來(lái)源：投行圈子（ID：touhangquanzi）

6月15日上午9點(diǎn)半，數百名投資人來(lái)到四川信托位于成都市人民南路的川信大廈，投資人很快被帶到大廈37層，四川信托董事長(cháng)牟躍、總裁劉景峰、監事會(huì )主席孔維文等參加了與投資人的面談。

據與會(huì )投資者透露，孔總在會(huì )上稱(chēng)四川信托已經(jīng)沒(méi)有一分錢(qián)，5月份拆借了9億元。連總部所在的川信大廈都早已抵押出去。

然而從今年5月至出事前6月11日，本應及時(shí)解決問(wèn)題的四川信托依然在不斷發(fā)新產(chǎn)品，9個(gè)項目27期共募集到14億6840萬(wàn)元，最慘的應該是這9個(gè)項目的新投資者。

6月11日出事當天依然成功發(fā)行7830萬(wàn)元

據參會(huì )人員透露四川信托在會(huì )上表示這些產(chǎn)品因經(jīng)營(yíng)不善、疫情和資管新規規定，造成不能如約兌付，公司愿承擔相應責任，盡力解決本金和利息。接下來(lái)將通過(guò)項目抵押物、自有資金、股東變賣(mài)資產(chǎn)等手段籌資兌付。

另外有相關(guān)人士表示有戰略投資者想接手，四川信托是唯一一家私人大股東持股的信托公司，雖然有窟窿，但牌照具有一定的稀缺性。

公開(kāi)信息顯示，發(fā)生逾期的項目涉及申鑫74號、百福36號、申富129號等。這些項目的到期日都在五月底，而6月11日是這幾個(gè)信托計劃的最后兌付日。目前均無(wú)法兌付本息，產(chǎn)品延期。

其中，申鑫74號項目公告表明：當前信托財產(chǎn)不足以滿(mǎn)足受益人按約定可獲得分配的信托利益且仍有未變現信托資產(chǎn)的，則信托期限延長(cháng)至信托財產(chǎn)全部變現之日。

但從官方渠道來(lái)看，目前四川信托暫未對外正式發(fā)聲。

據了解，6月12日四川信托已經(jīng)與投資者就資金池項目進(jìn)行了溝通，有與會(huì )人士透露負責接待的四川信托監事會(huì )主席孔維文表示目前資金池項目遇到流動(dòng)性問(wèn)題，在考慮處置資產(chǎn)和引進(jìn)戰略投資者。

《華夏時(shí)報》記者從投資人處了解到，四川信托相關(guān)人士此前曾表示公司有30至40億元的資金缺口，會(huì )通過(guò)出售證券公司股份、固有資產(chǎn)和引進(jìn)戰略投資者來(lái)解決困難。但也有業(yè)內人士表示四川信托TOT產(chǎn)品存續規模大約在260億元，但其中也有能如約兌付的。

5月初風(fēng)波隱現

四川信托的風(fēng)波最早源于五月初。

網(wǎng)絡(luò )傳聞稱(chēng)“四川信托即將被接管，高管護照全部上繳”，對此四川信托緊急回應稱(chēng)即將被接管，以及資金池業(yè)務(wù)全部停止為不實(shí)信息，公司經(jīng)營(yíng)管理工作一切正常，各項業(yè)務(wù)均有序開(kāi)展。

但早在3月，就有消息稱(chēng)四川銀保監局暫停了信托所有TOT產(chǎn)品的備案與發(fā)行。而從川信的推介項目中來(lái)看，3月初的TOT項目確實(shí)消失了。

所謂的TOT就是信托的信托，即通過(guò)投資信托產(chǎn)品的信托。

據不完全統計，四川信托的TOT項目大概有十余個(gè)系列，涉及申鑫、申富、芙蓉等，期限為12個(gè)月或14個(gè)月。收益率多處于8%―9%，高于同行同類(lèi)型產(chǎn)品，基本與其房地產(chǎn)項目持平，甚至略高于房地產(chǎn)項目，其規模也相對較為龐大。

從資金投向來(lái)看，這些產(chǎn)品大致可以分為幾類(lèi)，一是國債、貨幣市場(chǎng)基金、固定收益資產(chǎn)等；二是流動(dòng)性資產(chǎn)、融資類(lèi)資產(chǎn)以及金融機構產(chǎn)品；三是基建項目及重點(diǎn)企業(yè)；最后是同業(yè)存款、信托計劃等。

從常識來(lái)看，貨幣基金、國債、以及普通固收類(lèi)項目都難以達到8%的高收益，能夠支撐這一高回報的只有非標項目。

有投資者表示，四川信托的TOT項目相對較多，之前有其他項目出了問(wèn)題，也都進(jìn)行了兌付，很可能是用后續的資金進(jìn)行處理。

公開(kāi)資料顯示，四川信托目前注冊資本為35億元，管理資產(chǎn)規模逾3000億元，為民營(yíng)企業(yè)控股，當前共10家股東，其中前三位為四川宏達集團（32.04%）、中海信托（30.25%）、四川宏達股份（22.16%）。其中宏達集團和宏達股份的實(shí)際控制人都為劉蒼龍。

四川信托2019年的財報數據顯示，截至2019年末2019年四川信托管理資產(chǎn)規模約為該公司管理資產(chǎn)規模為2334.76億元，2019年實(shí)現營(yíng)收23.23億元，同比下降了16.67%；凈利潤5.21億元，同比下降28.88%，公司經(jīng)營(yíng)、盈利情況出現不同程度下滑。值得注意的是，四川信托自營(yíng)資產(chǎn)2019年年末的不良率達到22.21%，而年初不良率僅為4.82%，增加361%。自營(yíng)資產(chǎn)信用風(fēng)險發(fā)生較大的改變。

非標資金池風(fēng)險隱現

盡管近年來(lái)監管層反復強調要清理信托公司非標資金池，但從實(shí)際情況來(lái)看仍有部分公司或多或少存在一定存續規模。

監管?chē)栏裣拗?，但TOT產(chǎn)品卻一直備受信托公司青睞。一方面TOT項目可以降低信托公司的融資成本并賺取息差。也就是在同等條件下如果存在資金池，從資產(chǎn)端和資金端來(lái)看資金的使用效率都會(huì )更高；另一方面是TOT項目可以在一定程度上掩蓋不良，資金池的存在可以在違約的情況下先行兜底，而這也是TOT項目最大的風(fēng)險，業(yè)內人士表示。

TOT/TOF就是“信托中的信托”、“基金中的信托”，是一種專(zhuān)門(mén)投資信托產(chǎn)品的信托。目前，國內TOT/TOF的普遍操作模式是：由信托公司要約募資成立母信托產(chǎn)品，由母信托產(chǎn)品選擇已成立的陽(yáng)光私募信托計劃進(jìn)行投資配置，形成一個(gè)母信托產(chǎn)品投資多個(gè)子信托的信托組合產(chǎn)品。

信托“資金池”產(chǎn)品的顯著(zhù)特征有四個(gè)：滾動(dòng)發(fā)行、集合運作、期限錯配、分離定價(jià)。具體而言，滾動(dòng)發(fā)行又可稱(chēng)為滾動(dòng)發(fā)售、滾動(dòng)募集，具體指資管產(chǎn)品非一次性募集完畢，而是通過(guò)分期發(fā)行或開(kāi)放申購的方式在不同試點(diǎn)分別完成募集。分為借新還舊模式與滾動(dòng)投資模式。分離定價(jià)是資管產(chǎn)品下的資金申購或贖回時(shí)未按照規定進(jìn)行合理估值，脫離對應標的的資產(chǎn)實(shí)際收益率確定投資者的申購價(jià)格及贖回、到期時(shí)的水平。資金來(lái)源于資金運用沒(méi)用明確一一對應；期限錯配即短期資金投向長(cháng)期資產(chǎn)。資金池帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險一直存在。此前P2P如此 ，信托亦如此。

從監管來(lái)看，5月8日銀監會(huì )發(fā)布的《信托公司資金信托管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》對于資金池項目也進(jìn)行規范，明確要求信托公司應該做到每只基金單獨設立，單獨管理，單獨建賬，單獨核算，不得開(kāi)展或參與滾動(dòng)發(fā)行，集合運作、分離定價(jià)的資金池業(yè)務(wù)特征，不得將本公司管理的不同資金信托產(chǎn)品的信托財產(chǎn)進(jìn)行交易。

從防范風(fēng)險的角度來(lái)看，監管穿透管理、禁止資金池產(chǎn)品的方向無(wú)疑是正確的。

“資金池”信托的危害在于，第一，形成影子銀行；第二，在資金池風(fēng)險暴露之前，發(fā)行主體往往通過(guò)資金池來(lái)隱匿不良資產(chǎn)，使資金池信托成為隱性剛兌的手段。

此前，監管層曾表示“制定信托公司資金池分步清理計劃，把握好節奏和力度，到2020年底前存量業(yè)務(wù)原則上逐步清理完畢?！?/p>

2020年資管新規大限將至，資金池業(yè)務(wù)一直是監管關(guān)注的焦點(diǎn)，有業(yè)內人士表示，存在硬著(zhù)陸的風(fēng)險，在基調不會(huì )變的背景下，池子類(lèi)業(yè)務(wù)留給大家的時(shí)間不多了。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 震驚金融圈！四川信托也出事…