小債看市 作者：感恩贊賞你
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
債務(wù)壓力之下，鵬博士一邊拋出定增計劃，一邊轉讓資產(chǎn)，最大民營(yíng)運營(yíng)商的轉型之路壓力重重。
7月27日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，確定維持鵬博士（600804.SH）主體長(cháng)期信用等級為AA，維持“17鵬博債”、“18鵬博債”信用等級為AA，評級展望調整為負面，并將其主體及相關(guān)債項移出可能下調信用等級的評級觀(guān)察名單。
信用評級公告
公告顯示，未來(lái)一年鵬博士將面臨很大的集中償付壓力，其整體償債能力承壓，償債壓力緩釋有賴(lài)于業(yè)務(wù)轉型的持續推進(jìn)和數據中心等其他資產(chǎn)出售及非公開(kāi)發(fā)行股票事項的快速完成。
《小債看市》統計，目前鵬博士存續債券兩只，存續規模14.11億元，其中“17鵬博債”將于2022年到期，“18鵬博債”將于明年行使回售選擇權，其面臨集中償付壓力較大。
存續債券到期分布
除此之外，鵬博士還存續一只美元債，存續規模3.72億美元，將于明年12月到期，值得注意的是該美元票據此前已多次展期。
截至2020年底，鵬博士已逾期未償還短期借款5.35億元，為其間接控股公司于2019年11月發(fā)行的美元票據借款。
據官網(wǎng)介紹，鵬博士成立于1985年，1994年在上交所上市，多年來(lái)深耕通信行業(yè)，始終圍繞大數據及云計算、通信及互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)等開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。
鵬博士是國內規模較大的民營(yíng)電信增值服務(wù)上市公司，連續五年蟬聯(lián)“互聯(lián)網(wǎng)百強企業(yè)”榜單，擁有全國范圍牌照的全業(yè)務(wù)運營(yíng)商。
鵬博士官網(wǎng)
從股權結構上來(lái)看，鵬博士的控股股東是鵬博實(shí)業(yè)，持股比例為8.03%，公司實(shí)控人為楊學(xué)平，楊學(xué)平與陳玉茹為夫妻關(guān)系。
股權穿透圖
2017年以來(lái)，由于寬帶業(yè)務(wù)收入下降，鵬博士盈利能力欠佳，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑，甚至在2019年出現巨虧。
2019年，在計提大額資產(chǎn)減值后，鵬博士巨虧57.51億元，整體盈利能力隨之大幅下降。
從去年開(kāi)始，鵬博士推進(jìn)業(yè)務(wù)轉型，從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)服務(wù)型業(yè)務(wù)轉型，利潤總額雖扭虧為盈，但主要歸功于其處置長(cháng)城寬帶等多家子公司股權。
盈利能力
值得注意的是，業(yè)績(jì)下滑的同時(shí)，鵬博士的經(jīng)營(yíng)獲現能力也在不斷惡化。
2015-2020年，鵬博士經(jīng)營(yíng)性現金流凈額分別為46.58億、41.39億、34.83億、21.83億、10.49億以及-2.69億元，可以看出其現金流水平一路下滑，直至轉為凈流出狀態(tài)。
經(jīng)營(yíng)性現金流情況
截至今年一季末，鵬博士總資產(chǎn)為125.92億元，總負債115.91億元，凈資產(chǎn)10.01億元，資產(chǎn)負債率92.05%。
近年來(lái)，鵬博士財務(wù)杠桿水平不斷攀升，2019年大額資產(chǎn)減值后負債率猛增至94.84%，后一直維持在高位，且明顯高于行業(yè)平均水平。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債券結構發(fā)現，鵬博士主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)比為62%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
截至同報告期，鵬博士流動(dòng)負債有71.98億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務(wù)有15.29億元。
相較于短債壓力，鵬博士的流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有12.3億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.8，存在較大短期償債壓力。
值得注意的是，一直以來(lái)鵬博士的流動(dòng)資產(chǎn)均無(wú)法覆蓋流動(dòng)負債，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，其短期償債能力指標持續惡化。
在備用資金方面，截至2020年末鵬博士銀行授信總額為12.81億元，未使用授信額度為5.13億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，鵬博士還有43.93億非流動(dòng)負債，主要為應付債券，其長(cháng)期有息負債合計25.76億元。
整體來(lái)看，鵬博士剛性債務(wù)規模有43.08億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為37%。
有息負債高企，鵬博士的財務(wù)費用支出也連年增長(cháng)。
2019和2020年，鵬博士的財務(wù)費用分別為2.78億和4.31億，對公司利潤形成較大侵蝕；另外其銷(xiāo)售費用和管理費用更是驚人，期間費用把控能力待提高。
在償債資金方面，鵬博士主要依賴(lài)于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應收賬款、定增以及股權質(zhì)押等方式融資。
據最新公告，鵬博實(shí)業(yè)及其一致行動(dòng)人所持有鵬博士股份累計質(zhì)押數量為約1.82億股，占其所持有公司股份數量的99.87%，可以看出其股票質(zhì)押率非常高，不僅存在爆倉風(fēng)險，還存在實(shí)控人變更風(fēng)險。
股權質(zhì)押情況
為了緩解債務(wù)壓力，鵬博士一邊拋出定增計劃，一邊轉讓資產(chǎn)。
2020年，鵬博士擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集22.07億元用于償還有息債務(wù)，今年6月1日定增獲中國證監會(huì )審核通過(guò)，證監會(huì )核準其非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.4億股新股。
同年，鵬博士與平盛國際、錦泉投資簽訂協(xié)議，轉讓公司數據中心資產(chǎn)等，價(jià)格為23億元。
不過(guò)，后來(lái)由于錦泉投資的股權出現問(wèn)題，上述交易并未成功。
今年1月，又傳出寶能創(chuàng )展收購鵬博士13個(gè)數據中心資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及債務(wù)的消息，近日鵬博士再次公告稱(chēng)向后者轉讓數據中心資產(chǎn)組改為5個(gè)。
除了擬轉讓數據中心資產(chǎn)，鵬博士將所持北京電信通電信工程有限公司100%股權質(zhì)押予福建省郵電工程有限公司，作為數據中心項目施工總承包合同項下工程款項的還款保證及承擔違約責任的擔保，涉及金額暫定為4.158億元。
總的來(lái)看，受寬帶業(yè)務(wù)影響，鵬博士盈利和經(jīng)營(yíng)獲現能力大幅下滑；債務(wù)負擔沉重，財務(wù)杠桿高企，資金鏈緊繃。
鵬博士原名成都工益冶金股份有限公司，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為特鋼冶煉，直到2007年才進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)領(lǐng)域。
2009年，鵬博士剝離特鋼冶煉等傳統業(yè)務(wù)后，觸角逐漸滲透到互聯(lián)網(wǎng)接入、數據中心業(yè)務(wù)及相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)，在業(yè)內曾有“第四大電信運營(yíng)商”之稱(chēng)。
隨著(zhù)業(yè)務(wù)的不斷擴張，鵬博士開(kāi)啟了大規模外延式并購之路。
《小債看市》統計，2011年以來(lái)鵬博士并購項目10余起，投資性現金流凈流出超250億元，最高形成商譽(yù)20億。
歷年來(lái)并購情況
在鵬博士一系列大手筆的并購中，最著(zhù)名的莫過(guò)于收購長(cháng)城寬帶了。2011和2012年其分兩次共耗費18億元收購長(cháng)城寬帶100%股權。
在收購完成后的幾年里，長(cháng)城寬帶確實(shí)讓鵬博士的財報大放異彩。
但是，2017年以來(lái)受“提速降費”政策的影響，長(cháng)城寬帶的市場(chǎng)份額下降、新增用戶(hù)數減緩、老用戶(hù)流失，創(chuàng )收能力急速下降，最終成了鵬博士的一塊雞肋。
終于，2020年長(cháng)城寬帶被拋棄，以100萬(wàn)元的超低價(jià)“賤賣(mài)”。
長(cháng)城寬帶被剝離后，鵬博士將業(yè)務(wù)重心放到了IDC數據中心和海底光纜項目業(yè)務(wù)上，轉型為云網(wǎng)服務(wù)商。2020年9月其與阿里云達成合作，重點(diǎn)布局云網(wǎng)業(yè)務(wù)。
另一方面，鵬博士耗巨資修建的海底光纜項目進(jìn)展也不順利。
公開(kāi)資料顯示，太平洋光纜是第一條直接連接中國香港和美國洛杉磯的海底光纜。該項目由鵬博士與Google、Facebook聯(lián)合建設，建成后的海纜項目共有6芯，其中鵬博士擁有4芯，Google、Facebook各有1芯。
目前，PLCN海纜項目已于2020年6月完成全部海上施工，但由于新冠肺炎疫情影響，工程師難以在香港等地出差，目前工程驗收及測試工作尚未完成。
據統計，海纜項目預計總投資30.23億元，截至2021年3月底已完成投資29.24億元，尚需投資0.99億元。
鵬博士海底光纜業(yè)務(wù)資金投入大，投建周期長(cháng)，投資回報存在一定不確定性；另外其數據中心資產(chǎn)轉讓后，公司盈利水平可能進(jìn)一步下降。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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