面包財經(jīng) 作者：面包財經(jīng)
來(lái)源：面包財經(jīng)（ID：mianbaocaijing）
蘇寧易購2021年1月8日的最新公告顯示，公司原計劃涉及20億元資金的債券購回方案最終確認成交約17.33億元，該筆債券購回資金將于1月11日到賬。
此前，基于對蘇寧集團償付能力的擔憂(yōu)，蘇寧集團旗下債券跌幅較大。為了增強投資者信心，蘇寧易購分別在2020年11月和12月發(fā)出用自有資金購回18年公開(kāi)發(fā)行的公司系列債券的公告，計劃的債券購回資金總額分別為10億元和20億元。目前第一次債券購回資金已于2020年12月14日足額到賬，第二次債券購回資金也已足額支付。
另一方面，公司于2021年1月5日發(fā)出公告稱(chēng)，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇寧電器集團”）將對其所持有已被解除質(zhì)押的3.77億股（約合公司總股本的4.04%）向民生銀行開(kāi)展再質(zhì)押，用于融資用途。加之近三年以來(lái)，蘇寧易購經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流和扣非凈利潤持續為負，顯示公司在現金流回收和盈利能力上存在一定的風(fēng)險。蘇寧系是否存在流動(dòng)性壓力仍存在爭議。
市場(chǎng)擔憂(yōu)償債能力 蘇寧易購兩次購回債券
2020年下半年集中爆發(fā)了多起國企和高等級違約主體信用風(fēng)險事件，尤其在2020年11月中上旬，受永煤控股、紫光集團存續債相繼違約的事件影響，二級市場(chǎng)對信用債的償付普遍存在擔憂(yōu)。
再者，根據10月30日發(fā)布的三季度季報，蘇寧易購的流動(dòng)比率為0.98，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例不足0.3，短期貸款相比上年末增加48.2%，同時(shí)面臨46.16億元的一年內到期的非流動(dòng)負債，公司的償債能力由此頗受質(zhì)疑。
在此背景下，蘇寧易購18蘇寧系列債券幾乎都經(jīng)歷了劇烈的下跌。以其中最嚴重的 “18蘇寧05”為例，自10月30日至蘇寧易購公布債券購回計劃的前一日，該債券跌價(jià)12.22%至76.5元。
為了增強投資者信心，蘇寧易購首次在11月13日公告以自有資金對上述所有債券進(jìn)行購回的計劃，涉及購回金額為10億元，于12月14日確認足額到賬。在第一次購回金額足額支付的次日，即2020年12月10日，公司發(fā)出公告計劃以20億元進(jìn)行第二次債券購回，實(shí)際成交約17.33億元資金將在2021年1月11日確認到賬。
從信用市場(chǎng)反應來(lái)看，第一次購回計劃公告當日，多只18蘇寧債券市價(jià)企穩上升。尤其在第二次購回計劃的公告日，即公司已經(jīng)確認完成第一次購回金額的支付后，市場(chǎng)反饋整體積極，其中漲幅最大的“18蘇寧02”達到1.74%。
根據公司購回方案，債券的購回價(jià)格為通過(guò)決議之日前一交易日的收盤(pán)價(jià)。因為多數18蘇寧系列債券經(jīng)歷大跌，大部分債券市價(jià)嚴重低于面值，投資者可自愿決定申報債券購回申請或是持有債券至到期回收本利。
蘇寧控股質(zhì)押公司股份 蘇寧系流動(dòng)性風(fēng)險待解
此前，2020年12月10日晚，根據國家企業(yè)信用信息公示系統信息，持有蘇寧易購3.98%股權的蘇寧控股集團的控股股東張近東、張康陽(yáng)及南京潤賢企業(yè)管理中心(有限合伙)已將公司全部股權出質(zhì)給淘寶(中國)軟件有限公司，總出質(zhì)股數10萬(wàn)股，股本金額為10億元。股東質(zhì)押股權的消息引起投資者對上市公司流動(dòng)性問(wèn)題的關(guān)注，使得蘇寧易購的股價(jià)于次日跌幅達到5.53%。
2021年1月5日蘇寧易購發(fā)出公告，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團有限公司將對其所持有已被解除質(zhì)押的3.77億股向民生銀行開(kāi)展再質(zhì)押，用于融資，根據質(zhì)押日12月29日的收盤(pán)價(jià)，質(zhì)押股數所值28.58億元。而上市公司的股價(jià)也于公告日出現0.92%的跌幅。
盡管在上述兩次股東進(jìn)行的股權質(zhì)押之前，蘇寧易購已經(jīng)分別完成或公告債券購回計劃以穩定信用市場(chǎng)價(jià)值并增強投資者信心，但公司股價(jià)的表現還是反映出投資者對上市公司流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的關(guān)注和擔憂(yōu)。
業(yè)績(jì)持續虧損 現金流承壓
根據蘇寧易購近三年披露的年報和2020年的三季度季報，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流和同期的公司扣非凈利潤持續為負。
盈利能力方面，蘇寧易購的營(yíng)業(yè)總成本常年高于營(yíng)業(yè)收入，表示公司的日常經(jīng)營(yíng)已經(jīng)產(chǎn)生虧損。其中，相較于在業(yè)績(jì)巔峰的2011年達到的20%的毛利潤率，近三年公司的毛利潤率都沒(méi)能超過(guò)15%。就各項期間費用而言，財務(wù)費用和研發(fā)費用逐年增加。在營(yíng)收增長(cháng)9.91%的2019年，財務(wù)費用增加了81.13%，研發(fā)費用增加了44.47%，銷(xiāo)售費用增加了28.64%。
現金流方面，公司常年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流為負數，依賴(lài)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流入維持公司流動(dòng)性和積極的對外投資策略，如以48億元購入80%家樂(lè )福中國的股權。大量的籌資活動(dòng)也導致了財務(wù)費用的增加，加大了企業(yè)的財務(wù)壓力和風(fēng)險。
總體而言，蘇寧易購經(jīng)營(yíng)所處的外部環(huán)境競爭激烈，而在受疫情影響的2020年，零售行業(yè)本就存在下行壓力。相比阿里、京東、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)電商品牌，蘇寧易購在產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)模式的創(chuàng )新上滯后，如百億補貼和線(xiàn)下的渠道下沉是在各競爭對手推出幾年后才推出的；而蘇寧的線(xiàn)下經(jīng)營(yíng)也不甚理想，根據其2020年的三季度報告，在報告期間，其線(xiàn)下實(shí)體門(mén)店已經(jīng)總計關(guān)閉966家，而僅新開(kāi)設了48家。主營(yíng)業(yè)務(wù)的頹勢和不健康的現金流成為投資者擔憂(yōu)蘇寧易購經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的根源。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“面包財經(jīng)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
