作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

先聊聊燒糧倉。

海航進(jìn)行破產(chǎn)重組，負債7000億元。今天，海航旗下的渤海租賃，發(fā)布2020年業(yè)績(jì)預告，虧損55億元至虧損79億元。

古代有個(gè)專(zhuān)用名詞叫“燒糧倉”。釋義很簡(jiǎn)單：

當糧倉起火時(shí)，故意把歷年的虧空都報到燒損里面沖銷(xiāo)。

這意味著(zhù)：

在過(guò)去這些年，糧倉的管理極其優(yōu)秀，沒(méi)有任何一粒一顆的損耗。

到了某個(gè)具體年份，突然就會(huì )產(chǎn)生足以引起糧號破產(chǎn)的重大損失。

造兩個(gè)示范的句子：

句子一。

美帝這次怡情下的經(jīng)濟數據特別難看。莫非是燒了糧倉？

句子二。

國內某些金融機構不良率顯著(zhù)上升，莫非已經(jīng)在燒糧倉？

（二）

怎么評價(jià)海航的破產(chǎn)重整？

海航自己的評價(jià)是：

這是一個(gè)最大可能保護各方利益的方案。

海航集團進(jìn)入破產(chǎn)重整程序之后，將通過(guò)債權轉移、股抵債、留債展期清償等多種方式降低負債水平，能夠最大程度保障投資者利益。

引進(jìn)新的戰略投資者，為公司發(fā)展帶來(lái)新的資金支持，企業(yè)能加速重回健康發(fā)展軌道；采用“時(shí)間換空間”的策略，給予企業(yè)一定發(fā)展時(shí)間，股權價(jià)值也將進(jìn)一步提升。

第一段是解決存量，第二段是暢想增量。如果不解決存量，增量也就是想想。

咱們來(lái)分析下存量的解決思路，主要是三點(diǎn)：

債權轉移、股抵債和留債展期清償這三種。

展開(kāi)一下。

首先，債權轉移。

是冤有頭債有主的意思。不管是民企還是城投，資金普遍存在歸集使用

如果某家子公司借的錢(qián)被集團調用了，那么還款的時(shí)候，理所應當要由集團償還。

所以，債權轉移很簡(jiǎn)單：

誰(shuí)用錢(qián)，誰(shuí)還錢(qián)。

這就是城投公司在短期內不能破產(chǎn)清算的原因。因為資金是各平臺之間統籌使用乃至某些時(shí)候被財政局給借走使用了。

一旦某家城投公司破產(chǎn)，基本上就是整個(gè)地區ZF，從金融到財政的整體崩塌。

但是，城投公司是可以破產(chǎn)的。只不過(guò)，破產(chǎn)前，一定要把和財政有關(guān)聯(lián)的部分給處理干凈。

在我的理解里，隱性債務(wù)順利解決的那天，就是城投公司大規模爆雷的那天。

其次，股抵債。

資本公積轉增股票，再拿股票抵債。至少是上市公司，流動(dòng)性好，還能有點(diǎn)念想，屬于香餑餑。

如果債權規模大，說(shuō)不定就成了上市公司重要股東了，不算太虧。

第三，留債展期。

這個(gè)是最尷尬，但也是最普遍的解決方式。

大意是兩層意思：

（1）借錢(qián)還錢(qián)，天經(jīng)地義，我們認賬；

（2）手頭沒(méi)錢(qián)?？梢韵雀毒?%-10%的本金，后面的本金展期5-10年，以后有錢(qián)了就會(huì )還，但提供不了具體的還款計劃。

哏都那單，大家從群情激奮到無(wú)可奈何到好歹有個(gè)交代，慢慢也就接受了留債展期的方案。

我覺(jué)得，后續，不管是產(chǎn)業(yè)國企還是城投，那些偏網(wǎng)紅的，都遲早會(huì )走上留債展期的路徑上。

畢竟，金融支持實(shí)體經(jīng)濟的很重要也很市場(chǎng)化的方式之一，就是債務(wù)減記。

（三）

當有投資人問(wèn)我：

買(mǎi)了中融的華夏幸福信托產(chǎn)品，后續能兌付嘛？

說(shuō)實(shí)話(huà)，不忍心忽悠他。

講個(gè)故事吧。

當年，有家信托做了Q投，集合，還組織投資人去鬧過(guò)。

聽(tīng)說(shuō)Q投給提了一個(gè)接近半價(jià)的方案，投資人不同意，選擇了繼續耗。

Q投現在也破產(chǎn)重整了，個(gè)人估計，最后，2折左右吧。

當然，投資人肯定不干。那么換種說(shuō)法：

認賬的。

先付20%的本金，后續本金展期5-10年，以后有錢(qián)了就還。

聽(tīng)完這個(gè)說(shuō)法，作為投資人，是不是心里會(huì )感覺(jué)舒服一些？

最后總結一下，當出現債務(wù)重整或破產(chǎn)重組后，投資人普遍會(huì )出現兩個(gè)選擇：

看實(shí)質(zhì)的機構會(huì )選擇打折走；

要兌付的個(gè)人會(huì )選擇留債展期。

孰優(yōu)孰劣，不知道。

ps：

最近聊過(guò)幾次高收益城投債因為一二級倒掛而出現的套利機會(huì )。重大機會(huì )窗口估計截止到今年兩會(huì )前，華夏幸福重組方案出來(lái)后。到時(shí)候，整個(gè)信用債市場(chǎng)都會(huì )面臨一輪估值波動(dòng)，深V的黃金坑出現了。

所以不到2個(gè)月的時(shí)間，也只夠再成立第3期了。圍觀(guān)的吃瓜子，進(jìn)場(chǎng)的擼一把就跑。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 違約、爆雷、重組、打折和未來(lái)