小債看市 作者：小債看市
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近年來(lái)，珠江股份諸多房地產(chǎn)合作項目采取“股+債”模式進(jìn)行開(kāi)發(fā)，但其參股投資的諸多項目都遭遇失敗。
01
債權投資未獲清償
6月22日，珠江股份（600684.SH）公告稱(chēng)，其對億華公司債權投資余額8.3億元于2021年6月19日到期后未獲清償。
債權到期未清償公告
值得注意的是，這并非億華公司首次不能清償珠江股份的債權投資。
今年初，珠江股份對億華公司11.13億元委托貸款到期未獲清償，上述兩項債權投資余額合計19.4億元，占其凈資產(chǎn)的39.42%。
除了億華公司，珠江股份還牽涉與多家地產(chǎn)公司因資金拆借、委托貸款等債權投資到期無(wú)法收回。
截至目前，珠江股份對億華公司、東湛公司的債權投資余額合計已達22.8億元，占其2020年末歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的108.10%。
《小債看市》注意到，早在2018年下半年，億華和東湛公司就出現了債權投資款利息逾期支付的情況，但珠江股份一直沒(méi)有計提減值準備，直到去年才計提巨額股權及債權投資損失。
2020年，珠江股份對億華公司債權投資計提資產(chǎn)減值準備3.4億元，對東湛公司計提資產(chǎn)減值準備1.4億元。
02
業(yè)績(jì)巨虧
據官網(wǎng)介紹，珠江股份成立于1985年，前身為廣州珠江房產(chǎn)公司，1993年在上海證券交易所上市，是廣州市成立最早的房地產(chǎn)綜合開(kāi)發(fā)企業(yè)之一。
珠江股份主營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，下屬全資、控股子公司共9家， 分別涉及物業(yè)投資、物業(yè)經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)。
從股權結構看，珠江股份的控股股東為廣州珠江實(shí)業(yè)集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“珠實(shí)集團”），持股比例為31.1%，公司實(shí)際控制人為廣州市國資委。
股權結構圖
近年來(lái)，珠江股份營(yíng)收、凈利潤已連續3年下降，利潤總額依賴(lài)于投資收益等非經(jīng)常性損益，整體盈利能力有待改善。
2020年，由于計提巨額投資損失，珠江股份業(yè)績(jì)由盈轉虧，實(shí)行歸母凈利潤-5.91億元，這是其歷史上首次出現虧損。
盈利能力
截至今年一季末，珠江股份總資產(chǎn)為286.83億元，總負債251.82億元，凈資產(chǎn)35.01億元，資產(chǎn)負債率87.8%。
近年來(lái)，由于項目開(kāi)發(fā)緩慢，珠江股份銷(xiāo)售回籠資金支持較弱，其對外部負債較為依賴(lài)，財務(wù)杠桿水平逐年攀升，明顯高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿水平
從房企融資新規“三道紅線(xiàn)”看，2020年珠江股份除了現金短債比達標外，其余兩個(gè)指標都踩了紅線(xiàn)，剔除預收款的資金負債率87.5%，凈負債率達141.7%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，珠江股份主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的73%。
截至今年一季末，珠江股份流動(dòng)負債有185.07億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務(wù)不足億元。
短期償債壓力不大，珠江股份流動(dòng)性也十分充沛，其賬上貨幣資金有30.8億元，再加上22.77億元未使用銀行授信，財務(wù)彈性較好。
銀行授信情況
除此之外，珠江股份還有66.75億非流動(dòng)負債，主要為應付債券，其長(cháng)期有息負債合計61.09億元。
整體來(lái)看，珠江股份剛性債務(wù)有61.94億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為25%。
有息負債高企，2019和2020年珠江股份財務(wù)費用支出分別為3.89億和4.17億元，帶動(dòng)整體期間費用增長(cháng)，對利潤總額形成較大侵蝕。
財務(wù)費用
在融資渠道方面，作為A股上市公司，珠江股份融資渠道較為暢通，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)股權、信托以及股權質(zhì)押等方式融資。
同時(shí)，珠江股份可獲得股東在資金方面的支持，具備一定的財務(wù)彈性。
總得來(lái)看，2020年由于計提巨額投資損失，珠江股份業(yè)績(jì)首現虧損；對外部負債的依賴(lài)程度較高，杠桿水平處于高位。
03
投資失敗
近年來(lái)，珠江股份諸多房地產(chǎn)合作項目采取“股+債”模式進(jìn)行開(kāi)發(fā)，2018年1月其向億華公司投資成為后者股東。
其中，珠江股份股權投資款4674萬(wàn)元用于收購原股東安信信托持有廣東億華的41%股權，其余19.53億投資款為對廣東億華的債權投資，以滿(mǎn)足其投資建設景豪坊西區項目的資金需求。
然而，由于景豪坊項目開(kāi)發(fā)進(jìn)度緩慢，億華公司資金緊張，自2018年第三季度起便出現利息逾期支付的情況。
2020年7月，億華公司的股東進(jìn)入破產(chǎn)重整，隨后珠江股份對億華公司提起訴訟，要求歸還債權本息。
值得注意的是，如投資億華公司一樣，珠江股份至少耗資逾48億元參股投資了7個(gè)地產(chǎn)項目，但其中不少并購都遭遇失敗。
截至2020年末，珠江股份對外資金拆借投資余額25.4億元，11.54億元已出現逾期，11.66億元面臨償付風(fēng)險，應收未收回資金占用費7.76億元。
從財務(wù)數據上看，珠江股份因提供債權借款產(chǎn)生的其他應收款及提供的委托貸款規模較大。
截至今年一季末，珠江股份其他應收款有13.06億元，其中第一大應收對象就是億華公司，其應收款集中度較高，且賬齡集中在1年以?xún)?，回收風(fēng)險較大。
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