小債看市 作者：小債看市
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云投集團擬出售康旅控股股權給另一家國有企業(yè)，本次股權出售由云南省國資委主導，試圖緩解其短期流動(dòng)性問(wèn)題。
01
出售股權
近日，一份名為《云南省國資委關(guān)于云南省投資控股集團有限公司國際評級相關(guān)事宜的函》在債圈流傳。
云南省投資控股集團有限公司（下稱(chēng)“云投集團”）擬出售云南省康旅控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康旅控股”）股權的消息不脛而走。
關(guān)于國際評級相關(guān)事宜的函件截圖
函件中提到，“省國資委將研究由其他省屬企業(yè)收購你公司所持云南省康旅控股集團有限公司的部分股權和債權，緩解你公司短期流動(dòng)性問(wèn)題?！?/p>
據知情人士透露，云投集團擬出售康旅控股44.9%的股權給另一家國有企業(yè)，本次股權出售由云南省國資委主導，試圖緩解其短期流動(dòng)性問(wèn)題。
目前，云南省國資委、云投集團分別持有康旅控股46.73%和44.92%的股份。去年5月云南省國資委才將持有的康旅控股部分股權注入云投集團。
值得注意的是，今年1月惠譽(yù)將云投集團長(cháng)期外幣及本幣發(fā)行人違約評級由“BBB”降至“BBB-”，展望“負面”。
惠譽(yù)認為，當地政府對云投集團的支持力度為“中等”。相較于云投集團的營(yíng)收規模，其獲得的補貼力度不大，而政府為項目投資提供的注資不足以覆蓋每年資本支出。
《小債看市》統計，目前云投集團存續債券44只，存續規模544億元，其中一年內到期的債券規模有244.3億元，集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
在信用評級方面，云投集團主體和相關(guān)債項信用等級均為AAA，評級展望為“穩定”。
02
短期流動(dòng)性壓力較大
據公開(kāi)資料，云投集團是云南省最大的綜合性投資集團，云南省政府授權的國有資產(chǎn)投資主體、融資平臺和階段性持股的經(jīng)營(yíng)實(shí)體。
云投集團業(yè)務(wù)歸口云南省發(fā)展改革委員會(huì )，資金管理受云南省財政廳指導，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受云南省國資委監管。
云投集團官網(wǎng)
云投集團前身為云南省開(kāi)發(fā)投資有限公司，是經(jīng)云南省人民政府批準，于1997年9月注冊成立的大型國有獨資企業(yè)。
從股權結構看，云南省國資委持有云投集團90%的股權，云南省財政廳持有10%股權，公司控股股東和實(shí)際控制人為云南省國資委。
股權結構圖
作為云南省政府下屬的綜合性投資集團公司，云投集團業(yè)務(wù)范圍涵蓋電力、鐵路建設運營(yíng)、石化燃氣、旅游以及公共服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。
近年來(lái)，受商貿、勞務(wù)收入的快速增長(cháng)，云投集團營(yíng)業(yè)總收入穩步提升，經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤也快速增長(cháng)。
2020年前三季度，云投集團實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1283.32億元，同比增長(cháng)17.82%；實(shí)現歸母凈利潤7.05億元，同比大幅增長(cháng)121.56%。
盈利能力
此外，云投集團還可以獲得政府在政策及資金等方面的支持，2020年省內資產(chǎn)的陸續劃入將進(jìn)一步提升其多元化程度、業(yè)務(wù)規模以及資本實(shí)力。
2017~2019年，云投集團分別獲得政府補助6.59億元、8.06億元和9.11億元，合計23.76億元。確實(shí)相較于其千億規模營(yíng)收，政府補貼力度有限。
政府補助收入
截至2020年三季末，云投集團總資產(chǎn)為4557.53億元，總負債3005.09億元，凈資產(chǎn)1552.44億元，資產(chǎn)負債率65.94%。
值得注意的是，云投集團的財務(wù)杠桿水平較高，近年來(lái)雖在緩慢下降，但仍高于行業(yè)平均水平。
財務(wù)杠桿水平
在債務(wù)到期方面，截至2020年3月末云投集團2021、2022年分別需償還債務(wù)311億和161.85億元，到期債務(wù)規模較大。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，云投集團主要以非流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的61%，債務(wù)結構較合理。
截至2020年三季末，云投集團非流動(dòng)負債有1827.63億元，主要為長(cháng)期借款和應付債券，其長(cháng)期有息負債合計1682.49億元。
除此之外，云投集團還有流動(dòng)負債1177.46億元，主要為短期借款和一年內到期非流動(dòng)負債，短期債務(wù)合計669.91億元。
相較于短債壓力，云投集團流動(dòng)性吃緊，其賬上貨幣資金有530.81億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.8，存在一定短期償債壓力。
不過(guò)，云投集團備用資金充沛，截至2020年6月末其銀行授信總額有3258.53億元，未使用授信額度1470.4億元，可見(jiàn)財務(wù)彈性較好。
銀行授信情況
整體來(lái)看，云投集團剛性債務(wù)有2395.98億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為80%。
持續上升的債務(wù)規模，使得云投集團財務(wù)費用逐年增加，對盈利形成一定侵蝕。2017~2019年其財務(wù)費用分別為43.49億元、56.98億元以及66.05億元，逐年遞增。
在償債資金方面，云投集團主要依賴(lài)于外部融資，尤其是銀行借款和債券融資。其融資渠道較為多元，還有租賃、應收賬款、股權融資、信托以及股權質(zhì)押等融資方式。
總得來(lái)看，云投集團營(yíng)收穩步增長(cháng)，盈利能力較好，但對債務(wù)和利息的保障有限；償債資金主要來(lái)源于外部融資，其債務(wù)負擔較重，短期償債壓力較大。
03
康旅控股資質(zhì)較弱
據公開(kāi)資料，康旅控股成立于2005年，是全國唯一一家非平臺類(lèi)“省城投”，是云南省城市開(kāi)發(fā)、旅游文化、城市服務(wù)性項目投資和建設及公用設施建設的重要實(shí)體。
目前，康旅控股擁有云南城投（600239.SH）和云南水務(wù)（06839.HK）兩家上市公司，是萊蒙國際（03688.HK）流通股第一大股東。
康旅控股官網(wǎng)
近年來(lái)，康旅控股盈利能力及經(jīng)營(yíng)回款呈弱化趨勢，2020年其整體債務(wù)規模有所壓縮，但后續仍面臨較大的債務(wù)償付壓力。
基于上述原因，2020年末中誠信國際確認康旅控股主體和相關(guān)債項信用等級為AAA，評級展望調整為負面。
在永煤和紫光債務(wù)違約后，康旅控股旗下“19云投01”和美元債暴跌。市場(chǎng)人士認為AAA級國企違約對資質(zhì)較弱的國企能否獲得政府支持的擔憂(yōu)上升，影響了離岸市場(chǎng)國企債整體的市場(chǎng)情緒 。
債務(wù)壓頂的康旅控股，2019年擬引入保利集團參與混改。
2019年7月，云南省政府與保利集團簽署了戰略合作協(xié)議，后者擬參與康旅控股集團層面的混合所有制改革。
然而，后來(lái)與白衣騎士談判無(wú)果，2020年5月云南省國資委將持有的康旅控股50.59%股權注入云投集團，但康旅控股管理方式不變，仍由云南省國資委直接管理。
事隔一年后，康旅控股股權將再次發(fā)生變更，雖然云投集團沒(méi)有透露潛在買(mǎi)家的名字，但排除了云南能投和云南工投。
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