財視中國 作者：彭博
來(lái)源：財視中國（ID：caishiv）
2020年第二季度以來(lái)，A股大幅攀升，并于7月上旬達到高位，之后數月維持橫盤(pán)振蕩。臨近年末，宏觀(guān)來(lái)看，外部環(huán)境爭端減弱，變得較為緩和，內部資金面開(kāi)始緊張，三大股指的估值均升至較高區間，進(jìn)一步上漲受到制約。整體而言，A股中長(cháng)期上行趨勢不改，2021年有望延續“慢?！?，但中短期內仍將維持震蕩。
眾所周知，ETF期權不僅是資產(chǎn)配置的“保險”、更精細的風(fēng)險管理工具，更是震蕩行情下的套利工具。在上述預期下，無(wú)論機構投資者還是個(gè)人投資者，不妨利用這一工具鞏固布局，并抓住年底前市場(chǎng)震蕩上行的機遇。
國內國外雙利好，助推股指再攀升
外部爭端減弱 A股望繼續上行
中美貿易爭端有望開(kāi)始逐步緩和，短期美國大選塵埃未定，美國與中國的貿易談判仍在執行階段，目前中國大規模購買(mǎi)美國農產(chǎn)品，按照中美貿易協(xié)定，美國亦將對中國的高科技企業(yè)及關(guān)稅方面做出一定讓步，總體來(lái)看，美國總統大選結果確定之前，中美關(guān)系有望維持穩定，難以出現新的沖突，這對于A(yíng)股具有較好的影響。
此外，前期一度僵持的中印關(guān)系在進(jìn)入冬季以后已有所緩解。預計短期內印度軍隊進(jìn)一步制造事端的概率偏低，這都使得A股外部環(huán)境變得較為緩和。在國際大類(lèi)資產(chǎn)及歐美股市集體上漲的情況下，A股有望繼續回升。
美元弱勢成定局 人民幣或仍升值
美元的走勢是2020年整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟較大的擾動(dòng)因素?？傮w來(lái)看，由于美聯(lián)儲總體維持偏寬松的觀(guān)點(diǎn)使得美元指數弱勢難改，美元將延續趨勢性下行走勢，利好人民幣，7月以來(lái)，人民幣維持連續升值的勢頭，目前已經(jīng)從低點(diǎn)升值約10%，人民幣升值對于股市利好。
未來(lái)，美元總體仍將維持弱勢，人民幣恐仍有一定升值空間，這對于股市具有較大的支撐作用。
央行加大凈投放 流動(dòng)性保持充裕
11月，隨著(zhù)債券市場(chǎng)暴雷及臨近年底資金面開(kāi)始緊張，央行加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。中旬，中國央行公開(kāi)市場(chǎng)本周全口徑凈投放3500億元人民幣，創(chuàng )近兩個(gè)月單周新高。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，11月到期共計回籠流動(dòng)性12150億元，較10月規模小幅增長(cháng)，預計央行11月會(huì )采取相應對沖工具來(lái)繼續保持流動(dòng)性合理充裕。
綜合各因素來(lái)看，預計11月相對10月來(lái)說(shuō)流動(dòng)性小幅寬松，央行將堅持總量政策適度，維持流動(dòng)性合理充裕水平。
估值水平升至高位 上行壓力增強
目前三大股指估值水平都已經(jīng)回到較高區間，這可能是制約股指上漲的重要因素，截至11月20日，上證50的估值水平為11.88，為歷史90%分位區間，意味著(zhù)估值已經(jīng)處于歷史較高水平。滬深300指數估值水平為15.14，同樣位于歷史90%分位區間，我們認為目前的股市的PE值顯示估值總體已經(jīng)處于較高位置，價(jià)值投資的空間有限，高估值恐將制約指數的上行空間。
50ETF & 300ETF維持震蕩上行
11月20日，50ETF總體處于震蕩格局，從技術(shù)上看，上方區間3.55及下方區間3.4構成了50ETF短期的壓力和支撐。目前均線(xiàn)組合尤其是短期均線(xiàn)及年線(xiàn)及半年線(xiàn)均處于向上發(fā)散趨勢，我們預計9月50ETF及300ETF仍將可能在均線(xiàn)支撐下震蕩向上，逢低做多仍將是較好選擇。
年底資金面解禁壓力大
值得注意的是，股票市場(chǎng)11月2020年11月A股解禁市值為4687.48億元，環(huán)比10月的2636.10億元增加78%。共有229家上市公司于11月解禁。11及12月解禁數量將是年內最高值，從這個(gè)角度來(lái)看，指數上行仍然存在較大壓力，過(guò)程恐較為曲折。
50ETF期權隱含波動(dòng)率高位回落
截至2020年11月19日， 50ETF標的10日、30日、60日和90日歷史波動(dòng)率分別為11.64%、13.23%、13.60%和17.27%。50ETF期權隱含波動(dòng)率指數為21.8%。
上交所滬深300ETF（510300） 期權10日、30日、60日和90日歷史波動(dòng)率分別為 12.99%，13.57%、 14.44%和 18.20%。期權隱含波動(dòng)率指數為19.46%。
深交所滬深 300ETF（159919） 期權 10 日、 30 日、 60 日和 90 日歷史波動(dòng)率分別為12.66%，13.59%、 14.11%和 17.95%。期權隱含波動(dòng)率指數為19.97%。
中金所股指期權 10 日、 30 日、 60 日和 90 日歷史波動(dòng)率分別為 12.06%， 12.62%、 13.35%和16.96%。期權隱含波動(dòng)率指數為 19.70%。
期權波動(dòng)率繼續回落，短期波動(dòng)率回到低位。投資者可以牛市價(jià)差策略做多12月合約。
綜上所述，我們認為11月末12月初50ETF仍將震蕩上行，結合波動(dòng)率處于年內低位，投資者可以買(mǎi)入牛市價(jià)差策略或買(mǎi)入跨式策略做多波動(dòng)率：牛市價(jià)差策略可以買(mǎi)入12月3.3認購期權，賣(mài)出12月3.5認購期權。
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