作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

捋一下最近的時(shí)間線(xiàn)，可能有助于撥云見(jiàn)日，不至于盲目焦慮。

首先是財政部的態(tài)度。

12月16日，財政部發(fā)布《關(guān)于國有金融機構聚焦主業(yè)、壓縮層級等相關(guān)事項的通知》。

關(guān)鍵內容有：

為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《關(guān)于完善國有金融資本管理的指導意見(jiàn)》（中發(fā)〔2018〕25號），加強黨的領(lǐng)導，引導國有金融機構圍繞戰略發(fā)展方向，突出主業(yè)，回歸本業(yè)，“清理門(mén)戶(hù)”，規范各層級子公司管理，嚴格并表管理和穿透管理，規范關(guān)聯(lián)交易，加強商譽(yù)品牌管理，促進(jìn)國有金融機構持續健康經(jīng)營(yíng)。

上面這段話(huà)，最經(jīng)典的用詞是：

清理門(mén)戶(hù)。

再看發(fā)改。

12月18日至19日，全國發(fā)展和改革工作會(huì )議在京召開(kāi)。

會(huì )議梳理總結2020年以來(lái)發(fā)展改革工作的新進(jìn)展新成效，研究部署2021年發(fā)展改革重點(diǎn)工作任務(wù)。

核心內容有：

九是統籌做好發(fā)展和安全工作，強化重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范化解。深入推進(jìn)煤電油氣產(chǎn)供儲銷(xiāo)體系建設。

前瞻性防范和化解金融風(fēng)險，運用改革思路和市場(chǎng)化法治化手段處置企業(yè)債務(wù)違約問(wèn)題。

上面這段話(huà)，最經(jīng)典的用詞是：

前瞻性。

最后來(lái)看一組數據：

經(jīng)觀(guān)文章看到，根據Wind統計，截至2020年12月18日，今年新增主體違約共計27家，累計164只債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，債券違約累計金額超過(guò)1600億元。

其中，國企違約余額由2019年的129.3億增至今年的518.97億，增幅達3倍。

結合財政和發(fā)改的觀(guān)點(diǎn)，在違約從民企向國企傳導，弱資質(zhì)向強資質(zhì)遞進(jìn)的大背景下，我們不難得出如下結論：

2021年，債券違約會(huì )更多。

要前瞻性的主動(dòng)發(fā)現風(fēng)險，通過(guò)混改、債轉股和IPO的方式來(lái)深化國企改革，不能惡意逃廢債的前提下在法律框架內實(shí)現市場(chǎng)化出清風(fēng)險。

對不回歸主業(yè)，空轉、嵌套、高杠桿和隱藏風(fēng)險的金融機構進(jìn)行“清理門(mén)戶(hù)”。

再把視野拉高點(diǎn)，我們可以看到，金融機構里喝茶的人越來(lái)越多。

不管是金融事，還是金融人，全都在面臨一輪出清。如果還體會(huì )不夠深刻，那么邊走邊看吧。

金融供給側改革來(lái)的似乎悄無(wú)聲息，但已經(jīng)發(fā)生在每一個(gè)金融人的身邊。冷暖自知。

（二）

樓部長(cháng)今天在中國財富管理50人論壇上，說(shuō)了一番話(huà)，業(yè)內震動(dòng)，哀嚎一片。

如果你仔細看過(guò)我最近寫(xiě)過(guò)的幾篇讀書(shū)筆記的話(huà)，就可以發(fā)現，不管是縱向和歷史比較，還是橫向和其它國家比較，我們的金融供給側改革和債市出清，不是來(lái)的早，恰恰相反，來(lái)的挺晚。

如果沒(méi)有疫情，宏觀(guān)經(jīng)濟去杠桿會(huì )更加慘烈。雖然不愿承認，但是疫情救了很多高風(fēng)險發(fā)行人和高不良金融機構。

隨著(zhù)疫情效應逐步退出，回歸常態(tài)，宏觀(guān)經(jīng)濟去杠桿會(huì )再次提上日程。

杠桿的邏輯很簡(jiǎn)單，包括三個(gè)部門(mén)：

居民部門(mén)去杠桿、企業(yè)部門(mén)去杠桿和國家部門(mén)去杠桿。

國家部門(mén)去杠桿，“逆周期調節”的字眼已經(jīng)去掉了。在我的理解里，此部分是結構性去杠桿的概念，即地方zf部門(mén)去杠桿，省級和zyzf部門(mén)加杠桿。

居民部門(mén)去杠桿，難度很大。中老年的高儲蓄一定對應著(zhù)低福利預期，這部分杠桿是可以加的，但是沒(méi)有加的意愿；青壯年倒是有很大的加杠桿需求，但是很多力有所不逮。也簡(jiǎn)單，地方zf可以幫忙呀。比如QD的LC區，研究生以上學(xué)歷落戶(hù)買(mǎi)房打7折。把資產(chǎn)價(jià)格降下來(lái)，也就可以給潛在需求人群加杠桿了。

企業(yè)部門(mén)去杠桿，去企業(yè)的杠桿是不現實(shí)的，那么就去“杠桿”本身吧。

之前有個(gè)論調“實(shí)體經(jīng)濟風(fēng)險向金融機構身上轉移”?，F在好像也不提了。

鍋，總得有人背不是？

樓部長(cháng)的一番言論，其實(shí)是在拿股票市場(chǎng)來(lái)對標債券市場(chǎng)。

給我的觸動(dòng)有三點(diǎn)：

其一，股票市場(chǎng)是分層的，主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板、新三板。分層本身，就對發(fā)行人的屬性和風(fēng)險進(jìn)行了衡定。

既然低資質(zhì)發(fā)行人，一般情況下是上不了主板的。那么，為什么低資質(zhì)發(fā)行人可以上銀行間？

樓部長(cháng)沒(méi)有否定銀行間市場(chǎng)，只是提出了“分層”和“風(fēng)險隔離”的概念，避免火燒連營(yíng)。

其二，股票是有漲有跌的。債券為什么不能打折？為什么要全價(jià)剛兌？

股票欺詐是要罰款、禁入乃至退市的，債券欺詐的話(huà)，要不要處罰承銷(xiāo)商和評級機構？

如果處罰的話(huà)，有沒(méi)有瑟瑟發(fā)抖的感覺(jué)？

皇帝的新裝，要被揭開(kāi)光屁股了嗎？

第三，系統性風(fēng)險處理以納稅人的利益至上。企業(yè)破產(chǎn)不能綁架ZF。

樓部長(cháng)的原話(huà)是：

“要以納稅人利益為上，選擇一個(gè)破產(chǎn)重組方案，盡量追回貪污、挪用（壞賬損失很可能是洗錢(qián)）并追責，把納稅人當期損失減為最小，被轉企業(yè)應當留有國家股權，可為可轉優(yōu)先股，以便在經(jīng)營(yíng)好轉時(shí)變現退出。

但無(wú)論如何，再貸款的本利可能難以全部收回，納稅人受損，減少財政收入，增加財政赤字?！?/p>

簡(jiǎn)單說(shuō)，財政去救的話(huà)，虧欠了是虧全體納稅人的錢(qián)。即便是出現了系統性風(fēng)險，也應該以市場(chǎng)化出清為主，不能把鍋甩到財政身上。

換句話(huà)說(shuō)：

那么民企違約去找地方zf鬧的小心思，可以打消了。

那么國企違約去找地方zf鬧的小心思，如果樓部長(cháng)的講話(huà)代表了監管層的態(tài)度，那么也可以放棄“按鬧分配”的幻想了。

總之一句話(huà)：

市場(chǎng)的回歸市場(chǎng)。

市場(chǎng)里沒(méi)有剛兌，

市場(chǎng)不相信眼淚。

（三）

昨天沒(méi)有更新，這兩天滑雪去了。

找找失重和心跳的感覺(jué)，在快速到來(lái)的不確定性面前，一味慫和抱怨，會(huì )翻車(chē)和撞樹(shù)的。再怕，也請睜大眼睛。

這番話(huà)不是沒(méi)有由來(lái)的胡說(shuō)，畢竟，債市如果出現有一定烈度內的市場(chǎng)化出清時(shí)，大家也會(huì )面臨失重和心跳的場(chǎng)景。

提前熟悉下感覺(jué)，總不是壞事呀。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“政信三公子”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 債市不相信眼淚