小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
評級被下調，水城高科公開(kāi)“叫屈”，在百億債務(wù)壓頂、流動(dòng)性緊張之下，其被曝出拖欠承建商工程款十分嚴重。
01
降級存異議 拖欠工程款
12月中旬，由于貨幣資金和債務(wù)償還能力無(wú)明顯回升，回款情況進(jìn)一步惡化等原因，貴州水城經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區高科開(kāi)發(fā)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水城高科”）被中誠信國際下調評級。
很快，水城高科回應稱(chēng)本次評級調整對公司償債能力不會(huì )產(chǎn)生重大影響，并且對中誠信突然評級下調存在異議。
信用等級變化公告
水城高科表示，今年受疫情、地方經(jīng)濟下行及融資環(huán)境等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)面臨一定困難。在當地政府的大力支持下，其克服困難努力推進(jìn)各項工作，在今年10月兌付了18水高科/18水城高科債利息，并于今年12月完成了“18高科債”的回售及付息工作。
未來(lái)，隨著(zhù)復工復產(chǎn)及園區建設的進(jìn)一步推進(jìn)，水城高科將不斷加強自身管理，全力推進(jìn)包括債券還本付息在內的各項工作并提高自身抗風(fēng)險能力。
《小債看市》統計，目前水城高科僅存續“18高科債”和“18水城高科債”兩只債券，存續規模分別為2.17億和10億元，將于2021年12月和2025年10月到期。
存續債務(wù)到期分布
另外，《小債看市》從水城高科承建商處獲悉，水城高科拖欠工程款情況十分嚴重，從2018年至今其已拖欠該承建商工程進(jìn)度款7000余萬(wàn)元，導致工程自2019年3月被迫停工，形成爛尾項目。
從財報數據來(lái)看，截至今年二季末，水城高科應付賬款24.45億，其他應付款23.2億，長(cháng)期應付款16.86億元，三項合計64.51億元，規模已超凈資產(chǎn)。
評級被下調、拖欠工程款，可見(jiàn)水城高科面臨不小的流動(dòng)性壓力。
02
資金鏈緊繃
據公開(kāi)資料，水城高科是水城縣的平臺企業(yè)，是水城縣未來(lái)區域規劃和產(chǎn)業(yè)布局的實(shí)現載體之一，在水城縣和經(jīng)開(kāi)區具有重要地位。
從股權結構上看，水城高科的控股股東為水城縣經(jīng)濟和信息化局，是公司實(shí)際控制人。
股權結構圖
近年來(lái)，受項目投入減少影響，水城高科工程代建收入持續下降，利潤主要依賴(lài)于補助款。
今年上半年，水城高科實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.51億元，同比下滑14.57%；實(shí)現歸母凈利潤5841.16萬(wàn)元，同比下滑37.36%。
盈利能力
值得注意的是，業(yè)績(jì)下滑的同時(shí)，水城高科的經(jīng)營(yíng)獲現能力也在持續惡化。2018和2019年其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額分別為-11.4億和-2.37億元，呈凈流出狀態(tài)。
截至今年6月末，水城高科總資產(chǎn)為155.39億元，總負債95.83億元，凈資產(chǎn)59.56億元，資產(chǎn)負債率61.67%，高于行業(yè)平均水平。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，水城高科主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的58%。
截至今年6月末，水城高科流動(dòng)負債有55.33億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務(wù)有7818萬(wàn)元。
雖然短期債務(wù)并不多，但水城高科流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金只有7671.78萬(wàn)元，無(wú)法覆蓋短期負債，短期償債風(fēng)險較大。
值得注意的是，近年來(lái)水城高科的現金流如河道干涸，從10億下降到8億、5億，甚至近兩年賬上資金均不足8000萬(wàn)，流動(dòng)性緊張程度可見(jiàn)一斑。
在備用資金方面，截至今年6月末，水城高科銀行授信總額為28.73億元，未使用授信額度為13.08億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性一般。
銀行授信情況
作為水城經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區基礎設施建設主體之一，水城高科可以獲得資產(chǎn)注入及政府補助方面的支持。
2019年，水城經(jīng)開(kāi)區管委會(huì )將5塊價(jià)值4.44億元的土地無(wú)償注入水城高科，另外其還收到政府補助0.51億元，2017年以來(lái)共計獲得1.58億政府補助。
政府補助情況
在負債方面，水城高科還有非流動(dòng)負債40.49億元，主要為應付債券，其長(cháng)期有息負債合計23.64億元。
整體來(lái)看，水城高科剛性債務(wù)有24.42億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息負債比為25%。
2021和2022年，水城高科到期債務(wù)分別為8.66億元和3.33億元，面臨一定的償債壓力。
在融資渠道方面，水城高科渠道十分狹窄，除了發(fā)債和借款，其僅通過(guò)應收賬款融資。
今年下半年以來(lái)，面對債務(wù)償付壓力，水城高科原計劃通過(guò)銀行貸款、債券置換以及申請專(zhuān)項債券等方式籌集資金，但上述融資事項進(jìn)展不達預期。
值得注意的是，2019年水城高科融資環(huán)境發(fā)生變化，當年其籌資流入現金大為縮水，籌資性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態(tài)。
籌資性現金流情況
另外，水城高科對外擔保金額較大，且存在一定或有風(fēng)險。
截至今年6月末，水城高科對外擔保金額為11.72億元，占凈資產(chǎn)的19.68%，涉及信托等非傳統類(lèi)債務(wù)，其中水城經(jīng)開(kāi)已經(jīng)出現信用風(fēng)險事件，代償風(fēng)險較大。
今年9月，《小債看市》文章提到貴州水城經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區基礎設施有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水城經(jīng)開(kāi)”）多次發(fā)生非標逾期，水城高科為其提供不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證。（后臺回復“水城經(jīng)開(kāi)”查看原文）
總得來(lái)看，水城高科盈利能力下滑，資金鏈緊張；再融資環(huán)境欠佳，融資進(jìn)展不及預期；被擔保企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險事件，代償風(fēng)險較大。
03
區域經(jīng)濟
貴州六盤(pán)水地處滇、黔兩省結合部，長(cháng)江、珠江上游分水嶺，南盤(pán)江、北盤(pán)江流域兩岸，礦產(chǎn)資源十分豐富。交通四通八達，是西南重要的鐵路樞紐城市和物流集散中心之一。
水城縣隸屬于六盤(pán)水市，位于貴州省西部。
2019年，六盤(pán)水市實(shí)現地區生產(chǎn)總值1265.97億元，按不變價(jià)計算，同比增長(cháng)7.5%。
但是，六盤(pán)水市一般公共預算收入下滑較大，降速在貴州各州市中位居第一；同時(shí)其整體債務(wù)負擔較重，城投平臺可獲取的外部支持相應受到制約。
六盤(pán)水市
2019年，水城縣地區生產(chǎn)總值為309.98億元，比上年增長(cháng)7.7%，經(jīng)濟增速有所下滑；一般公共預算收入為12.76億元，其中稅收收入為9.69億元，受減稅降費及經(jīng)濟下行影響，2019年大幅減少10.3億元。
今年以來(lái)，水城縣完成一般公共預算收入11.47億元，同比增長(cháng)2.66%，但規模仍然有限，區域財政情況未實(shí)質(zhì)性改善。
2019年，水城縣財政平衡率下降為20.2%，對上級轉移支付的依賴(lài)程度加大；實(shí)現政府性基金收入3.73億元；截至2019年末水城縣政府債務(wù)余額為69.9億元。
值得注意的是，今年水城縣才剛剛脫貧。
今年2月，據《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》顯示，包括水城縣在內的貴州省24個(gè)縣均符合摘帽退出程序和標準，擬摘帽退出，隨后上述24個(gè)縣正式退出貧困縣序列。
《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》
《小債看市》發(fā)現，在上述剛剛脫貧摘帽的貧困縣中，近年來(lái)發(fā)生過(guò)非標逾期的獨山縣、三都縣都赫然在列。
2018年以來(lái)，貴州省三都、獨山、余慶縣等地相繼爆出政信類(lèi)產(chǎn)品逾期事件，這些貧困縣或剛脫貧，地區經(jīng)濟欠發(fā)達、財政本身入不敷出，再加上城投平臺負債高企、擔保方和增信措施薄弱，貴州多地區域風(fēng)險飆升，再融資環(huán)境一再惡化。
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