作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

近年來(lái)，西南龍頭房企、四川銷(xiāo)售第一的藍光發(fā)展極速狂奔，僅用四年時(shí)間便跨入“千億俱樂(lè )部”行列。但2020年其業(yè)績(jì)增速驟降、經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化、有息負債不斷攀升......

2月8日，藍光發(fā)展(600466.SH)公告稱(chēng)，2020年度實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入455.91億元，同比增長(cháng)16.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤35.09億元，同比增長(cháng)1.46%。

2020年業(yè)績(jì)快報

可以看出，藍光發(fā)展凈利潤增速遠低于營(yíng)收增速，其2018和2019年凈利增速分別為62.91%和55.53%，2020年業(yè)績(jì)增速已經(jīng)大幅下滑。

截止2020年末，藍光發(fā)展資產(chǎn)負債率為82.23%，凈負債率92.93%，剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為73.65%，踩中房企融資新規中的一道紅線(xiàn)。

除了業(yè)績(jì)增速下滑，近日藍光發(fā)展的美元債價(jià)格大幅下跌、

受華夏幸福事件影響，部分持有人為追加保證金，提高自身流動(dòng)性，而拋售相關(guān)債券，導致藍光發(fā)展美元債價(jià)格大幅下跌。

據悉，為了穩定美元債價(jià)格，藍光發(fā)展正安排在二級市場(chǎng)回購部分美元債券。

《小債看市》統計，目前藍光發(fā)展存續國內債券17只，存續規模124億元，其中將有46.9億元債券于一年內到期，3月份將有兩只合計21億債券到期或回售。

存續債券到期分布

除此之外，藍光發(fā)展還存續6只美元債，今年上半年將有兩只合計4.9285億美元的境外債到期，其面臨集中兌付壓力較大。

目前，藍光發(fā)展有32.5億元的在岸中期票據發(fā)行額度和13.5億元在岸公司債發(fā)行額度，將為上半年到期的債券進(jìn)行再融資。

在信用評級方面，2020年3月大公將藍光發(fā)展主體和相關(guān)債項信用等級上調至AAA，在業(yè)內引發(fā)質(zhì)疑。

據官網(wǎng)介紹，藍光發(fā)展成立于1990年，2015年在上交所重組上市，主營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和醫藥制造業(yè)務(wù)。

2019年，藍光發(fā)展旗下藍光嘉寶服務(wù)在港交所主板掛牌上市，構筑起“A+H股”雙資本平臺。

藍光發(fā)展官網(wǎng)

從股權結構上來(lái)看，藍光發(fā)展的控股股東為藍光控股，持股比例為46.86%，穿透后公司實(shí)控人為楊鏗。

股權穿透圖

2020年，藍光發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售金額約1035億元，同比增長(cháng)約2%；實(shí)現銷(xiāo)售面積約1205萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)約10%。

據克而瑞數據顯示，2020年藍光發(fā)展以926.7億操盤(pán)金額位居第39位，同比退后6位；以1073.1萬(wàn)平方米操盤(pán)面積位居第22位。

克而瑞2020年房企銷(xiāo)售排行榜

近年來(lái)，在“快周轉”經(jīng)營(yíng)策略下，憑借較強的區域優(yōu)勢和分散的城市布局，藍光發(fā)展銷(xiāo)售規?？焖僭鲩L(cháng)，利潤水平大幅提升。

但是，2020年藍光發(fā)展在業(yè)績(jì)增速驟降的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)獲現能力也出現惡化，由于拿地和開(kāi)發(fā)支出增加，前三季度其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額大幅流出99.5億元。

凈利潤趨勢

截至2020年三季末，藍光發(fā)展總資產(chǎn)2329.62億元，總負債1861.38億元，凈資產(chǎn)468.24億元，資產(chǎn)負債率79.9%。

近年來(lái)，藍光發(fā)展的財務(wù)杠桿水平一直處在80%左右的高位，年均復合增長(cháng)率達40%以上，如果加上44.74億永續債其負債水平和財務(wù)杠桿將更高。

財務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析負債結構發(fā)現，藍光發(fā)展主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的78%。

截至2020年三季末，藍光發(fā)展流動(dòng)負債有1444.44億元，主要為一年內到期非流動(dòng)負債，短期負債合計308.77億元。

相較于短債壓力，藍光發(fā)展流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有249.33億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.8，又踩中一條融資新規紅線(xiàn)。

在備用資金方面，截至2020年9月末，藍光發(fā)展銀行授信總額為1159.9億元，未使用授信額度為807.93億元，具備一定的財務(wù)彈性。

銀行授信情況

在負債方面，藍光發(fā)展還有416.94億元非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計397.75億元。

整體來(lái)看，藍光發(fā)展剛性負債已突破700億，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為40%。

另外，值得注意的是藍光發(fā)展少數股權權益比和損益比相差較大，存在“明股實(shí)債”嫌疑。

近年來(lái)，藍光發(fā)展償債資金主要依賴(lài)于外部融資，以銀行借款為主。其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃融資、應收賬款、定增、股權質(zhì)押和信托等方式融資。

截至2021年2月，藍光控股已質(zhì)押8.87億股藍光發(fā)展股票，股權質(zhì)押率為61.76%，可以看出質(zhì)押率較高。

股權質(zhì)押風(fēng)險

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，2017年以后藍光發(fā)展的存貨規模上升很快且數額龐大，主要為在建開(kāi)發(fā)項目，截至2020年三季末高達1595.3億元，存貨周轉率有所下降。

截至2020年三季末，藍光發(fā)展受限資產(chǎn)為685.94億元，是凈資產(chǎn)的1.46倍，主要為受限存貨，對資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。

從土儲上看，2020年藍光發(fā)展加大拿地力度，新增房地產(chǎn)項目60個(gè)，新增項目總建筑面積約962萬(wàn)平方米，計容建筑面積約716萬(wàn)平方米。

然而，與藍光發(fā)展目前的銷(xiāo)售和開(kāi)工情況相比，其土地儲備規模略顯不足，未來(lái)新增土地儲備需求或進(jìn)一步加大資本支出壓力。

資金壓力下，2020年藍光發(fā)展開(kāi)始賣(mài)子求生，10月將旗下迪康藥業(yè)100%股份作價(jià)9億元轉讓。

總得來(lái)看，2020年藍光發(fā)展業(yè)績(jì)增速大為放緩，經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化；有息負債不斷攀升，資金鏈持續緊張。

1990年，楊鏗從國企辭職下海，以生產(chǎn)汽車(chē)配件起步，后通過(guò)做電子電器市場(chǎng)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，創(chuàng )立了藍光的前身“成都蘭光房屋開(kāi)發(fā)公司”。

2005年，正好趕上成都舊房改造，藍光順勢而為一路發(fā)展壯大。

藍光控股董事局主席楊鏗

2008年，藍光謀求上市，豪擲3.3億元拿下殼股迪康藥業(yè)29.9%的股權，卻在七年后才成功登陸資本市場(chǎng)。

起步于成都的藍光，后來(lái)堅持“區域集中-西部領(lǐng)先-全國拓展”的發(fā)展戰略，在保持成都本土競爭優(yōu)勢的同時(shí)，自2009年開(kāi)始正式啟動(dòng)全國化布局，于當年進(jìn)入昆明、重慶、自貢等城市。

2010年，藍光首次進(jìn)入北京，次年又進(jìn)入浙江嘉興，開(kāi)始布局長(cháng)三角地區。

2017年，楊鏗提出沖刺千億銷(xiāo)售額的計劃，想要以規模換取更大的市場(chǎng)及財務(wù)空間。

憑借較強的區域優(yōu)勢以及契合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品定位，藍光房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積及銷(xiāo)售金額持續保持增長(cháng)。

2016年，藍光銷(xiāo)售額從183.7億元上升到339.1億元，隨著(zhù)其在全國范圍的推進(jìn)，2017和2018年銷(xiāo)售金額快速增長(cháng)至582億元、855.39億元，近三年復合增長(cháng)率為68.48%。

2019年，藍光發(fā)展以1079.8億元的銷(xiāo)售金額排名第33位，正式跨入“千億俱樂(lè )部”行列。

也就是說(shuō)，從銷(xiāo)售百億到千億的突破，藍光僅用了四年時(shí)間。

創(chuàng )業(yè)三十年后，楊鏗獲2019福布斯全球億萬(wàn)富豪榜第2057名，2019福布斯中國400富豪榜第296位，個(gè)人財富不斷上漲。

2019年9月，藍光發(fā)展將總部搬遷至上海，劍指華東區域的擴張。

然而，在藍光銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額大幅增長(cháng)的同時(shí)，反映實(shí)際銷(xiāo)售額的權益銷(xiāo)售金額卻是在下滑的，2019年權益銷(xiāo)售金額為768.4億元。

近年來(lái)，在高速發(fā)展的同時(shí)，藍光的人事動(dòng)蕩十分頻繁。

2020年4月，藍光發(fā)展曾經(jīng)的“二把手”張巧龍、副總裁王萬(wàn)峰雙雙辭任非執行董事；8月人力“一把手”孟宏偉也提出了離職。

據悉，目前在債務(wù)壓頂、資金鏈緊繃之下，藍光發(fā)展已出現非標展期。在房地產(chǎn)調控、房企融資新規以及疫情沖擊下，這家“西南龍頭房企”將面臨更大的資金鏈考驗和償債壓力。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： “西南龍頭房企”2100億負債壓頂，業(yè)績(jì)增速驚現大幅下滑