大隊長(cháng)金融 作者：大隊長(cháng)金融
投資人找到了合適的重整投資機會(huì )，愿意出足夠的價(jià)錢(qián)，能確保自己被確定為正式的重整投資人嗎？
情況沒(méi)這么簡(jiǎn)單。
慣常的并購交易，公司和投資人互相看對眼，盡調、簽協(xié)議、交割、付錢(qián)。大多數是一對一談。即便有時(shí)也會(huì )出現幾家收購方競爭，基本上還是商業(yè)利益的權衡和取舍決定最終的勝出方。
但破產(chǎn)重整投資的玩法不太一樣。
重整投資主要流程包括：了解項目機會(huì )、盡調、管理人確定正式重整投資人(如采取公開(kāi)遴選方式招募重整投資人，還會(huì )涉及重整投資報名及繳納保證金、制定重整投資方案、遴選成為正式重整投資人等程序)、簽訂重整投資協(xié)議、參與制定重整計劃草案；在以重整投資協(xié)議為基礎的重整計劃草案經(jīng)債權人會(huì )議表決、并得到法院裁定批準后，投資人一般情況下可以債務(wù)人新股東的身份通過(guò)債務(wù)人執行重整計劃，完成重整后的整合。
這涉及和很多方打交道，每方都有發(fā)言權，你很難靠“搞定”某一方就勝出。
事實(shí)上，第一步，要成為正式的重整投資人就不容易。重整投資人到底是怎么確定的？
實(shí)踐中重整投資人可以由債務(wù)人或管理人通過(guò)協(xié)商或公開(kāi)招募的方式引進(jìn)，也可能是由債權人、政府部門(mén)推薦。公開(kāi)招募需要通過(guò)遴選程序確定重整投資人，而通過(guò)協(xié)商確定重整投資人，則不會(huì )涉及遴選程序，管理人與意向投資人逐一進(jìn)行磋商、談判，并最終確定重整投資人。
最好是協(xié)商確定，而不是公開(kāi)招募。
公開(kāi)招募，對投資人而言，具有更強的競爭性和不確定性。
有時(shí)候，投資人之間的競價(jià)陷入了“惡性”競爭。有時(shí)候，投資人浪費了一大通精力和成本，最終卻變成了“陪跑”。
既然公開(kāi)招募程序對于投資人而言不確定性太高了，有沒(méi)有不參加遴選就可以被確定為重整投資人的方法？
事實(shí)上，因為《企業(yè)破產(chǎn)法》沒(méi)有明確規定重整投資人的確定方式和標準，公開(kāi)招募并非一個(gè)法定的必經(jīng)程序，是否采取公開(kāi)招募程序一般是管理人、法院與債權人委員會(huì )決定，而這就留下了爭取的空間。
比如，投資人可以在公開(kāi)招募投資人前與管理人/法院協(xié)商，爭取通過(guò)協(xié)商被確認為正式重整投資人。
再比如，可以在公開(kāi)招募后與全體債權人協(xié)商收購對債務(wù)人享有的全部債權，從而與管理人協(xié)商結束公開(kāi)招募程序，避免遴選程序帶來(lái)的不確定性。
另外，采用“假馬競標”的方式也是一個(gè)在一定程度上增加確定性的方法，即由管理人選定的買(mǎi)家提出最初的方案，從而吸引其它買(mǎi)家提出更有競爭力的方案。比如，華信石油基地破產(chǎn)重整案中正是采取了這一模式，由意向投資人托底報價(jià)確定“假馬”，“假馬”投資人在同等條件下享有優(yōu)先購買(mǎi)權，而后管理人組織就投資人資格進(jìn)行網(wǎng)絡(luò )公開(kāi)拍賣(mài)，因為流拍，“假馬”投資人成為“真馬”投資人。
如果實(shí)在沒(méi)能逃過(guò)公開(kāi)招募程序，投資人就面臨和其他投資人互相競爭的局面。此時(shí)，快速推動(dòng)盡調、準備一份令各方滿(mǎn)意的投資方案，也能幫助投資人在重整程序中脫穎而出。
投資人獲得項目信息后，如初步判斷重整企業(yè)具備投資前景，可盡快派出業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律團隊對公司進(jìn)行全面盡調。
通常來(lái)說(shuō)，在投資人盡調前，管理人已對重整企業(yè)的債務(wù)規模、資產(chǎn)情況、訴訟糾紛等進(jìn)行梳理，且安排會(huì )計師對公司賬面審計和資產(chǎn)評估，投資人可從管理人手中取得不少信息，便于投資人更快完成盡調。
管理人一般會(huì )設定提交重整投資方案的期限，快速推動(dòng)盡調，有助于加快重整投資方案的準備，幫助投資人在競爭中掌握更多主動(dòng)權。
盡調妥了，公司情況摸透了，就得準備重整投資方案了。
這個(gè)方案是寫(xiě)給遴選委員會(huì )看的，他們能決定投資人是否能中選。
公開(kāi)招募時(shí)管理人會(huì )牽頭組成投資人遴選委員會(huì )，通過(guò)表決或打分等方式確定正式重整投資人。遴選委員會(huì )通常由以下幾方組成：管理人、政府代表、債權人代表，有時(shí)也會(huì )包括公司管理層或職工代表、行業(yè)專(zhuān)家或法律專(zhuān)家等；極少數的情況下，法院也會(huì )派代表參加。
重整投資方案一般需要列明重整范圍、投資方式及報價(jià)、付款安排、后續經(jīng)營(yíng)計劃等。
這些內容，目的是傳遞以下信息：我實(shí)力很強，有信心有想法能把企業(yè)做好，為地方經(jīng)濟做出貢獻，請債權人、政府、法院和其他利益相關(guān)方放心。
遴選委員會(huì )通過(guò)審閱重整投資方案遴選投資人，其一般會(huì )從如下方面考慮：(1)償債計劃，包括債權清償率、資金到位時(shí)間；價(jià)格通常是競標最重要的因素之一；(2)經(jīng)營(yíng)計劃，需要保證重整企業(yè)的品牌、生產(chǎn)、職工安置，對于重整企業(yè)要能提出具有可行性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案，同時(shí)兼顧老股東和轉股債權人的權益。
重整投資方案要列明投資人的核心要點(diǎn)和競爭優(yōu)勢，有的放矢地制定符合各方(包括債權人、老股東、重整企業(yè)、管理人、當地政府、法院等)訴求的投資方案，這有助于投資人在競爭性遴選中脫穎而出，獲得心儀的標的。
本文的作者均來(lái)自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛(ài)死磕復雜法律和商業(yè)問(wèn)題、挑戰高難度項目并在心血來(lái)潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗。
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