政信三公子 作者：政信三公子
來(lái)源：政信三公子（ID:whatever201812)
有很多讀者建議我聊聊，對政府工作報告中“金融穩定保障基金”的看法。
我每年都會(huì )把工作報告打印出來(lái)，逐一對比學(xué)習，對當年總的投資思路進(jìn)行指導。簡(jiǎn)單談一下，關(guān)于“金融穩定保障基金“的心得體會(huì )吧。
原文是：
“防范化解重大風(fēng)險。繼續按照穩定大局、統籌協(xié)調、分類(lèi)施策、精準拆彈的基本方針，做好經(jīng)濟金融領(lǐng)域風(fēng)險處置工作。壓實(shí)地方屬地責任、部門(mén)監管責任和企業(yè)主體責任，加強風(fēng)險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩定保障基金，運用市場(chǎng)化、法治化方式化解風(fēng)險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)?！?/p>
為什么要設立金融穩定保障基金？
個(gè)人理解有兩點(diǎn)。
其一，對已有不足進(jìn)行補充。
當前的制度包括存款（銀行）、證券、保險、期貨和信托保障基金，這屬于分業(yè)監管的保障基金。而如果出現重大風(fēng)險，上述分業(yè)基金面臨過(guò)大壓力的時(shí)候，就由人民銀行通過(guò)再貸款進(jìn)行兜底。
這里面，最大的風(fēng)險，就是道德風(fēng)險和責任歸屬風(fēng)險。
道德風(fēng)險。
假設，有某家信托，壞賬高了，出償付風(fēng)險了，就找信?；鸾桢X(qián)。如果壞賬太高了，信?；鸲伎覆蛔×?，還有人民銀行充當最后貸款人角色。既然有信?；鸷腿诵卸档?，那么，完全可以敞開(kāi)了做業(yè)務(wù)，這樣就屬于鼓勵壞孩子。
責任歸屬風(fēng)險。
假設，有某家城商行，壞賬高了，出償付風(fēng)險了，存款保險給賠付了50萬(wàn)/人，人行給再貸款，找了四大行之一對某城商行進(jìn)行托管。這里面的問(wèn)題很大，因為地方政府不見(jiàn)了.
如果地方政府只享受到了屬地城商行的好處，卻不必承擔相應風(fēng)險責任，那么，地方政府就會(huì )把屬地城商行當成自己的錢(qián)兜子，要求屬地城商行講政治顧大局，大量開(kāi)展行政指派的非市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)。
所以，報告里原話(huà)“壓實(shí)地方屬地責任、部門(mén)監管責任和企業(yè)主體責任“，按照順序，首先是地方屬地責任，其次是部門(mén)監管責任，再次是企業(yè)主體責任。原來(lái)的銀行、證券、保險、期貨、信托保障基金，都屬于部門(mén)監管責任，地方屬地責任是沒(méi)有充分體現的。換言之，為防范風(fēng)險，地方政府隨后，會(huì )繼續收緊屬地金融機構的異地展業(yè)規模，并被動(dòng)給屬地金融機構增資，以提高風(fēng)險償付能力。
其二，防范還沒(méi)到來(lái)的或有風(fēng)險。
國外的金融穩定保障基金，主要是做什么的？
個(gè)人理解，兩個(gè)主要目的，即：
防范主權債務(wù)風(fēng)險，防范系統性重大金融風(fēng)險（可能引發(fā)經(jīng)濟危機）。
國內沒(méi)有主權債務(wù)，但的確存在或有的系統性重大金融風(fēng)險，即：
地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，
高杠桿民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)償債風(fēng)險。
今天看到圈內在熱議：
”工作報告沒(méi)提房地產(chǎn)稅，也沒(méi)提堅決遏制新增隱性債務(wù)，看來(lái)這倆都不是重點(diǎn)了“。
在個(gè)人理解里，沒(méi)提，有兩種可能：
可能一：
短期內，不再考慮了。也就是，不說(shuō)，也不做。
可能二：
已經(jīng)納入制度安排了，按部就班的執行就是了。沒(méi)必要說(shuō)，做就是了。
所以，如果繼續提房地產(chǎn)稅和遏制新增隱債，反而不需要特別注意。但是，突然間不提了，不再一以貫之了，似乎政策不再具有延續性了，就更需要我們充分的警醒。
原文里有句話(huà)“運用市場(chǎng)化、法治化方式化解風(fēng)險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)?！?/p>
在傳統的路徑里，出了風(fēng)險就由分業(yè)監管的保障基金和人行提供兜底，這里面，如果風(fēng)險突然間集中暴露，兜底的壓力是很大的，解決問(wèn)題的手段也很單一。
此時(shí)，需要一些更加”市場(chǎng)化“”法治化“的解決方案，比如出現風(fēng)險的機構，把自己的資產(chǎn)拿出來(lái)做抵值押。如果股東不愿意這么干，就自己先往里填。
在”穩“為基調的政策時(shí)段里，不利于”穩“的話(huà)，可以先不說(shuō)。等”穩住了“，再圖”進(jìn)“。這里面，對于我們的投資來(lái)說(shuō)，也就存在時(shí)間窗口了：
二季度之前，也就是6月底之前，城投和地產(chǎn)，個(gè)人預判，都不會(huì )有利空了。
在二季度內，城投會(huì )顯著(zhù)獲益于基礎設施投資提速，地產(chǎn)也將迎來(lái)轉折點(diǎn)（現在是政策底，6月末是市場(chǎng)底）。如果三季度內，經(jīng)濟形勢穩住了并顯著(zhù)好轉，那么，四季度，隨著(zhù)二十大的勝利召開(kāi)，有些新的動(dòng)作，也可以納入安排了。
具體到高收益債投資領(lǐng)域，時(shí)間越往后，信用分化越嚴重。我們最近一直在賣(mài)出弱區域的低評級債券，并給各期穩健型產(chǎn)品進(jìn)行高比例分紅（各期產(chǎn)品的年化收益都在20%以上）。余下的頭寸，將全部上收到強區域的高評級債券。
換言之，以后的投資策略不叫高收益債了，就是保守的固收產(chǎn)品，同時(shí)有20%的額度通過(guò)公募REITs來(lái)做收益增強，預期收益爭取做到10%左右。
我并不擔心把自己的投資思路說(shuō)出來(lái)后，會(huì )影響到市場(chǎng)。因為，越是信用分化最嚴重的時(shí)候，套利的機會(huì )越是豐厚。我一點(diǎn)也不懷疑，某些節點(diǎn)和單券把握很準的機構，今年又是收益翻倍的一年。
只不過(guò)，我只想做大概率穩贏(yíng)的事情，不想再墳頭蹦迪了，去年太累，心力交瘁，身體快挺不住了。
最后，聊聊金融穩定保障基金和城投公司。
地方政府的主體責任被動(dòng)強化后，城投公司從市場(chǎng)化渠道融取資金的難度，是顯著(zhù)變高了。但是，還有大量的基礎設施投資要做。
資金從哪里來(lái)的？
主要來(lái)自于表內資金，包括轉移支付和專(zhuān)項債。
根據政府工作報告，今年對地方的轉移支付規模近9.8萬(wàn)億元，較去年增加約1.5萬(wàn)億元，增長(cháng)18%，為多年來(lái)最大增幅。
同時(shí)，專(zhuān)項債新增規模3.65萬(wàn)億元，加上2021年的結余資金（我不知道具體金額，看到有報告說(shuō)在1.3萬(wàn)億左右），今年能用的專(zhuān)項債規模就是接近5萬(wàn)億元。
這里面，又兩個(gè)值得思考的地方。
其一，財權和事權相匹配。
給地方增加了1.5萬(wàn)億元的轉移支付，地方就得在今年多干事多減稅，要把資金用到刀刃上。
經(jīng)濟震蕩調整時(shí)期，保企業(yè)來(lái)保就業(yè)。
通過(guò)大規模的減稅降費，在需求收縮，供給沖擊和預期轉弱的三重壓力下，企業(yè)節約的成本，更多要用來(lái)保證就業(yè)。換言之，在保就業(yè)方面，除了增量的通過(guò)基礎設施建設來(lái)”以工代賑“外，存量的就業(yè)也要穩住，大概率是新一輪消費下給3億新市民。
其二，新增項目的自平衡難題。
大家都在從事基礎設施投融資工作，知道去年的地方政府和城投公司很困難，為什么，還有1萬(wàn)多億的專(zhuān)項債結余呢？這是很矛盾的。
個(gè)人理解，主要原因有兩個(gè)。
一者，地方有收益性的項目，已經(jīng)建設的差不多了，實(shí)在拿不出多少，新的有收益性的項目了。如果項目無(wú)法實(shí)現自平衡，又拿不到專(zhuān)項債的資金，審批通過(guò)不了。
也就是說(shuō)：
看到的錢(qián)多，拿到的錢(qián)少。實(shí)際上，這錢(qián)還是用不到。
二者，過(guò)去的專(zhuān)項債資金，使用不夠合規。在進(jìn)行充分的整改之前，拿不到新批資金。
也就是說(shuō)：
先有雞，才能有蛋。而地方，需要先有蛋，才能解決雞的問(wèn)題。
關(guān)于地方存量債務(wù)風(fēng)險，我其實(shí)并不擔心。只要能接受展期，相當于鎖定了長(cháng)期穩定的高息。
在過(guò)去，大家鬧來(lái)鬧去，是因為可投資的選擇范圍挺多的?，F在，終于知道，千帆閱盡，還是城投最香，如果沒(méi)加杠桿，都是自有資金，也就不介意展期了。
總之一句話(huà)：擼起袖子加油干。
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