作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

一直以來(lái)，姚氏兄弟行事風(fēng)格低調，直到2015年憑借“寶萬(wàn)之爭”一戰成名，被王石稱(chēng)為“野蠻人”。

而前一交易日，“21深鉅01”中債估值99.92元，偏離-34.92元也曾一度臨停。 

值得注意的是，不久前大公國際將鉅盛華評級展望由“穩定”調整為“列入信用觀(guān)察名單”。

大公認為，鉅盛華股權被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。

另外，鉅盛華其他應收款中應收關(guān)聯(lián)方款項規模及占比仍處于較高水平，對資金形成占用，且貨幣資金大幅下降，受限資產(chǎn)規模仍較大，對資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。

《小債看市》統計，目前鉅盛華存續債券14只，存續規模117.28億元，其中將有20億債券于一年內到期，大部分債券到期日集中于3-5年內。

存續債券到期分布

據公開(kāi)資料，鉅盛華成立于2002年，是寶能投資集團旗下重要的投資控股平臺，主要從事綜合金融、綜合現代物流及調味食品等業(yè)務(wù)。

鉅盛華主要子公司包括深業(yè)物流、前海人壽、華利通、中炬高新（600872.SH）等。

從股權結構看，鉅盛華的控股股東為寶能投資集團，持股比例為67.4%，公司實(shí)際控制人為姚振華。

截至2020年末，寶能投資集團已質(zhì)押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數量的73.54%，可見(jiàn)其股權質(zhì)押率較高。

股權結構圖

近年來(lái)，隨著(zhù)保險及物流業(yè)務(wù)規模擴大，鉅盛華成本支出持續攀升；但得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和投資快速增長(cháng)，其盈利能力有所增強 。

2020年，鉅盛華實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入963.62億元，同比增長(cháng)10.03%；實(shí)現歸母凈利潤52.22億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流入301.37億元。

盈利能力

截至2020年末，鉅盛華總資產(chǎn)為5259.66億元，總負債4309.75億元，凈資產(chǎn)949.91億元，資產(chǎn)負債率81.94%。

《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，鉅盛華主要以非流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的69%。

截至同報告期，鉅盛華非流動(dòng)負債有2955.75億元，主要為其他非流動(dòng)負債，其長(cháng)期有息負債合計570.62億元。

除此之外，鉅盛華還有流動(dòng)負債1354億元，主要為其他流動(dòng)負債和其他應付款，其一年內到期的短期債務(wù)有294.08億元。

相較于短債規模，鉅盛華流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有61.13億元，較2019年末大幅下降79%，不足以覆蓋短債，短期償債壓力較大。

貨幣資金驟降

在備用資金方面，截至2020年末，鉅盛華銀行授信總額有1034.57億元，未使用授信額度為139.31億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性欠佳，面臨一定債務(wù)融資壓力。

整體來(lái)看，鉅盛華剛性債務(wù)有865.7億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為20%。

有息負債高企，近年來(lái)鉅盛華的財務(wù)支出逐年攀升，2019和2020年其財務(wù)費用分別為50.38億和61.95億元，對公司利潤形成較大侵蝕。

在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應收賬款、股權、信托及股權質(zhì)押等方式融資。

近年來(lái)，鉅盛華融資策略調整，主要以債券融資為主，其取得借款所收到的現金隨之下降，除發(fā)債募資外還通過(guò)減持所持上市公司股權進(jìn)行套現。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，鉅盛華其他應收款中應收關(guān)聯(lián)方款項規模、占比高企，且平均賬齡延長(cháng)，對資金形成較大占用。

截至2020年末，鉅盛華其他應收款有923.6億元，其中與主要關(guān)聯(lián)方形成的其他應收款為642.68億元。

其他應收款高企

另外，鉅盛華關(guān)聯(lián)擔保規模較高，存在一定或有負債風(fēng)險。

截至2020年末，鉅盛華對外擔保余額498.19億元，其中關(guān)聯(lián)方擔保余額431.93億元，占比86.7%。

部分銀行借款擔保

總得來(lái)看，鉅盛華股權被質(zhì)押比例較高，對公司治理穩定性產(chǎn)生一定影響；賬上貨幣資金驟降，短期償債壓力增大；應收關(guān)聯(lián)方款項高企，對公司資金形成大量占用。

早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣(mài)菜起家，然后進(jìn)入物流、保險、地產(chǎn)等領(lǐng)域。

2000年，姚振華剛入而立之年，依靠敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)，在房地產(chǎn)領(lǐng)域大展拳腳，為日后收購深業(yè)物流、創(chuàng )辦前海人壽奠定基礎。

一直以來(lái)，姚氏兄弟行事風(fēng)格低調，直到2015年憑借“寶萬(wàn)之爭”一戰成名，被王石稱(chēng)為“野蠻人”。

2015年，鉅盛華持續增持萬(wàn)科A直至成為第一大股東，最終這場(chǎng)中國資本市場(chǎng)知名的股權爭奪戰在監管層出手后落幕。

2017年前后，入主萬(wàn)科失敗的姚振華決心投身造車(chē)事業(yè)，誓言要助力民族汽車(chē)工業(yè)崛起。

姚振華先后收購南玻集團、中炬高新、韶能股份等汽車(chē)零部件企業(yè)后，又拿下觀(guān)致汽車(chē)、長(cháng)安標致雪鐵龍控股權，前后豪擲千億元才完成對寶能汽車(chē)的基本布局。

另外，在對汽車(chē)的布局過(guò)程中，寶能始終被人質(zhì)疑借造車(chē)之名行“圈地”之實(shí)。

最終，被姚振華寄予厚望的觀(guān)致汽車(chē)銷(xiāo)量卻屢創(chuàng )新低，即便利用寶能旗下聯(lián)動(dòng)云租車(chē)業(yè)務(wù)自產(chǎn)自銷(xiāo)也不足以挽回銷(xiāo)量頹勢。

而姚振華自主研發(fā)的寶能汽車(chē)多年來(lái)更是連量產(chǎn)也做不到，部分基地甚至長(cháng)期在施工與待工狀態(tài)徘徊。

海量的資金投入，卻沒(méi)有收到預期的收益，寶能汽車(chē)逐漸陷入債務(wù)泥沼。

今年以來(lái)，“寶能系”的汽車(chē)制造板塊頻被報道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應商貨款傳聞不絕于耳。

2021年初，“二老板”姚建輝在集團內部公開(kāi)宣稱(chēng)，由于與姚振華“經(jīng)營(yíng)理念不和”，他將徹底退出寶能集團。

但是，業(yè)內亦有聲音猜測，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實(shí)行的是金蟬脫殼之計。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： “大型金控集團”4300億負債壓頂，資金鏈異常緊張列入觀(guān)察名單