雷猴的小號 作者：園砸
來(lái)源：雷猴的小號（ID：gh_6f903a861cab）
上周債圈扎堆討論的大事有三件。
沈公用動(dòng)搖城投信仰
10月28日前后，“18沈公用PPN001”未能按期足額支付本息的公告截圖釋出，沈陽(yáng)盛京能源發(fā)展集團出破產(chǎn)公告，相關(guān)發(fā)言人表示不能進(jìn)行單一債務(wù)清償，該私募債最終由擔保公司瀚華擔保代償完成兌付，城投信仰一定程度上仍未破滅。
紫光永續債風(fēng)波
10月29日前后，紫光集團稱(chēng)將不贖回永續債“15紫光PPN006 ”，將按期償還“17紫光PPN004”（到期日由10月31日順延至11月2日），“17紫光05”本息已于10月31日將全額轉至中證登。但永續債不贖回這一消息引發(fā)市場(chǎng)熱議，近期紫光旗下大量債券暴跌創(chuàng )新低。
青海國投永續債風(fēng)波
10月30日，青海國投公告擬對“15青國投MTN002”不行使贖回權，利率重置，首個(gè)利率重置日和行權日為2020年11月5日。隨后大公下調青海國投評級至負面，相關(guān)債券出現成交異動(dòng)。
值得注意的是，紫光與青海國投的風(fēng)波皆因永續債而起。
近幾年部分永續債出現利息支付遞延、放棄行使贖回權等現象，頻繁引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于永續債是否真永續的討論。僅就今年，站在永續債話(huà)題輿論中心的就有晨鳴紙業(yè)、鄭煤、陽(yáng)煤、紫光、青海國投、海航等....
對于15紫光PPN006和15青國投MTN002的展期，中信證券認為，兩支債券本就屬于高收益債，展期并非意外事件，且先發(fā)布贖回公告，再發(fā)布不贖回公告的做法也并非沒(méi)有先例，不必夸大永續債負面事件的沖擊。
針對永續債雷猴梳理了一些有關(guān)永續債的知識點(diǎn)給各位大佬做個(gè)參考~
永續債與它的“潛規則”
老話(huà)說(shuō)：“欠債還錢(qián)，天經(jīng)地義”，但世事無(wú)絕對，債券市場(chǎng)存在著(zhù)這么一類(lèi)可以只還利息的“流氓債”。
好比有個(gè)人找你借錢(qián)，借上三年，三年到了還個(gè)利息，能不能還本金他說(shuō)了算，不還上可以繼續順延三年，如果說(shuō)要給順延加上次數限制，可以是無(wú)數次……存在即合理，“流氓債”即永續債，它被稱(chēng)為債券中的“股票”，“無(wú)固定期限、內含發(fā)行人贖回權”。
但便宜不是白占的，投資者購入永續債后，不能在確定時(shí)點(diǎn)收回本金，但如若發(fā)行人不選擇贖回，投資者理論上可以按票面利率，永久獲取利息。
但事實(shí)上，“假永續”一直是永續債的潛規則。
由于永續債一般會(huì )設置票面利率重置和跳升機制，到達行權期后如果發(fā)行人選擇債券續期，其票面利率就會(huì )相應地上升以補償投資者的潛在風(fēng)險和損失，調整后的票面利率或會(huì )遠高于發(fā)行人的融資成本，因此，發(fā)行人通常不會(huì )選擇展期。
永續債選擇展期的情況大致有以下三類(lèi)：
一是此行權期無(wú)利息跳升機制，發(fā)行人無(wú)需付出額外代價(jià)即可延長(cháng)一個(gè)重定價(jià)周期；二是發(fā)行人面臨一定的流動(dòng)性壓力，在利息跳升的情況下仍選擇展期；三是國企出于降低資產(chǎn)負債率的考核要求，無(wú)奈選擇展期。
據華泰固收分析，我國永續債發(fā)行人以高等級國企為主，2020年是降負債考核年，國企永續債續期動(dòng)力較強。如果相關(guān)永續債無(wú)利率跳升機制的話(huà)，續期成本大概率將下降，今年主要關(guān)注永續債票面下行和續期風(fēng)險。
據中信證券分析，近期永續債市場(chǎng)情緒開(kāi)始好轉，品種利差反彈，配置價(jià)值回歸。
整體來(lái)看，永續債個(gè)券的動(dòng)向僅能在一定程度上能反映發(fā)債主體的信用資質(zhì)，但不用放大個(gè)券輿情風(fēng)險對于整個(gè)永續債市場(chǎng)的影響，各位大佬覺(jué)得呢？
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原標題： 不按套路出牌的紫光和青海國投
