)等7家企業(yè)披露了社會(huì )責任報告，美錦能源和華陽(yáng)股份未披露社會(huì )責任報告。中國神華ESG評分最高，除了指標表現較好以外，信息披露領(lǐng)先也獲得加分。
（二）環(huán)境指標表現
聯(lián)合資信對企業(yè)環(huán)境表現得評估主要考慮企業(yè)的環(huán)保管理、環(huán)保行動(dòng)、綠色經(jīng)營(yíng)三個(gè)方面，以下對部分核心指標企業(yè)表現進(jìn)行分析。
1．環(huán)保管理
環(huán)保管理指標主要考核企業(yè)是否有常設的環(huán)境管理機構、是否有具體目標和措施。指標為定性指標，分為三檔。10家樣本企業(yè)中僅4家企業(yè)披露環(huán)保管理信息，具體看：四家企業(yè)皆設有安全、健康與環(huán)保委員會(huì )和可持續發(fā)展委員會(huì )等環(huán)境管理機構，并直接向董事會(huì )匯報，因此得分為2。從環(huán)境管理目標和措施來(lái)看，除陜西煤業(yè)以外，其余三家均明確披露了污染物減排目標，并公布了具體措施，因此得分為2。陜西煤業(yè)披露總的環(huán)境管理目標，但未公布具體數字化目標因此得分為1。不披露相關(guān)數據的6家企業(yè)環(huán)保管理得分為0。
2．環(huán)保行動(dòng)
環(huán)保行動(dòng)主要包污染排放、能源消耗和生態(tài)環(huán)境保護，期中污染排放又包含溫室氣體、水污染、廢棄物污染等。指標以定量分析為主。
溫室氣體排放
煤炭企業(yè)排放的溫室氣體排放主要包括二氧化碳、甲烷、氧化亞氮等，根據國家公布的相關(guān)計算標準折合成二氧化碳當量，單位為萬(wàn)噸。根據現有煤炭企業(yè)披露情況來(lái)看，溫室氣體排放總量分為兩個(gè)口徑，范圍一是由公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)直接產(chǎn)生的溫室氣體排放；范圍二：來(lái)自公司內部消耗（如外購電力、熱力、蒸汽等間接能源）所產(chǎn)生的溫室氣體排放。煤燃燒和煤炭開(kāi)采時(shí)產(chǎn)生的煤層氣暫時(shí)不計入。在聯(lián)合資信ESG評級體系中，溫室氣體排放總量為兩個(gè)口徑的總和。全國碳排放管理標準化技術(shù)委員會(huì )發(fā)布的《溫室氣體排放核算與報告要求》第11部分：煤炭生產(chǎn)企業(yè)（GB/T 32151.11-2018）規定了煤炭生產(chǎn)企業(yè)溫室氣體排放的核算和報告標準。
在氣體污染物排放指標中，不僅考慮排放總量，還考慮排放強度。下表展示了排放總量的數據。十家頭部煤炭企業(yè)氣體污染物信息披露率較低，中國神華與兗礦能源數據較為完整，2020年度兩家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入相當，但是兗礦能源排放量大大低于中國神華，部分原因是由于兗礦能源的海外煤礦較多。以2020年營(yíng)收的結構來(lái)看，中煤能源排放強度高于中國神華。
資源消耗
資源消耗主要包含綜合能源消耗和水資源用量，考慮總量和循環(huán)利用情況，但是具體到企業(yè)其計算方法和數據披露口徑有所差別?！毒C合能耗計算通則》（GB/T2589-2008）公布了綜合能耗的能源范圍與計算方法，一次能源包括原煤、原油、天然氣、水力、風(fēng)力、太陽(yáng)能、生物質(zhì)能等。聯(lián)合ESG選擇萬(wàn)元產(chǎn)值綜合能耗這一指標，以噸標準煤的耗能口徑除以營(yíng)業(yè)收入。從下表來(lái)看，中國神華萬(wàn)元產(chǎn)值綜合能耗整體較高，陜西煤業(yè)較低，這里可能存在計算口徑不一致的情況。對于口徑不一致的問(wèn)題，聯(lián)合資信對具體能源消數據進(jìn)行評估，并結合產(chǎn)能數據進(jìn)行綜合判斷。
（三）社會(huì )指標表現
聯(lián)合資信的社會(huì )責任指標體系基于利益相關(guān)者理論，主要關(guān)注政府、員工、客戶(hù)、供應商四個(gè)主要的利益相關(guān)者，并考慮社會(huì )和諧、共同富裕等具有中國特色的專(zhuān)項調整項，形成“4+1”的評價(jià)體系。在社會(huì )責任部分充分考慮了我國的實(shí)際國情與政策背景。以下對部分社會(huì )責任指標數據進(jìn)行分析。
煤炭企業(yè)中由于國有企業(yè)居多，因此承載了更多的社會(huì )責任。在我國“共同富?！钡拇蟊尘爸?，煤炭企業(yè)的中國特色ESG指標選擇關(guān)注企業(yè)對國家政策積極響應程度，農民工欠薪問(wèn)題，依法納稅、扶貧、捐贈、鄉村振興、民生等。
根據下表數據，中國神華納稅總額最高，且遠高于其他企業(yè)，納稅表現最好。從扶貧與捐贈金額來(lái)看，中煤能源扶貧及捐贈額度最高，2020年為1890萬(wàn)元，對社會(huì )產(chǎn)生較好效益。
安全生產(chǎn)是ESG重要指標，安全問(wèn)題對員工、社區以及社會(huì )都有較大的影響。從數據來(lái)看，中國神華安全生產(chǎn)投入最高，2020年為38億元，陜西煤業(yè)與中煤能源安全投入也較多且逐年增長(cháng)，山西焦煤安全投入資金較少。創(chuàng )新類(lèi)指標包含新增專(zhuān)利授權與研發(fā)投入，中國神華新增專(zhuān)利授權遠高于其他企業(yè)，中煤能源研發(fā)投入資金最多，2020年為26.83億元，兗礦能源研發(fā)投入資金較少，2020年為5.1億元。
（四）治理指標表現
聯(lián)合資信的公司治理指標包含治理結構、治理行為、治理績(jì)效、合規性和信息透明度。公司治理指標體系以定性指標為主，統一劃分為7檔，以下對部分指標得分進(jìn)行分析。
治理結構
公司治理結構主要考慮企業(yè)的組織架構是否合理，制度和機制是否完善，以及是否有應對ESG風(fēng)險的長(cháng)期戰略?？梢钥吹剿募翌^部企業(yè)組織架構較完善，各方面指標表現較好。
治理績(jì)效與信息披露
信息披露這一指標為定性指標，一方面考慮企業(yè)ESG數據可得有利于投資者了解相關(guān)信息，一方面鼓勵企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露。中國神華披露完整的ESG報告，相關(guān)數據可得，因此給予7分；兗礦能源披露社會(huì )責任報告，數據披露較完整，給予4分；美錦能源與華陽(yáng)股份不披露社會(huì )責任報告，給予最低分1分；平煤股份等雖披露社會(huì )責任報告，但不包含ESG數據，給予2分。
在治理績(jì)效這一指標中，我們采用了部分財務(wù)指標，如：毛利率與資產(chǎn)負債率，在相同行業(yè)中毛利率和資產(chǎn)負債率部分反映了企業(yè)治理質(zhì)量?？梢钥闯鲋袊袢A、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能三年平均毛利率較高；兗礦能源、華陽(yáng)股份、淮北礦業(yè)毛利率較低。潞安環(huán)能與平煤股份資產(chǎn)負債率較高；中國神華資產(chǎn)負債率最低。
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